事件：

中国人民银行昨晚公布，从2018年4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率（RRR）1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

主要观点：

§ 大型银行受益于降低RRR、置换MLF所带来的资金成本降低，而中小银行同时受益于资金成本的降低和净增的流动性。

中国人民银行有关负责人表示“在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照‘先借先还’的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。”

当前商业银行举借MLF的成本较高，1年期MLF的年利率为3.3%的。MLF资金被置换成更低成本的超额准备金，有利于缓解银行资金成本压力、降低企业融资成本、增强银行负债的稳定性。

交通银行金融研究中心测算此举可降低银行负债约150亿元。

§ 小微企业得到更多低成本资金的支持。

这次降准新增市场流动性约4000亿元，大部分增量资金定向释放给面向小微企业客户为主的城商行和非县域农商行，加大了对小微企业的支持。在央行负责人的官方解读中，专门提到“人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核”。

这次降准反映了新一届中国央行行长保护实体经济、引导资金走向实体经济的意图，在某种程度上或将缓解市场对过度紧缩风险的担忧。

§ 此次降准主要是优化流动性结构。

当前MLF余额较高，达4.9万亿元人民币，较2016年年底的3.5万亿元有大幅增加。同时，当前大型、中小型存款类金融机构法定准备金率仍然处于较高的水平，分别为17%、15%。在不太影响市场流动性的情况下，替代两种流动性调节工具，有助于优化流动性结构。适时适量减小MLF规模，可以给未来进行货币操作和稳定市场预期留出更多的政策操作空间。

图1: 人民币存款准备金率再次下降

数据来源：彭博信息、WIND、宜信财富

图2：央行未到期MLF规模

数据来源：彭博信息、WIND、宜信财富

§ 这次降准不改变当前稳健中性的货币政策，市场总的流动性不会有大的变化。

4月是传统税收大月，随着税期来临，会出现财政存款净增加，相应的，一部分基础货币会被回笼、资金面被收紧，这时候央行往往会投放资金，平衡流动性条件。就2017年数据来看，央行在同一税期大约净投放3、4千亿的流动性来对冲交税带来的流动性紧缩。

这次在这个时点上的降准，释放了4000亿元的增量资金，规模不大。银行体系流动性的总量基本上没有变化，保持中性对市场的影响中性偏松。

中国人民银行有关负责人表示这次降准在置换MLF后剩下的增量资金“与4月中下旬的税期形成对冲”，“银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性”。

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