宜信财富2020年资产配置策略指引

执行摘要

——宜信财富资产配置委员会

2019年是全球实体经济压力颇大的一年，尤其是制造业。发达和新兴国家经济增速在2019年均下行约0.6个百分点，显著高于2018年的0.2~0.3个百分点。不同于2018年的分化表现，欧、美和中国等主要国家和地区的经济增速在2019年同步大幅走弱。

“贸易战”无疑是影响2019年全球经济的重要因素。发生在多个国家间的贸易摩擦，特别是中美贸易摩擦，极大地影响了出口，拖累了制造业，同时商业信心的恶化也拖累实体经济投资。2019年内需主导型经济体的表现总体要好于对外需依赖较高的、制造业成分较大的经济体。较为依赖制造业的德国经济出现了短暂的负增长；而以消费为主导的美国，虽然GDP增速也有约0.6个百分点的下降，但劳动力市场和消费较有韧性，其经济表现在发达国家中相对较好。中国经济增速在内外压力的叠加下由2018年的6.6%或下行到6.1%。

但是，2019年投资有“惊喜”。与疲弱的实体经济形成鲜明对照的是，主要国家的股市、企业债、主权债券、地产信托以及黄金等，这些公开市场交易的大类资产在2019年交替带来积极回报。

2019年年初，多个央行放松货币政策，流动性注入提升了市场的风险偏好，股市首先出现显著上涨，欧、美、中国股市全年涨幅均高达约30%。随着5月初中美贸易摩擦的升级、主要国家的经济数据恶化，市场对未来经济的预期变得悲观，国债、利率债、以及黄金这些避险资产开始受到投资者青睐。在央行降息和高达22%的全球债券为负收益率的背景下，全球房地产投资信托基金持续产生积极回报，2019年全年回报高达26%。同时值得指出的是，非公开市场交易的私募资产在2019年也有不错的表现。

全球私募股权投资金额再创新高。2019年前三个季度，全球私募股权的总募集额为4170亿美元，超出去年同期约20%。

在充满不确定性的大环境下，资金更倾向高资质的大型基金管理人，2019年第三季度完成募集的基金当中，规模最大的10支基金已占去当季总募集金额的77%。但中国私募股权市场面临着“募投双降”的情形，截止2019年11月，我国VC/PE行业累计募资总额较去年同期下降10%，累计投资额下降29.5%。

私募房地产投资得益于全球利率水平的下降。房地产投资对机构投资者的吸引力也有所提升，2019年美国商业地产投资额较去年同期增长9%，其中物流地产交易贡献较高。欧洲房地产市场基本面仍然相对坚实，2019年前三季度租赁面积接近2018年的创纪录水平，房屋空置率进一步下降至6%以内。中国房地产市场进入城镇化新阶段，从全面城市化转向强调都市圈发展，从增量物业开发转向存量物业投资。

展望2020宏观经济，全球经济增长动能依然乏力、经济的结构性矛盾突出，货币政策对经济的刺激效果越来越有限，我们预期全球经济更加深入扩张的晚期阶段。主要国家经济也都存在一些自身特定的压力。例如，美国就业市场似乎进入了“平台期”，这或将弱化私人消费，拖累经济增速；中国经济或受到房地产开发投资增速潜在下行的拖累；欧元区可能将受制于货币政策空间及西班牙经济的拖累等。

近期中美达成经贸谈判第一阶段协议，后续仍有第二、第三阶段的谈判，总的来说，我们预期2020年中美贸易摩擦将有所缓和，但不确定性仍然存在。民粹主义、地缘冲突等风险也难以在2020年缺席。全球货币政策将延续宽松方向，降息周期仍将持续，但总体规模较2019年收窄，期待财政政策成为逆周期宏观政策主要的发力点。相对而言，中国的降息空间较大且通胀的制约性不大，预期2020年会降息50点。

我们预期2020年全球经济增速将温和放缓，由2019年的3%下降至2.9%，降幅将较2019年显著收窄。发达国家经济增速从2019年的1.7%或回落至1.5%。由于较大的宏观政策宽松空间、以及部分国家的低基数效应，新兴国家经济增速或维持在3.8-3.9%的水平。2020年新兴国家经济表现或好于发达经济体。

最近，中国经济学界掀起了对中国经济前景的讨论，特别是关于是否要‘保6’的争论。我们认同12月份的中央经济工作会议认为当前中国经济“结构性、体制性、周期性问题相互交织”的看法。我们认为，中国经济增速在2020年大概率将‘破6’，预期2020年增速为5.8%。

曾经支撑过中国经济增长的长期结构性因素，包括人口红利、城镇化、后发优势、以及加入WTO参与全球化等在过去几年中出现了转变，使得过去十年经济增长趋势放缓，这些原因也将继续影响中国经济增长在未来十年将势放缓。

中国经济增速的趋势下行符合经济发展规律，不必过度悲观于中国经济增长的趋势下行。借鉴日本、韩国、德国、美国、加拿大等成功跳出中等收入陷阱的国家的经验，可以看到，当人均GDP处于1000-8000美元的较低水平时，经济增长均值约7.5%；人均GDP达到8000-10000美元时，经济增长均值出现台阶式下降；随着人均GDP提升至1-2万美元，这些国家经济增速的均值放缓至4-5%左右。当前，中国人均GDP接近1万美元，正处于经济增速换挡的阶段，经济增速处于6%左右，符合相关经验。未来十年，我们预期中国GDP增长将由当前的6.1%进一步下降到5%。

我们同时也强调，2020年需要加大中国宏观政策宽松力度，提升商业信心，缓解周期性压力，避免经济短期波动过大。

中国经济在2020年仍然面临较大的周期性压力和不确定性：基建投资增长上行有限、房地产投资增速或放缓、PPI持续通缩、实体经济融资成本居高不下、以及外部经济增速放缓带来的外需下降。另外，中美贸易摩擦在2020年仍有一定的不确定性。我们预期央行将加大降息、降准力度、上调财政预算赤字率至3%、提升地方政府专项债发行额度等。同时，房企融资政策和限购政策也可能会边际小幅放松。

我们看好中国资产的长期投资前景。基于我们中国经济增速趋势下行至2030年的5%的预测，每年的增量也是相当可观，中国经济体量和质量逐步提升，这当中蕴含大量的投资机会。我们强调中国经济转型中的结构性机会、以及长期投资主题，包括大消费、新经济、产业升级、老龄化、城镇化、健康医疗、创新科技等。

展望2020大类资产配置，我们的投资策略将更注重稳健性，以及强调另类资产的配置价值。

股市方面，我们偏好具有高股息率和盈利增长稳定的强防御板块，包括必选消费和公用事业等。看好新兴市场股市，基于其相对便宜的估值和或触底回升的盈利。就中国股市而言，我们认为科技板块仍会持续受益于政策支持，关注行业龙头股，中国港股的估值相对A股更具吸引力。债市方面，在全球货币政策持续放松和降息下，我们仍以利率债为基础配置、建议配置高等级的投投资级债。在全球经济的晚期阶段，风险资产的下行风险提升，我们建议配置部分黄金。

在经济的晚期扩张阶段，另类资产的投资价值更为突出。房地产信托、私募股权、私募信贷以及对冲基金等另类资产的特性之一是其与传统股债资产回报的低相关性。这一特性在主要国家未来几年处于低增长和低利率、当前传统股债估值较高的情况下，有特别重要的意义，可以给投资组合带来多样化、提升投资组合回报的稳定性。

2020年是新十年的开始，我们强调投资未来十年的科技创新。以信息技术和数字技术为代表的新一轮全球技术革命将提速和成熟，人工智能、云计算、大数据、5G、物联网、区块链、自动化、生物制药等技术将有更大的发展。为了占领这些赛道，建议投资者通过优秀的市场化私募股权母基金参与投资，赢得创新红利。

我们特别强调区块链技术发展和应用中的机遇。区块链技术拥有“高安全性”、“降低成本”、“可追溯性”等优势，随着其在未来十年技术的完善和成熟，必将对众多传统行业产生颠覆式的效果，极大地提升社会生产力。世界经济论坛预测，在2027年，全球10%的GDP将会存储在区块链上。在金融业、制造业、政府服务等领域，区块链已经有了不少成熟的应用，未来区块链将向更广泛的领域拓展，为实体经济赋能。我们建议投资者关注金融、文娱、制造、通信等易与区块链结合的行业中的相关投资机会。

2020年的十大核心投资主题：

. 全球经济深入更晚期阶段，适应“负利率”的投资新常态

. 降息周期下，寻找债券市场的绝对收益

. 经济周期的晚期阶段，股市投资应偏重配置防御性行业、结构性机会

. 股市的驱动因素或再转向盈利，关注龙头股

. 新兴市场资产较发达市场更有吸引力

. 增加避险资产（包括黄金）的配置比重

. 另类资产的配置价值凸显

. 低利率环境利好稳定现金流的房地产资产

. 用私募股权投资赢得未来的科技创新红利

. 投资中国市场的长期结构性机会

具体到各大类资产，我们2020年投资策略观点总结如下：

国内私募股权：2019年国内私募股权行业寒冬持续，呈现“募投双降”的局面。行业优胜劣汰大潮初现，“头部”、“专业”、“垂直”将成为未来相当长时间内私募股权GP生存和发展的主题词。未来十年，“创新驱动发展”成为重大时代机遇——包括云计算、人工智能、大数据、5G物联网、区块链等技术的成熟，将作为基础支撑科技真正落地到不同垂直行业进行赋能。母基金仍是投资者配置私募股权资产的基石。

海外私募股权：因宏观经济不确定性持续，海外私募股权团队将积极应对市场变化。我们会重点关注中小型市场和行业专家型基金，并聚焦防御性行业，如消费必需品、医疗保健。同时，我们会选择性投资特殊情况基金，并加大对跟投的配置。

资本市场：当下，中国经济和资本市场均取得了辉煌成就，大量优质企业涌现，被市场发现、定价、并给予企业发展急需的资本；股票市场、债券市场、衍生品工具等监管趋成熟，规则越发清晰有效，推动了大批蓝筹及创新企业成为龙头。展望看，无论股票、债券等资产类别，中国资本市场将成为实体经济“市场化”资本的最主要来源，同时，获得更优异的长期回报。

房地产基金投资：全球房地产市场健康的供需基本面，和持续的低利率环境，继续支持房地产资产价值和投资表现。在不确定性提升的国际经济环境下，更值得关注由内需/刚需拉动的房地产投资机会，能降低投资组合对短期经济增长的依赖性，如全球物流、租赁式公寓、养老地产等物业的投资机会。中国房地产市场发展进入新阶段，从全面城市化转向强调都市圈发展，从增量物业开发转向存量物业投资。个人买房投资模式不可持续，未来地产投资更加多元化、专业化，通过机构进行房地产资产配置将成为趋势。

类固定收益：国内类固定收益：经济增长承压，逆周期调节政策加码，类固定收益产品收益率仍将呈下行趋势。资管新规系列监管政策持续落地，类固定收益产品/资产风险出清、市场震荡洗牌。投资者需关注风险，投向符合政策导向的领域；选择靠谱的管理人通过科学分散配置，以期获得相对稳健的回报。

海外私募信贷：私募信贷市场日趋成熟，法律法规也在逐步完善，机构投资人也持续加大配置私募信贷。私募信贷较有吸引力的风险调整后收益持续受到投资者青睐。在市场周期不确定性加大的情况下，私募信贷的抗周期性优势凸显。建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。另外除北美和欧洲的主要市场外，建议投资人关注新兴市场。

保险保障：建议增加保险的配置比例。保障类产品在健康保障、财富传承和税务筹划等方面，有着不可或缺的作用。而随着越来越多的国家加入降息的队伍，低利率将对我们的资产配置产生越来越大的影响。凭借超长的存续期，年金险可以穿越若干个经济周期，在低息或者是高风险的市场环境中，获得相对可观的回报，配置价值凸显。

公益慈善：当财富实现自由，参与公益，解决社会问题，成为高净值人士更高的心灵追求。公益慈善可以让家族精神跨越生命周期，实现百年传承的梦想。 宜信财富倡议每一位高净值人士将1%的资产投入到公益事业中，通过直接捐赠，爱心出借和可持续投资，让财富获得更好的归宿，让善意发挥最大的价值。

我们将2020年资产配置建议总结在下图中，其中私募股权占比25%（国内+海外私募股权）、房地产私募基金占比20%、资本市场占比20%、类固定收益占比24%、保险保障占比10%、公益慈善占比1%。

图表 1：2020大类资产配置比例

2019年个人财富安全性问题不断凸显，亟需正视。2020年中国高净值家族资产的保护与传承将聚焦两个方面：一、穿越岁月，综合运用信托、保单、遗嘱三大工具，打造家族资产统筹规划的基础，跨越经济周期，护航家族财富长期合规而稳定；二、传承美好，重视后代教育，并全家践行公益事业，以实现传企传富传精神。