人民币快速贬值态势出现缓解

在2017年人民币全年显著升值后，今年以来，人民币对美元先升后跌。6月14日后下跌速度明显加快，且调整速度和幅度超过市场预期，近20天（截至7月3日）累计贬值4.3%。

7月3日（周二）汇市早盘期间，人民币快速下跌，美元兑人民币连续跌破6.70‘关口’到6.72。当天中国人民银行副行长潘功胜在香港讲话称：“中国有信心让人民币在合理区间保持稳定。中国外汇储备充足，基本面强劲，经济具有韧性”。央行行长易纲当天也承诺，中国当局将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。两位重磅人物的讲话拉动了市场情绪，人民币对美元快速拉升，当日收于6.66，过去两天也维持在这个水平，之前几周人民币大幅贬值的态势得到缓解。今天（7月5日）早上，在经历了20天的持续贬值后，人民币中间价大幅上调415bp，升幅创2017年10月11日来最大。

近期人民币为何快速贬值？

6月中旬以来的人民币快速贬值不难理解，最直接的原因就是贸易摩擦的冲击。

贸易战是今年全球市场的最重要关注点之一，中国是美国关税政策的重点打压对象，人民币汇率也因此阶段性受到冲击。6月15日美国正式公布对华关税清单，中国股市遭到了巨大打击，人民币也以远快于市场预期的速度贬值。

该阶段人民币的贬值与资本外流相呼应，仅从股市的数据来看，6月15号以后外资就呈现净流出状态，截至7月4日，陆股通累计净流出金额达到51亿人民币。股市资金外流造成了A股的大跌，又对人民币形成压力，恶性循环之下似乎让人联想起3年前“8·11汇改”期间的情形。

图1：贸易摩擦导致A股资金外流和人民币加速贬值

数据来源：Wind，宜信财富

但拉长时间看，人民币依然跟随美元行动。

2016年年中之后，人民币跟随美元波动的走势非常明显。由于欧美经济增长分化，且在意大利政局动荡刺激下，美元指数在今年一季度从下跌到企稳，二季度则出现了凌厉的上涨走势。美元的走强自然带动人民币贬值，虽然6月中旬以来美元指数基本没有变动，人民币却大幅贬值，但这显然是受到外部因素（贸易战）影响，年初以来人民币贬值的幅度与美元指数表现基本吻合。

图2：近期人民币贬值幅度大于美元指数上涨幅度

数据来源：Wind，宜信财富

图3：年初以来，人民币累计贬值幅度与美元指数上涨幅度一致

数据来源：Wind，宜信财富

为何央行这时候出来喊话？

既然人民币已经持续贬值两个多月时间，央行也没有出手干预，为何在7月3日多位央行官员（除了潘功胜和易纲，还有央行参事盛松成和金融研究所所长孙国峰）集体喊话力挺人民币？这也可以从两方面来理解：

关键点位需要守住。美元兑人民币在6.7的水平是此前市场较为认可的心理关口，2017年8月底之后，人民币就一直处于该水平以上。同时，CFETS人民币汇率指数自去年9月以来一直处于95以上，这也是境内结售汇市场恢复平衡的关键时点。近期美元兑人民币和人民币汇率指数分别有突破6.7和95关口的迹象，有观点认为，这可能是在挑战央行的合意区间，所以央行会在此时出面“喊话”。

图4：人民币汇率指数接近95关口

数据来源：Wind，宜信财富

金稳会提前动员。就在7月2日，刘鹤副总理主持召开了国务院金融稳定发展委员会第一次会议，并听取了委员会副主任易纲的汇报。这次会议出席的人员不仅有中国央行、银保监会、证监会、财政部、外管局等金融部门官员，还包括中纪委、中组部、公安部等部门官员，足见规格之高。会议的主要讨论内容就包括应对贸易战冲击，为7月6日美国对华商品加征关税可能正式生效做好准备。防止汇率大幅波动毫无疑问是稳定金融体系的重要环节，在高规格的“战前动员”后，央行“顺势”行动。

未来人民币会怎么走？

结合上述讨论，我们可以对人民币后期的走势进行推测。

短期内，人民币还会存在波动，受到贸易摩擦进展的影响。7月6日美国对中国商品加征关税的措施计划7月6日正式执行。中国海关总署近期态度强硬：“对原产于美国的部分进口商品加征关税措施将在美方的加征关税措施生效后即行实施”。“贸易战”还未正式开打。如果周末互征关税落实，人民币或还会经历贬值压力。当然，如果延后或取消，人民币短期会略有走强。

相对于短期人民币走势的不确定，下半年，我们认为，人民币可能会相对当前的水平略有贬值，美元兑人民币将在6.7-6.8的水平震荡。后期人民币走势主要受到以下两个因素影响：

美元：下半年美元不会成为打压人民币的要素。今年美元的走强反映了欧美经济分化，这一方面是因为税改等财政刺激下美国经济复苏周期得以延长，多数经济指标超预期；另一方面，欧洲经济却远没有去年强势，一反一正之下，美元兑欧元大幅上涨。但我们不认为强美元能够持续，美国财政赤字的问题会逐渐暴露，欧央行可能公布进一步紧缩的计划，下半年美元指数或震荡回落至92左右，人民币对美元的贬值压力也会有所缓解。

但是，中国经济自身的下行压力和出口将给人民币汇率带来贬值压力。决定汇率走势的根本还是经济，面对内外需都转弱、贸易摩擦加剧、基建投资下行等问题，中国经济增速下行是大概率事件，给人民币带来了贬值压力。中国央行近期多次定向降准操作也反映出政策托底的意愿，货币政策这种边际宽松的转变，与美联储继续坚定加息形成对比，也不会对人民币提供支撑。

目前，中国外汇储备基本稳定，今年一直维持在3.1万亿美元以上，这是人民币汇率保持稳定的基础。从离岸人民币风险逆转指标、远期市场报价、人民币隐含波动率等指标来看，近期的贬值也没有造成市场的恐慌。下半年，人民币再度大幅贬值的可能较低，美元兑人民币或将在6.7-6.8的水平震荡。

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