全球经济展望

全球美元流动性收紧

影响全球美元流动性的路径有两条。一是美联储进入紧缩周期，加息落地，缩表在途。在3月FOMC中，美联储正式迈出紧缩货币政策的步伐，宣布加息25个基点。点阵图暗示今年将加息7次，随后在鲍威尔演讲中谈及单次加息可能超过25个基点。预计，美联储将在下一次议息会议上宣布缩表。美联储鹰派态度继续增加主要是因为近期地缘事件可能带来的不确定性以及额外通胀压力，使得官方大幅上调了通胀预测，以匹配现实状况。同时，美国失业率预测几乎没有发生变化，这意味着就业市场已经达到理想状态。尽管针对美国经济增速的预测从4.0%下调至2.8%，但美联储依然强调美国目前经济非常强劲，完全有能力承受更为紧缩的货币政策。

加息将持续提高美元的借贷成本，进而压缩全球套利资本的收益率，促使杠杆交易资金进行去杠杆操作。美联储缩表主要通过停止购买美国国债、机构债务和MBS等资产，同时等待持有的上述资产自然到期来实现，从而达到减少美元供给的目的。预计后续每月缩表规模将达到1000亿美元，并且缩表计划不会轻易终止。美联储加息和缩表是全球美元流动性收紧的中长期影响因素，前瞻性指引明确，市场预期能够进行快速调整。因此，预计美联储货币政策收紧对国内跨境资金流动的影响也将会较为平滑，但持续时间可能较长，市场大概率不会一步调整到位。

二是俄乌冲突的后遗症：国际大宗商品价格暴涨暴跌会在短期内占有并消耗美元流动性。国际社会对俄罗斯实施经济制裁，导致原来统一的全球大宗商品市场正在被割裂。商品不再以平价交易。俄罗斯的大宗商品的价格下跌形成折价，而非俄罗斯同类大宗商品的价格却在大幅飙升。这使得大宗商品期货反向交易账户需要在短期内大量补充保证金，以确保不会爆仓。从而造成资本市场上美元需求激增，美元流动性迅速下降，短期借贷成本快速上升。从目前情况看，美元流动性溢价已经上升至较高水平，Libor-OIS和TED利差均出现大幅抬升。市场已经出现大宗商品市场的“雷曼时刻”的声音。后一条路径可以“速冻”美元流动性，如果交易规模扩大，很可能会对全球资本市场产生重大不利影响。值得注意的是，这种影响并不会随着关于俄乌冲突的交易结束而有所缓解。相反，在国际大宗商品价格回归正常的过程中，又会产生需要在短期内大量补充保证金的反向交易账户。只有当这些大宗商品价格逐渐趋于平稳后，这种影响才会消失，美联储的紧缩政策才会成为美元流动性的唯一主导因素。

美元流动性收紧会对世界各国的经济增长前景、货币政策安排和资本市场表现产生显著影响。投资者需要做好相应的应对准备和风险控制。

俄乌战争加剧大宗价格波动

分析俄乌军事冲突这一政治事件对全球经济的影响需要进行量价分解。在数量方面，由于俄罗斯和乌克兰两国本身经济体量有限，在全球贸易中所占比重较低，因此，该事件对2022年二季度和全年经济增长造成的直接影响并不大。对中国而言，2021年我国对俄罗斯和乌克兰出口占我国出口总值的比值合计不足2.5%。应该说直接影响也相对较小。但是，战争导致的地缘紧张局势对全球，尤其是欧洲的供应链修复进程损害明显。一方面，俄乌冲突会影响我国对俄罗斯和乌克兰出口；另一方面，俄罗斯是能源、农产品和有色金属出口大国，而乌克兰是农产品出口国和惰性气体主要供应国，俄乌冲突对全球能源、农产品、汽车和半导体供应链扰动明显。由于，此次冲突的主战场在乌克兰本土，这对欧洲供应链稳定性威胁高于其他地区。由此导致我国在欧洲的供应链优势进一步凸显，或带动欧洲自我国进口增加。

在价格方面，俄乌冲突将加剧全球通胀风险。由于俄罗斯在全球能源供应中扮演着重要角色，高盛认为“全球经济可能很快面临有史以来最大的能源供应冲击之一”。伴随国际原油价格大幅上涨，各大国际投行纷纷上调原油价格预测。高盛将2022年布伦特原油现货价格预估从每桶98美元上调至135美元，最坏情况下可能飙升至175美元/桶，将2023年价格预估从每桶105美元上调至115美元。摩根大通给出的最高预测是185美元/桶，而美银、巴克莱银行、挪威咨询公司睿咨得能源（RystadEnergy）更是提及油价上涨至200美元/桶的可能性。

欧盟高度依赖俄罗斯的进口天然气，约40%的天然气需要从俄罗斯进口。此次俄乌局势搅动全球能源市场，天然气方面欧盟受影响最为严重。据美国智库战略与国际研究中心能源分析师NikosTsafos分析，按照2月份80欧元/兆瓦时的价格推算，欧盟天然气储备存满将支付550亿欧元，而按照9日155.88欧元/兆瓦时的收盘价，这一数字将上涨至1072亿欧元。因此，便不难理解欧盟四处寻找俄罗斯天然气的替代品的急迫性。

俄罗斯和乌克兰均为世界重要粮食出口国，其中肥沃黑土平原广阔的乌克兰更被成为“欧洲粮仓”。据央视财经报道，俄罗斯和乌克兰合计小麦出口量占全球约29%，合计玉米出口量占19%。另外，俄、乌两国葵花籽油出口量占全球大约80%。面对全球农产品市场本的低库存难题，以及俄罗斯和乌克兰的谷物、葵花籽和化肥出口的冲击，冲突导致新一季农作物供应受损，无疑将加重农产品市场的压力。而镍虽然是价格波动最大的大宗商品，但由于其体量较小，造成的影响也不会很明显。

欧美多国不同程度放开疫情管控

欧美各国已经不同程度放开疫情管控。在英国，英格兰地区不再要求Covid检测结果呈阳性者进行自我隔离，但建议待在家并避免与人接触至少五天，大多数公共场所不再需要戴口罩。从4月1日起，除75岁以上和12岁以上免疫系统较弱的人，疫情流动测试(LFT)将收费。在苏格兰地区，有症状的人将不再需要检测。相反，他们会被建议待在家里，直到他们感觉好些。物理测试站点将关闭，接触者追踪将结束。商店和企业需要采取措施限制新冠病毒的传播法国取消了大部分疫情限制措施。3月14日，法国取消了接种疫苗的义务，以便国民可以进入该国的大多数场馆和活动。但防疫要求在医院、养老院和残疾人设施等场所继续有效，以继续保护最脆弱的人群免受病毒感染。德国也取消了大多数遏制冠状病毒的限制。在公共交通工具、医院和疗养院，戴口罩仍是强制性的，但在商店、餐馆和学校不需要戴口罩。意大利的紧急状态将于3月31日结束，这意味着所有地区都将被列入白名单。

加拿大的疫情措施也在大幅放开。进入室内餐厅不要求疫苗护照，戴口罩的规定取消，包括在学校。在联邦范围内，航空和铁路旅行仍然需要口罩和疫苗护照。在美国，疫情控制权归属州政府。德州、佛州这些红州早就没有任何限制社会活动的措施。从3月7日开始，5岁及5岁以上的儿童在学校不需要配戴口罩。美国联邦疾病控制和预防中心(CDC)3月4日称，美国约93%的人口居住在新冠疫情轻微而无需在室内佩戴口罩的地方。同时他们也解除了中低风险地区室内戴口罩的指引，只有交通工具还要求佩戴口罩。

亚洲疫情防控压力较大，但防疫强度下降只是时间问题。日本在2月上旬达到每日10万例感染的巅峰，如今已回落到只有日均五至六万的规模。防疫强度由“紧急事态”降低为“防止蔓延等重点措施”。政府仍担心一旦松绑，会带来新一波冲击，因此总体非常谨慎。目前，日本仅放开了入境限制，商务人士和学生可以入境，人数限制从3000人/天增加到5000人/天，隔离时间也缩短到三天。但社会面的疫苗护照、口罩限制都没放开。韩国每日新增病例仍然处在高位，每天在30万以上。这是一种与病毒共存政策的结果，但在社会面上控制疫情的措施仍然不敢放开。在小企业和自营职业者的压力下，韩国不断放宽防疫政策。越南自宣布与病毒共存后，正在逐步放松管控。目前已经停止计算每日确诊人数，允许确诊者与密切接触者可以上班。确诊者应避免随意解除隔离与外出，出门必须戴口罩和保持社交距离，以免感染。轻症与无症状者可以在家治疗，在医院治疗到一半已部分痊愈的人也可以回家。印度在经历了大规模感染冲击后，已经实现了群体免疫，目前每天感染人数仅千余人。大多数印度人都曾接触过新冠病毒，并且目前其90%的人口都对该病毒产生了抗体。一些邦如北阿坎德邦已经全面取消新冠疫情防控限制措施。

目前，世界性大趋势已经无法逆转，走向开放，与新冠病毒共存是必然的。二季度，这一趋势将会更加明朗。