日本经济上半年表现较为稳健，一二季度GDP环比增速分别为2.2%和1.3%，同比增速也均在1%左右。同欧美经济类似的是，虽然二季度净出口出现大幅回落，国内消费却走强，成为经济重要支柱。对于日本决策层来说，更为头疼的问题是持续低迷的通胀率。今年以来，日本的平均通胀增速为0.53%，依然远低于2%的目标，也弱于去年。面对这样的通胀局面，以及全球其他央行的降息潮，日本央行却一直按兵不动。这并非因为日本央行对经济和通胀前景充满信心，更可能是因为日本央行也与欧洲央行一样，货币宽松工具已经捉襟见肘。

日本一直是超级货币宽松的先行者，但多次的降息和量化宽松对推升经济增速和通胀的效果了了，自从2016年初日本央行将基准利率下调20bp至-0.1%后，一直没有进一步宽松的举动。好在前两年日本的经济增长和通胀水平均有所恢复，日本央行“趁机”采取了盯住10年期国债收益率（维持在0%附近）的政策，并悄然缩减了资产负债表，相当于货币政策略有收紧。但今年外部风险加大，日本经济前景堪忧，长端收益率已经显著低于0%，日本央行面临很大的降息压力。

日本央行已经在9月的会议上表示会在下一次会议上“重新审视经济和价格走势”，并表示需要“更加密切关注实现价格稳定目标的动能将会失去的可能性”。我们预计日本央行大概率会在年内降息一次，降息力度为10bp或20bp。