宜信财富2022年二季度

资产配置策略指引-执行摘要

本文作者：宜信财富资产配置委员会

2022年一季度，全球疫情显著改善，经济表现为缓慢恢复状态，不过俄乌军事冲突加大了市场避险情绪，并推升通胀水平，加快了各经济体收紧货币政策的步伐。2022年初因奥密克戎病毒快速传播影响，新冠肺炎新增病例在1月底达到高峰后迅速回落。疫情的显著好转也令服务行业回暖，缓解了部分经济体劳动力供给紧缺现象，全球经济处于持续修复且供应链瓶颈好转状态。与此同时，也提升了服务行业价格与薪资水平，从而推动了通胀水平的上行，各经济体也走在货币政策正常化的道路上。与之不同的是，中国因与全球疫情周期不同步，导致经济周期恢复不同步，一季度的中国经济在高基数及前期政策退出滞后的效应下，呈现趋降态势，政策更显跨周期调控，财政与货币政策均显积极。

然而，2月中旬俄乌冲突的升级，导致全球经济、政策和资产的路径变得复杂化。俄罗斯和乌克兰作为全球能源、农业和工业金属的主要资源供给国，两国军事冲突，使得欧美等国家与俄罗斯在经济与金融领域相互制裁，令仍在改善的供应链瓶颈问题再度升温，加大了市场对能源及大宗商品供给中断以及贸易链条受阻的担忧，也加剧了全球各经济体对通胀风险上行的忧虑，主要经济体央行不得不将“控制通胀“作为政策的首要目标，央行言论也愈加“鹰派”。英国央行连续三次议息会议中加息，一贯鸽派立场的欧洲央行也表达出了需要提前缩减购债规模的言论，并暗示结束购债后将逐步加息，美联储也暗示了2022年可能会进行七次加息，且加息幅度可能高于25个基点。

因俄乌军事冲突，市场交易逻辑主线转变为各类别资产价格变化在原本路径上的放大。在俄乌军事冲突前，资产价格依据全球经济持续恢复、货币政策正常化、服务行业恢复推升通胀水平而变化。在俄乌军事冲突之后，不仅加剧了世界大宗商品供需结构的失衡，导致相关商品指数大幅上涨，引发了全球各经济体对通胀风险上行的担忧。另外，还伴随着欧美等国家对俄罗斯的金融制裁，引发市场对全球金融体系是否会被打乱以及对美元流动性紧缩的恐惧，令市场风险情绪上升，避险资产价格大幅攀升。整体来看，通胀风险提升、货币政策紧缩强化和避险情绪上升，使得一季度各类资产表现不一。从经济体优先劣后表现来看：发达经济体>新兴经济体（除中国）；资产类别优先劣后来看：大宗商品>黄金>美元>全球主权债>另类投资>企业债>权益。大宗商品表现为：能源>农业>工业金属。

展望2022年二季度，预计俄乌冲突不会在短期内消停，将表现为连续性扰动衰减过程，这一过程中可能被波及的国家更多，涉及的经济矛盾点将更加广泛，经济面临“类滞胀”风险。相较于90年代以来爆发的战争，俄乌两国战争背后更加反映了当今世界大国之间的博弈。我们认为俄乌冲突不会在短期内消停，将表现为连续性扰动衰减过程。在这个过程中，对全球经济的影响，将可能表现在四方面：短期通胀变得长期化；疫后各国经济持续复苏被迫按下暂停键；货币政策均陷入两难境地，全球经济停滞忧虑超过通胀（二季度中期之后）；疫后的异步复苏，或于俄乌战事消弥而实现同步缓慢恢复（或始于三季度）。就“类滞涨”全年表现来看，二季度压力较大，下半年有所缓解。从经济发展的阶段性看，2022年下半年表现或将好于上半年。

对于中国而言，二季度逆周期宏观调控政策显现，将支撑国内经济平稳运行，熨平明显的周期波动。一季度因疫情在多省市爆发，对于二季度的消费和工业生产均产生抑制，宏观调控政策在未来一个时期仍将持续发力，对投资形成支撑。政策方面，虽然会受到海外货币政策收紧影响，但在货币政策“以我为主”的调控思想下影响有限，或加快宽信用的推进，财政政策将更加注重“精准、可持续”。

我们预计，2022年二季度全球经济增速达4.4%，发达经济体GDP增速为3.5%，新兴经济体（包括中国）GDP增速为5%。下调2022年全球、发达经济体和新兴经济体增速分别至4.2%（前值4.6%）、3.4%（前值3.9%)和4.7%（前值5.0%）。需要关注二季度地缘政治风险加大、全球经济步入衰退的风险以及新兴经济体内部分国家债务风险暴露、极端天气等因素。

2022年二季度，资产的表现将依赖于经济的变化会有所不同，各类资产风格转化也会加快，且彼此之间可能会存在非正常化的制约与共震，如美元与黄金、权益与商品等。不过整体而言，避险类资产依然将得到支撑。从市场主体优先顺序来看：发达经济体>新兴经济体（除中国）；从资产类别优先来看：黄金>美元>大宗商品>全球主权债>另类投资>企业债>权益。

• 考虑到市场不确定性增加，全球通胀中枢水平处于相对高位，近三年我们加大了对另类资产的投资。另类资产在抵御风险和通胀方面表现良好，有望获得稳定增长。

  
  

• 外汇市场方面，2022年美元指数具有比较确定性的升值预期，主要基于三方面因素：紧缩的货币政策、与其他发达经济体比较的相对优势和全球不确定性加大使得美元指数避险属性得以显现。除此之外，欧美等国对俄罗斯的金融制裁，可能会使在短期内造成美元流动性紧缩，整体来看美元依旧有比较强的支撑。

  
  

• 债券市场方面，预计俄乌冲突不会在短期内消停，将表现为连续性扰动衰减过程，这一过程涉及的经济矛盾点将扩大，预计短期内实际通胀与长期预期通胀将面临更高的水平、各经济体央行短期内对货币政策紧缩需求更加紧迫与中长期可能面临经济停滞。在这种情景演绎下，主权债收益率的表现将会是触顶回落态势、长短期限利差则表现为触底回升。二季度，对债券类资产的态度依旧偏向谨慎，尤其是投资级债券，相对而言长端债券优于短端债券。

  
  

• 权益市场方面，无风险利率有上行压力，权益类资产面临估值重估的风险，同时还面临经济增速放缓、企业成本攀升、需求不足对企业利润形成挤压的压力，预计全球权益类指数均难以有亮眼表现，不过可以更加关注政策支持力度较强、经济增长动能强劲的相关市场权益类指数机会。从市场主体优先顺序来看：发达经济体>新兴经济体（除中国）；市场区域配置优先排序来看：日本>中国>美国>香港>英国>欧洲>其它新兴市场。

  
  

• 大宗商品方面，预计俄乌冲突不会在短期内消停，将对大宗商品的供需结构失衡产生持续性影响，商品价格将维持在高位，贵金属在风险集中以及全球通胀水平高企的情况下依旧具备上行空间。另外，需要关注主导因素的切换，二季度全球央行在高通胀持续的情况况下，预计会保持强势“鹰派”作风，美元指数及美债长端利率的上行会对大宗商品形成一定阻力。

我们继续强调未来十年前沿科技发展主题，包括物联网、无人机、光伏、大数据、机器人、人工智能、区块链、5G、基因编辑等技术为代表的前沿科技。这些前沿科技将随着时间的推移渗透到各个经济部门和社会活动中，从而提高社会生产效率，改善生计，实现经济的多样化发展。我们建议投资者通过优秀的市场化私募股权母基金参与这些赛道的长期投资，赢得创新红利。

具体到各大类资产，我们2022年二季度投资策略观点总结如下：

国内私募股权：2021年，中国私募股权行业持续回暖，募资步入2万亿时代，“硬科技”投资持续火热，前四大行业投资集中度逾70%。全年境内外上市企业645家，科创板VC/PE渗透率高达85.2%。面对2022年宏观经济形势的诸多不确定性，“科技”仍将是持续发展的决定性力量。增强我国制造业核心竞争力，推动产业向中高端迈进，促进数字经济发展仍是私募股权行业的重要命题。

海外私募股权：在2022年第二季度，预计宏观经济和地缘政治的不确定性将增加。继续聚焦防御性行业，如医疗健康、科技、消费者常用品等，同时关注高增长领域，如企业软件、电商、金融科技，以及风投中人工智能、自动化技术等投资机会。

资本市场：展望2022年二季度，资产配置尤为重要。从区域看，调整下来的中国权益资产吸引力较大；从资产类别看，股票需要在波动中寻找确定性，商品和CTA更多充当危机阿尔法角色，量化策略和债券则充当资产稳定器角色。

房地产基金投资：未来几个季度存有挑战与不确定性，眼前面临着如此忐忑不安的前景，市场通常将有寻求优质资产的趋势。在此方面，实物资产如地产投资优于纯粹的金融资产。继续看好物流、长租公寓、数据中心、医疗、生命科学地产类别。

稳健收益类：在净值化趋势下，固定收益类资产，主要是指以债券市场为主要投资方向的一类产品，与股票等权益类资产相比，债券类资产收益性较低，安全性更好。因此，固定收益类资产是资产配置中贡献稳健收益的基础配置之一。净值化时代，产品净值波动将成为常态，投资者应该提高对波动的接受度；做好资产配置，才能行稳致远，资产配置是投资人在财富管理道路上应始终坚守的基本原则。

保险保障：实施渐进式延迟退休、推动发展第三支柱，年金保险助力品质养老，大势所趋。利率下行、打破刚性兑付，增额终身寿险锁定较高利率，稳健增值。美联储加息，全球局势波动，多元化配置对冲单一货币风险，稳中求胜。

公益慈善：宜信财富发起1%行动倡议，提倡高净值人群把公益资源投放在乡村振兴战略之中，放大慈善价值；提倡把商业向善融入企业战略之中，实现同业与社会互益。为此，宜信财富向高净值人群发起三项行动倡议：加入乡村振兴公益联盟，共同建设未来乡村；成为苔花校园共建人，培育有爱的下一代；积极参加ESG投资，追求义利兼得的回报。

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