2022年下半年全球宏观经济展望

展望2022年下半年，全球经济增长反弹进入平台期，机遇与风险并存。全球经济增长的主要动力来自三方面：首先，随着疫苗接种率的提高，全球有望实现群体免疫，预计将有更多的国家放松对疫情的管控措施。其次，预计中国下半年“稳增长”政策持续出台和落地，从而带动新兴经济体经济增长呈现修复状态。最后，供应链瓶颈的改善将成为主要增长动力。2022年下半年，商品贸易需求的回落和资源国供给的恢复，将令全球大宗商品供需结构得到改善。全球经济增长也面临一些制约因素：一是全球贸易量增速或放缓；二是较高的通胀水平对经济增长形成压力；三是政策紧缩下金融风险加大。

风险因素：供应链瓶颈突出、通胀水平高企、货币政策过快收紧以及地缘政治风险等因素

1. 全球经济增长或进入平台期

1.1 疫情对经济影响逐步淡化

2022年上半年，公共外出活动指标显示，部分国家已恢复至疫情前水平，其中，新兴经济体恢复程度好于发达经济体。这表明，全球供给端的快速恢复。预计下半年，将有更多的国家为了恢复经济增长放松对疫情的管控措施，疫情对经济的影响进一步淡化。

1.2 发达与新兴经济体分化收敛

疫情影响淡化对新兴经济体更加有利，将助于其生产链和服务行业修复，尤其是边境的有序放开，利于依赖旅游和服务出口的国家。

中国下半年可能出台更多稳增长政策，这将带动新兴经济体经济增长呈现修复状态。

就全球视角来看，俄乌军事冲突的持续和多国对俄罗斯实施的制裁以及中国疫情封锁措施的影响，将在二季度通过商品价格的上涨和企业、消费者信心的下降给全球经济带来压力，并且可能形成全年增长的低点。进入下半年之后，预计经济增长将呈现底部回升态势，最主要的助力因素在于供应链瓶颈的疏通，但同时也存在较多的制约因素，如：面临全球贸易体量的回落、较高的通胀水平、金融环境的收紧等问题，俄乌冲突的持久性也可能会对经济情绪产生负面影响，整体信心的回落，令全球经济增长难有显著回升，预计进入平台期。

2. 供应链瓶颈的改善将成为主要增长动力

2.1 大宗商品供需结构改善

2022年下半年，商品贸易需求的回落和资源国供给的恢复，将令全球大宗商品供需结构得到改善。

2.2 劳动力市场改善

下半年各国对疫情限制措施取消，工作场所将呈现放开态势，这将利于未充分利用的劳动力回归市场。劳动力收入水平提高、用工时长回升、劳动参与率恢复，有助于改善劳动力市场供需结构。

不过由于疫情和地缘政治持续影响、供应链短期内难以完全恢复，高通胀对劳动收入购买力形成限制，货币政策紧缩，预计在2023年之前，全球各地劳动力市场较难恢复至疫情前水平。

2.3 物流运输压力缓解

俄乌冲突会对全球供应链压力产生一定负面影响，但伴随疫情封锁措施的解除，整体供应链将延续好转态势。预计下半年随着更多国家取消封锁限制，这一压力将会进一步减少，尤其是交运方面劳动力的恢复，将有效降低交货时间长度和产品的积压程度。

2.4 库存回补周期正常化

预计疫情对经济的影响将逐步淡化。在大宗商品供需结构改善、劳动市场缺口收窄、以及物流运输压力缓解的预期下，库存回补的周期预计会正常化。就发达经济体来看，较高的产能利用率将促进工业生产保持一定的增速。

3. 全球经济增长面临较多的制约因素

3.1 制约因素一：较高的通胀水平进入平台期对经济增长形成压力

全球通胀水平难有显著回落，决定因素在于全球供需失衡的状态在短期内难以发生逆转，从而促使潜在的价格压力持续。而价格压力在于企业成本对消费者的转嫁程度和不断增长的企业利润是否会转化为工资增长，最终导致工资-通胀的螺旋上升。

企业成本的压力主要来自于生产要素价格的上升，包括能源、农产品等原材料价格的上升，以及劳动成本的上升，前者受到俄乌冲突的影响，后者受到劳动力市场短缺的影响，这些影响因素在短期内很难改变。企业为了追求利润，不得不将较高的成本转嫁至消费者层面。且根据国际清算机构测算，无论是短期还是长期，消费者对未来的通胀预期比专业机构测算的通胀预期更高，在这种预期下，会降低消费者对未来的购买力预期，减少核心商品和服务的消费以及家庭储蓄。

企业利润来看，在当前全球需求仍然处于过剩的情况下，企业有足够的定价权且能够获取可观的利润，这也是通胀的主要贡献因素。据欧洲央行测算，工业和农业部门利润弹性最为显著，远高于疫情前水平，且据最新调查表明，各经济部门将在未来提高销售价格。与此同时，在劳动力市场短缺的环境下，企业也会将部分利润转化为工资增长，成本增加将加大企业对消费者的转嫁，从而形成工资-通胀的螺旋上升。一旦实际消费出现明显回落，企业的定价权将下降，叠加融资成本的抬升，或对企业利润形成较大的冲击。

3.2 制约因素二：政策紧缩下金融风险加大

货币持续收紧，财政空间不足，将从金融条件收紧及主权债务两方面加大金融稳定风险。

通胀水平将保持在高位运行，货币政策呈现持续收紧态势。通过通胀水平对政策的领先性来看，预计全球政策利率拐点在2023年初出现。发达经济体依然会通过紧缩货币政策来实现对通胀水平的总体控制，同时各央行也将不断缩减购债规模，不过考虑到市场对未来经济增长担忧的加大，整体基调会由上半年“强鹰派”加息向“鸽派加息”转向。新兴经济体因面临高通胀、债务压力、金融动荡等风险因素，经济面临的压力较大，预计在二季度之后整体的加息或呈现边际放缓态势，拐点将出现在四季度。

能源补贴和政策利率的持续攀升，令财政空间变得更加有限。财政支持的背景是在利率攀升、信贷条件紧缩的环境中形成，这将令本就收窄的财政空间更加有限。尤其是对于新兴经济体而言，多数还未从疫情形成的创伤中恢复，对于净进口国来说，不仅面临预算收入下降，而且还面临公共财政的救济，财政前景面临较高的不确定性。

由于政策利率的不断抬升和俄乌冲突的持久，导致金融条件状况将长期处于收紧态势。根据全球短端利率同比利差变化对经济的领先性来看，未来经济下行压力依然较高，在政策利率不断正常化的过程中，将导致金融状况的持续收紧，市场的波动性和相关性也呈现上升态势。同时受到俄乌冲突的持续性，加大了世界大国对俄罗斯的相关制裁，从而带来更多结构性问题，比如能源安全和气候转型之间的权衡、市场分裂风险的上升以及避险情绪持续在高位对美元需求的旺盛。

新兴经济体面临债务风险暴露。全球高通胀和主要国家加速收紧货币，新兴市场利差呈现迅速扩大态势，尤其是经常账户赤字的国家，利差的持续恶化，叠加发达经济体政策利率的持续攀升，令融资成本远高于疫情前水平，给疫情后脆弱的新兴市场国家带来较大的压力，同时在金融风险上升之际，会加快资本从新兴经经济体中流出，引发货币贬值、股价下跌以及债券市场风险溢价上升，给新兴经济体带来巨大压力。

3.3 制约因素三：全球贸易体量或放缓

展望下半年，商品贸易高基数下回落、价格压力、地缘冲突负面影响对全球贸易量的同比增速形成制约。

随着各国封锁措施的逐步解除，服务贸易，尤其是旅行相关行业会得到明显提升，但货物贸易量在高基数下的下行影响更大。

虽然全球货物供需结构有望改善，但在俄乌冲突的持久性影响下，仍将处于供给紧平衡的状态，整体商品价格预计在高位运行，价格因素依然会对主要商品进口的新兴经济体产生压力。

地缘冲突及世界大国对俄罗斯的制裁也会继续削弱商业活动，预计下半年全球贸易体量或放缓。

4. 2022年全球经济增长预测：全球增速或在3.6%

预计经济增长将呈现底部回升进入平台期，全年增速3.6%

助力因素：疫情进一步消退、供应链瓶颈疏通；

制约因素：通胀高企、金融环境收紧、地缘冲突及全球贸易体量回落等。

进入平台期：上述因素对全球增长产生持久性负面影响，整体信心回落令全球经济衰退压力加大。

发达经济体：下半年经济增长动能放缓，全年GDP同比上涨2.8%。

新兴经济体：疫情对经济影响逐渐减弱，经济或呈现缓慢回升态势，全年GDP同比上涨3.8%。

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作者：宜信资产配置与研究中心