作者：宜信资产配置与研究中心

2022年前三季度，全球经济接连经历了俄乌军事冲突与中国疫情封锁的冲击，随着三季度极端事件影响的弱化，发达经济体与新兴经济体的经济复苏分化也逐步收敛，但高通胀与不断收紧的货币政策令经济前景恶化，迸发出更多的矛盾点，加剧了全球经济衰退的预期。与此同时中国经济受到供需两端抑制，表现为非连续性复苏，货币和财政政策亦走出与海外政策完全错配的路径。海外经济与中国经济政策周期的错位与经济的弱势，亦决定了全球不同类别资产走向。整体来看，前三季度资产表现排序为：大宗商品>美元>中国利率债>黄金>全球主权债>另类投资>企业债>权益。

展望四季度，我们认为全球经济衰退即将进入倒计时，演绎的逻辑将是围绕通胀高位下，政策利率上行与经济内生需求回落下对衰退预期的强化，而中国经济有望迎来复苏阶段，但斜率更为平缓。四季度预计海外通胀自高位回落，但整体水平难有显著下行，各国央行为了抗高通胀，货币政策呈现持续收紧态势，或引发对企业去杠杆过程，新兴经济体也会面临较大的债务违约风险。与此同时各国的内生增长动力在高通胀和高利率的环境下呈现衰竭态势，全球经济衰退风险或快速攀升。根据对美国衰退时点的预期，最快或于2023年一季度进入衰退，中性预期或于2023年二季度兑现。中国方面，经济有望迎来非连续性复苏，不过由于疫情反复、地缘政治局势紧张、海外经济衰退加深、发达国家货币政策持续紧缩将抑制经济内生增长动力。不过宏观政策将延续积极态势，四季度或再次迎来调整窗口期，预计货币政策和财政政策大概率会在一定程度上有所作为，为 2023 年开年打下良好基础。

对于2022年四季度大类资产配置，建议跟踪全球通胀+衰退+政策紧缩拐点的节奏，主要核心矛盾是海外衰退预期增加+中国缓慢复苏与主要国家差异化加息+中国流动性宽松，需要关注“中国A股和美国长期债券”的中期配置机会。战略配置基调不变：短期注重攻守兼备，均衡配置，逢回调增配权益。重点关注中国权益和另类；关注美债配置时机；适度多元地配置商品和另类资产。

权益配置上，逢回调积极参与，重点关注和布局A股、港股、中概股。

• · 风格及行业结构上，短期继续关注成长机会，行业重点“高景气”和“疫情后困境反转”两大方向，关注电力设备（光伏）、计算机、美容护肤、商贸零售等行业。

• · 转债具有下行保护，可适度配置，密切关注高景气赛道回调的配置机会以及估值较低的稳健类转债品种。

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固收配置上，美国债券利率冲高阶段可均衡配置长久期债券，中国整体空间较小，以中短流动性资产和票息增厚为主。

• · 美国债券资产具备均衡配置机会，关注美国十年期国债收益率向上突破3.5%时的长久期债券。

• · 可关注中国信用债，适当拉长高等级信用债久期，运用杠杆套息策略。

• · 中国利率债配置价值较低，以中短债流动性管理为主。

具体到各大类资产，我们2022年四季度投资策略观点总结如下：

国内私募股权：今年以来，美国不断运用行政手段直接针对前沿科技领域对华打压，“加大自主创新、完善关键核心技术攻关，解决卡脖子、加快国产替代进程”的声音日渐成为共识与主流。尽管上半年国内私募股权受疫情等因素影响，活跃度略有下降、投资节奏显著放缓，但硬科技投资热度逆势增长。大竞争孕育大机会，除5G通信、人工智能、生物技术、先进材料与制造、半导体等领域外，围绕“碳中和”布局的新能源技术仍大有可为。母基金仍是布局众多科技核心赛道，提升投资效率、降低投资风险的有效工具。

海外私募股权：重点投资技术驱动的企业，寻求防御型行业配置，关注医疗，必选消费，和工业品在各个周期内需求稳定的行业。对估值过高的后期投资保持谨慎。聚焦杠杆较低的中型市场。继续关注特殊情况和不良债权的机会，并选择性投资私募债权。

资本市场：2022年四季度，把握确定性。欧美等主要国家面临高通胀，中国受疫情扰动，经济复苏一波三折；从货币政策角度观察，欧美在今年四季度会继续执行加息策略，国内稳经济，强化宽信用。A股市场把握调整后的介入时机，商品和CTA更多充当危机阿尔法角色，量化策略和债券更多的充当资产稳定器角色。

房地产基金投资：市场波动继续加剧，房地产市场将有所放缓，但仍处于相当健康的水准，因为机构投资者特别是看好房地产能对冲通胀以及保护下行风险的功能。继续看好由技术发展及人口变化所推动的地产类别、亚太区域、房地产债务，以及继续持有投资以度过市场周期。

稳健收益类：2022年内外部经济市场扰动因素增多，股债商均出现了不同程度的波动；投资人还面临着无风险收益率下行的现状，依靠单一资产已经难以实现风险收益性价比较高的稳健投资目标，多元分散、多策略配置是稳健投资，筑牢底仓的必然选择。净值化时代，产品净值波动将成为常态，投资者应该提高对波动的接受度；做好资产配置，才能行稳致远，资产配置是投资人在财富管理道路上应始终坚守的基本原则。

保险保障：人口负增长，20项新政支持生育；年金保险，为子女安享品质教育保驾护航。最大退休潮，养老金三支柱加码；增额终身寿险，定向传承兼顾退休“加薪”。美元创新高，全球形势复杂严峻；多元分散配置，对冲货币风险攻守兼备。

公益慈善：宜信财富发起1%行动倡议，提倡高净值人群把公益资源投放在乡村振兴战略之中，放大慈善价值；提倡把商业向善融入企业战略之中，实现同业与社会互益。为此，宜信财富向高净值人群发起三项行动倡议：加入乡村振兴公益联盟，共同建设未来乡村；成为苔花校园共建人，培育有爱的下一代；积极参加ESG投资，追求义利兼得的回报。