上周重点事件1：

中美贸易战正式揭幕，需要做好打持久战的准备。

上周五（7月6日）凌晨，北京时间12点01分，美国正式开始对340亿美元中国产品征收25%的进口关税，随后，海关总署负责人表示，中国对美部分进口商品加征关税措施已于北京时间6日12:01开始正式实施。自3月22日特朗普签订关税备忘录106天后，中美贸易战正式开打。

美国官方没有对这个“按部就班”的行动发表太多的言论，中方则作出了强硬的回应。商务部发言人在6号对美国的行为表示强烈谴责，他表示，美国“发动了迄今为止经济史上规模最大的贸易战”，这种行为是“典型的贸易霸凌主义，正在严重危害全球产业链和价值链安全，阻碍全球经济复苏步伐”，中方“不得不被迫作出必要反击”。

不过，上周六（7月7日），美国贸易代表办公室发布了一则令人关注的消息，即对部分中国产品可以有关税豁免权。美方称，公众有90天的时间提交产品豁免申请，申请期将于10月9日结束。从联邦公报中公布豁免决定开始，豁免有效期为一年，并可追溯至7月6日。

这看似是美方的妥协，但按照知名美国智库“彼得森国际经济研究所”的解读，是因为特朗普意识到“关税制裁并不会打击到多少中国企业，反而反而把美国等其他非中国的跨国公司的在华分部当作了打击对象”。所以，这条豁免政策可能只是特朗普缓解“搬起石头砸自己的脚”的尴尬局面而已。美方可能豁免的对象肯定是那些美国利益相关的企业，中国本土企业依然面临很大的压力。中国需要做好打持久战的准备，下半年资本市场的波动还会再上升。

上周重点事件2：

美联储公布6月会议纪要，对贸易战担忧加大

北京时间7月6日（周五）凌晨，美联储公布了6月份议息会议的纪要。纪要显示，多数与会者认为美国经济强健，就业持续好转，支持继续渐进加息。总体上，这份纪要与6月14日发布的会议声明略偏鹰派的基调一致，没有很多超预期的内容，值得关注的是美联储官员们对贸易战的讨论。

纪要显示，大多数官员认为，与贸易政策相关的不确定性和风险已经加大，担心这种不确定性和风险将最终对企业的情绪和投资开支产生负面影响。很多地方联储的联系人也表达了对关税和贸易限制政策的担忧。一些企业的资本支出计划已经因此收缩或推迟了。钢铝企业认为加征关税会有涨价效应，但这不足以推动他们增加产能。农业部门近期表现略有好转，但他们担心潜在的高关税会对未来出口产生影响。

虽然这次的会议纪要对市场的影响很小，但美联储对美国的财政赤字、贸易战、以及收益率曲线扁平化等问题的担忧正在加大，如果这些问题继续发酵，可能会影响美联储未来加息的节奏。

上周重点数据:

美国非农数据不及预期，美元快速回落

上周五（7月6日）美国劳工部公布了最新的就业数据，美国6月非农就业人数增加21.3万人，6月失业率升至4.0%，为今年3月以来最高，这是失业率近一年来首次回升。薪资方面，6月平均每小时薪资环比增长0.2%，同比增长2.7%，都不及市场预期。

这样的就业数据显然不能令市场满意，数据公布当日美元指数快速下跌，一度跌至93.92，为三周最低水平。不过，这样的数据并不意味着美国就业市场已经疲弱，毕竟新增就业依然强劲，这也是连续93个月持续正增，为有记录以来最长的连增周期，而失业率的略有回升可能因为更多的劳动力在加入市场，这也不一定是负面消息。当然，美联储加息的预期依然有所下降，今年共加息四次的概率仅为50%。我们认为，除非劳动力市场出现巨大变化，美联储加息的节奏或不会调整，但贸易战等事件冲击或有更大影响。

上周资本市场：

全球股市整体上涨，A股再成最弱市场

上周资本市场依然不平静，美中、美俄贸易战正式开打，美联储会议纪要公布，6月非农数据公布等事件都影响了市场走向。不过，可能是对贸易战略有“麻木”，全球股市没有再现此前的大波动，上周整体保持涨势。

· 全球股指整体上涨，A股大幅下跌。上周MSCI全球股指上涨1.2%，标普500指数上涨1.5%，欧洲Stoxx 600 指数上涨0.6%。但A股大幅下跌3.5%，一度跌破2700关口，在A股的拖累下，MSCI新兴市场股下跌0.7%，MSCI亚洲指数下跌1.7%。

上周A股的下跌一方面是贸易战的紧张情绪影响，另一方面也可能是惯性下跌，投资者悲观情绪在连续5个多月的下跌中日渐加重，在没有重大利好消息刺激下，抛售仍在持续。但罕见的是，四大证券报上周集体发声力挺故事，表示近期的下跌已经是“非理性行为”，要“打赢A股市场保卫战”。在中美贸易战正式开打后，A股反而开始反弹，或反应了靴子落地的效应。

我们对后期A股依然持谨慎乐观的态度，因为A股估值确实处于历史低位，货币政策也正在边际放松，在违约潮、解禁潮等短期因素释放过后，市场或迎来回升。需注意的是贸易战或不定期发酵，带来波动率的间歇放大。

· 美国10年期国债收益率下行3.8bp，收于2.82%。上周因贸易战正式开打的影响，全球债市表现较好，而中国债市表现相对较弱。上周美联储的会议纪要没有很超预期的内容，且美联储的担忧情绪以及弱于预期的非农数据让市场对未来加息的预期下降，10年期美债收益率下行3.8bp，至2.9%以下。

· 央行官员喊话，人民币大幅震荡。在人民币快速跌破6.70、6.72等关口之后，上周二（7月3日）中国央行行长、副行长等多位重要官员公开发表讲话支持人民币，表示“中国有信心让人民币在合理区间保持稳定”。当天人民币快速拉升，下半周人民币维持涨势，之前几周人民币大幅贬值的态势得到缓解。我们认为，短期内人民币汇率取决于贸易摩擦的程度，下半年人民币汇率更多受到中国经济下行压力和出口的影响，人民币略有贬值，美元兑人民币将在6.7-6.8的水平。

图1：上周上证综指跌幅最大

数据来源：彭博信息、宜信财富

图2：美债收益率环比下行

数据来源：彭博信息、宜信财富

图 3: 上周美元指数跌破94

数据来源：彭博信息、宜信财富

图4：美国6月失业率首次回升

图5：6月美国薪资增速不及预期

图6：人民币对美元上周跌势缓解

数据来源：彭博信息、WIND、宜信财富

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