基金经理说 | 美联储“一把梭”，金融危机真的来了？-瑞承

基金经理说 | 美联储“一把梭”，金融危机真的来了？

作者：甄嘉乐宜信财富执行董事

编者按

自2月底以来，新冠疫情全球扩散，多国股市熔断，油价崩盘，避险资产黄金失灵。眼下，各国已经展开行动应对疫情可能对经济带来的挑战，面对不确定的市场环境，和密集而来的消息与措施，投资者如何考量和应对？

宜信财富资本市场项目组在这一周推出特别策划“基金经理说”——我们的母基金管理人，会从专业视角出发，和大家一起探讨本轮动荡的本质与去向。

最近的海外市场可用惊心动魄来形容。自上周至今，美股6天内3次熔断，可以说是创造历史。恐慌指数（VIX）一日内飙升超过40%，惊吓程度可想而知。

据说美国总统特朗普最关心的是两组数字，一是民意、二是股市，应该确有其事。在特朗普多次喊话后，上周末美联储居然一下子甩出“王炸”——紧急降息至零利率，并推出7000亿美元的量化宽松计划！这样的行动让市场陷入恐慌，要知道，美联储第一次实行零利率和量化宽松政策是在2008年金融危机来袭之际。

病毒肆虐，美股熔断来源：网络

一、这一次和2008年有何不同？

美联储紧急降息至零后，市场的第一反应是悲观的。美股本周开盘即熔断，且创下87年股灾以来最差表现。至本周一（3月16日）美股收盘，道指今年以来已经下跌30%。此外，金价失守1500，油价下挫至30美元下方。

美联储的行动没能提振市场信心，主要是政策安排不够细致。一方面宣布的时间突然，让市场有感经济情况是否比预期更差；另一方面，降息加上量化宽松也让市场觉得美联储已耗尽子弹。因此，市场做出恐慌下的反应，同时引起了程序盘的相继抛售，造成不同策略的踏踩，加剧跌势。

美联储政策的出发点是正确的。也必须如此动作，此举能保持市场流动性及稳定性，但是投资者需要时间消化政策安排不够妥当引起的忧虑，从这个角度来看，市场短期内或仍有余波，但中长期看政策的正确性终会转化成投资市场的有利因素。

很多人联想到2008年的金融危机，但这显然不是相同轨迹的事。彼时的金融危机根源在于美国经济自身的问题，而今天美国面对的是外部因素的短期影响，更贴切的形容是类似自然灾害带来的短暂影响。

金融危机源自房贷市场过热。当时，很多不符合资格的人申请按揭，导致楼市过热，而银行又把众多按揭打包卖给其他的金融机构。当房价开始回落，大批客户未能偿还贷款，银行因持有的大量按揭证券失去价值，把银行财政推入悬崖边，进而使美国金融体系发生连锁反应，地产、银行业受损，就业市场萎缩，失业率由5%急升至10%水平。当时，家庭债务占美国GDP的97%，而在5.8万亿美元的有评级的美国企业债务中，由具投资评级的发行人发行的比例不足2/3。

目前美国的经济状况相比2008年要健康许多。美国失业率3.5%，处于50年最佳水平，即使市场预计受疫情影响，失业率可能上升至3.8%-4.1%，也还算较好水平。家庭债务在2008年后不断改善，最新数据是占美国GDP的74%，是近20年低位。另外，个人储蓄占可支配收入比例也从2008年3.8%升至7.9%，同时企业债务结构也有改善，标普评级最新数据显示企业债务增至9.3万亿，但当中有72%是由具投资评级的发行人发行，比2008年情况要好。

美国家庭债务占GDP比例近年显著下降来源：彭博

二、疫情的不确定性放大了市场波动

投资需谨慎，不过仔细分析近期市场大幅波动的原因，其实我们大可不必过度恐慌。

对于股市急跌的原因，相信大家已有了解：1. 产油国的石油价格战，2. 疫情在海外扩散。但这两件事就能让美股短短数天下跌超过20%吗？实际上，沙特不是第一次发动价格战，疫情扩散也有一定的时间。回顾国内市场表现，春节后开盘首个交易日股市下跌8%，然后就开始回稳；2003年非典时期，香港恒指及MSCI亚洲指数也只是在3个月内分别下调12%和11%。

因此，我认为美股大幅下跌还有更深层次的原因。美股本身估值较高因此借势回吐正是其一，还有更重要的原因在于不确定性，市场恐惧的是不确定性，包括：疫情在海外扩散范围、对经济影响程度、石油问题发展趋势等。

不确定性有答案之后，资本市场自然回归理性。我们团队一直强调，中国疫情能在短期受控，相信随着各国政府高度重视、积极抗疫，海外疫情距离受控也不会太久，我们已经看到，日本、韩国新增确诊人数明显回落。

那么市场有机会吗?我们强调疫情能受控的同时，也一直强调疫情的影响是短期的，疫情受控后，几乎可以肯定各国政府的财政政策肯定是连手推动支持经济，货币政策亳无疑问是走宽松路线，主要央行甚至会扩表，以刺激经济。

在财政政策推动及货币政策宽松这些条件下，综合来看，当前是中长期配置的机会。市场会回归常态，回归趋势，情况尤如2003年非典后的港股、2008年雷曼爆破后的美股，在大调整后的一年都有不错的涨幅。

2003-2004年恒生指数表现来源：彭博

2008-2009年标普500指数表现来源：彭博

理解了急跌的原因，也了解到宏观政策将支持经济复苏，投资者不用过度恐慌。短线看，或许波动还在，但疫情带来的大幅短期波动应该接近尾声，大家可以保持平常心，用中长线的目光找寻投资机会。

三、关注特朗普能否连任

除了疫情，还有什么需要注意的？美股在之前一周的大跌，除了上面提到的原因，还有市场对特朗普抗疫措施的不满。投资者担忧特朗普将因控制疫情不力而输掉总统大选，这或许也是大跌的部分原因。

总统若不能连任将影响国家政策的延续性及稳定性。比如老布什1992年争取连任时，民意在年初就开始下跌，股市随即下探7%，全年基本是区间波动，直至选举尘埃落定走出困局后，全年才微升4%。相反，小布什及奥巴马当年为争取连任，在任期间推行更多有利政策，争取民心，当时标普500分别上升9%和13%，最终以较高的民意支持率争取连任时，美股相对较稳定。当然由于参考数据不多，未必有必然性，市场表现受多种因素影响，但我们会持续关注往后的民调变化可能带来的波动。

1992年标普500指数基本区间波动来源：彭博