供应因素主导油价近期走势-瑞承

供应因素主导油价近期走势

上周重点事件1：油价一度突破80美元/桶水平。在预期 6月OPEC会议可能讨论增产下，油价有所回调。

布伦特原油价格上周三突破80美元/桶至2014年11月以来高位，这主要由于委内瑞拉面对新一轮制裁措施，加上美国能源协会报告显示前一周原油库存量下降，导致市场持续关注全球石油供应趋紧情况。然而，俄罗斯能源部长上周表示“俄罗斯和石油输出国组织将会讨论逐步退出减产措施是否合适”，一些投资者估计 OPEC或提高产量以应对伊朗及委内瑞拉原油供应减少，油价其后有所下降，一周计下跌2.6%至76.4美元/桶。

中东地缘政治紧张局势短期内仍不明朗，但投资者看来更为关注中美贸易战的发展而有所忽略。除了伊朗，委内瑞拉、沙特阿拉伯、利比亚和尼日利亚等其他主要石油生产国，近来亦因为地缘政治局势而面临库存和产量减少的风险。最近以色列，叙利亚和伊朗之间的军事冲突亦愈来愈紧张，美国制裁伊朗成为新的潜在爆点，给原油市场添加柴火。

过去一段时间，油价继续上行的主要原因，除了美国对伊朗制裁，更是全球经济持续增长带来需求增长和委内瑞拉原油生产形势日渐萎靡的大背景。

经济持续增长了支撑原油需求。自2017年，全球经济同步增长且明显提速，尽管今年增速呈现小幅放缓，但增长形势基本上不变，对原油需求逐步提升。布伦特原油价格自2016年起从28美元/桶触底反弹，升至3年半以来的最高水平。早前OPEC更上调了2018年全球原油需求增长预期，从前一个月预测的163万桶/日上调至165万桶/日。

原油供应是影响价格的另一个重要因素。地缘政治因素将在未来数个月对原油供应带来压力，我们预期库存下降的态势短期内难以改变。下个月6月22日OPEC成员国将会在维也纳举行会议，预料将会决定是否延续今年年末到期的减产协议。当前市场预期的是可能停止延长减产协议，并提高产量100万桶。

委内瑞拉的风险可能比伊朗更为严重。委内瑞拉，作为全球石油储量最多的国家，其石油产量较2011-2015年的234万桶/日减少近三份之一至今年1-4月的160万桶/日，减产情况并且没有任何减缓的迹象。如果说委内瑞拉的产油量显着下降，即使OPEC停止减产并提高产量100万桶亦帮助有限。

库存一直是影响油价短期走势的最关键因素。早前OPEC下调全球原油库存预期，触发了油价短期上涨。今年3月OPEC原油及其产品库存环比下降1270万桶，同比下降2.04亿桶至28.29亿桶，仅高出5年均值900万桶，首次降至千万桶以下。

上周资本市场：美朝峰会和中美谈判的不确定性引发了避险情绪略有升温。

上周主要股市普遍小幅下行，MSCI全球股指下跌0.5%，避险情绪略有升温，反映在多个国家的国债收益率有所上升，主因是美国总统特朗普曾经突然宣布取消美朝峰会、中美贸易谈判的不确定性、和欧元区最新经济数据疲弱。

·美国总统特朗普上周四突然宣布取消原定于6月12日举行的美朝峰会。地缘政治风险曾经再度升温，反映在现货金价止跌回升至1302美元/盎司，美股道指当天开盘后急速下跌1.3%。然而，特朗普其后指仍有可能于稍后召开峰会，美股跌幅才大幅收窄。一周计，标普 500 指数小幅升0.3%。

·欧元区股市表现较差，欧洲 Stoxx 600 指数下跌0.9%，主要反映上周疲弱的经济数据为欧股带来下行压力。德国1季度GDP环比增长0.3%，为一年半以来最弱，加上欧元区综合PMI亦跌至一年半新低，反映欧元区经济增速放缓可能延续至下半年。

·中美贸易发展的不确定性和信用债密集违约对中国股市带来阴影，上周上证综合指数和香港恒生指数分别下跌1.6%和1.5%。上周初中美贸易联合声明曾经提升风险偏好，支撑股市小幅上行。但随后受到打击，一方面近日债券市场频频曝出违约新闻，导致有关公司股价大幅下行，增加了投资者的避险情绪，另一方面在美国商务部长罗斯于6月2-4日访问中国前，特朗普表示对近期的谈判进展不满意，反映有关声明只是暂时缓和双方的紧张态势，重点还要看未来的具体协议。美国财长姆努钦上周曾表示，罗斯访华的目的是通过磋商达成「一个框架」，之后它可能会转变为「有约束力的协议」。

上周重点事件2：美联储5月份会议纪要显示出其政策立场依然偏中性。

美联储FOMC 5月份会议纪要显示，官员们对通胀形势的判断偏稳定，对其加息节奏不形成影响，但其对收益率曲线走势的担忧会加大其谨慎态度。会议纪要公布后，透过联邦基金利率期货合约价格显示，年内美联储加息3次概率提升。资本市场总的反应基本向好，美股和美国国债小幅上行，美元指数基本持稳。

美联储在5月初的会议声明中两次提到了“对称”的通胀目标，一些机构对此解读为美联储较为鸽派，因为对于已经略超过2%水平的通胀，美联储保持了稳定的态度，没有急于加息。在这次的纪要中，我们看到，美联储并不是想象中那样鸽派：“大多数与会者认为，如果未来信息与他们的经济判断，可能很快就可以进一步撤出宽松政策。”纪要也提到，总体来看，与会者依然支持循序渐进加息。所以，我们可以大概推断：美联储提到对称的通胀目标是为了给自己留出空间，使货币政策不必被短期数据扰动牵着鼻子走；提出很快进一步撤出宽松政策，是针对6月份的会议，市场对这次会议加息的预期已经达到100%，美联储一定会顺势而为。

关于经济展望，美联储（略微）下调了2018年的经济增速预期，但对2018年之后的增速预期没做改变，并认为2020年之前美国实际经济增速都会超过其潜在增速。这可能主要反映美国经济增速在今年1季度略有放缓，环比折年率为2.3%，低于去年4季度的2.9%。同时，美联储亦表达了一些忧虑：往好的方向看，当前积极的财政政策可能会极大促进未来几年的经济增长，甚至超过美联储预期，但往坏的方向看，在当前经济已经以超过潜在水平的速度运行，这些财政政策的效果可能不一定那么理想。

关于通胀方面，美联储略有调高对短期通胀的预测，略有调低中长期通胀预期。早前公布的美国CPI通胀率一直稳定攀升，4月份CPI同比已经高达2.5%，市场通胀预期也早已超过2%，目前在2.15%。按照美联储3月的推测，今年核心PCE的目标水平为1.9%，这个目标已经在今年3月已经达到。美联储官员们普遍认为目前的通胀攀升总体符合他们的判断。部分与会者认为，推升近期通胀上涨的是一些短期因素，包括保健和金融服务价格的上升。略有调低长期通胀主要反映的是对失业率略有提升的新预期。

关于工资方面，一些与会者担心的资源供应紧张可能带来薪资和物价上涨的问题，一些官员给出乐观的解释，他们认为目前的劳动力市场在不断强化，更多新增劳动力的加入不仅会降低失业率水平，也会限制薪资上涨的速度。

上周重点数据：欧元区增速或已过其周期性峰值，反映在5月PMI数据下跌至一年多低位

欧元区5月制造业PMI再度下跌，刷新15个月新低；服务业PMI也有下降且同样不及预期。疲弱的5月PMI数据预示主要经济指标在5月和接下来的短期内整体或有走弱。欧元区经济动能今年以来持续放缓，放缓本身不令人意外。令人意外的是，经济增长放缓比预期的来的早些。

我们认为，近几月欧元区经济放缓的主要原因在于去年4季度2.7%的GDP同比增长，远高于1.5%的潜在增速，高速增长难以持续，5月持续走弱的欧元区PMI或是确认欧元区经济增长周期性峰值已经过去。寒冷天气以及德法罢工，这些短期冲击也给欧元区经济在过去几个月带来暂时的拖累。

前瞻的看，我们预期欧元区增长趋势会有所放缓，其较大的、正的产出缺口（large positive output gap）将收窄。主要的挑战在于，欧元区退出量化宽松带来的金融条件的收紧，过去一年多欧元的持续升值也将会对出口带来滞后的压力，以及中美贸易新政策可能造成对欧洲出口的负面影响。需要强调的是，虽然持续回落，欧元区PMI仍处于较高的水平；最新的花旗经济意外指数也已经显示出触底回升的迹象。我们对欧洲经济并不悲观，预期2018年全年欧元区GDP或略高于2%，低于2017年的2.4% 。

图1：上周主要股市小幅下跌

数据来源：彭博信息