5月24日，美联储公布了最新的货币政策会议纪要，从的来说政策基本符合预期，但此前公布的会议声明中出现的一些新鲜措辞令市场对这份详细纪要充满期待。

从纪要中，我们可以管中窥豹美联储的一些倾向和判断，可以总结为，美联储对经济的判断偏乐观，认为通胀形势会较为稳定，不会影响其加息节奏，但其对收益率曲线走势的担忧会加大其谨慎态度。美联储的政策立场依然偏中性。我们认为美联储年内加息三次的概率较高，这符合其稳健中性的风格。这种节奏已经被市场充分预期，今年美联储政策调整对资本市场的影响可能较小。

对于一些市场关注点，5月的纪要都给出了较清晰的解答。

Ÿ美联储怎么看未来经济？

美联储（略微）下调了2018年的经济增速预期，但对2018年之后的增速预期没做改变，并认为2020年之前美国实际经济增速都会超过其潜在增速。

美国经济增速在今年一季度略有放缓，环比折年率为2.3%，低于去年四季度的2.9%。美国经济素有“春困”的现象，标普、惠誉等机构预测今年全年美国经济增速还能达到2.8%，但在“华尔街日报”近期组织的异常调查中，有81%的经济学家认为美国经济将在2-3年后进入衰退。

美联储同样表达了一些忧虑：往好的方向看，当前积极的财政政策可能会极大促进未来几年的经济增长，甚至超过美联储预期，但往坏的方向看，在当前经济已经以超过潜在水平的速度运行，这些财政政策的效果可能不一定那么理想。

Ÿ美联储如何看待未来通胀前景？

美联储略有调高对短期通胀的预测，略有调低中长期通胀预期。

美国的通胀增速一直稳定攀升，4月份CPI同比已经高达2.5%，市场通胀预期也早已超过2%，目前在2.15%。按照美联储3月的推测，今年核心PCE的目标水平为1.9%，这个目标已经在今年3月已经达到。美联储官员们普遍认为目前的通胀攀升总体符合他们的判断。部分与会者认为，推升近期通胀上涨的是一些短期因素，包括保健和金融服务价格的上升。略有调低长期通胀主要反映的是对失业率略有提升的新预期。

对于一些与会者担心的资源供应紧张可能带来薪资和物价上涨的问题，一些官员给出乐观的解释，他们认为目前的劳动力市场在不断强化，更多新增劳动力的加入不仅会降低失业率水平，也会限制薪资上涨的速度。总体来看，美联储对通胀持乐观态度，既不认为通胀会下行，也不担忧超调风险，这样的环境有利于经济增长，也有利于货币政策执行的连续性。

图1：美国通胀水平不断攀升

图2：年内美联储加息3次概率提升

“对称”目标是鸽派体现吗？

美联储在5月初的会议声明中两次提到了“对称”的通胀目标，一些机构对此解读为美联储较为鸽派，因为对于已经略超过2%水平的通胀，联储保持了稳定的态度，没有急于加息。在这次的纪要中，我们看到，美联储并不是想象中那样鸽派：“大多数与会者认为，如果未来信息与他们的经济判断，可能很快就可以进一步撤出宽松政策。”纪要也提到，总体来看，与会者依然支持循序渐进加息。所以，我们可以大概推断：美联储提到对称的通胀目标是为了给自己留出空间，使货币政策不必被短期数据扰动牵着鼻子走；提出很快进一步撤出宽松政策，是针对6月份的会议，市场对这次会议加息的预期已经达到100%，美联储一定会顺势而为。

Ÿ如何看待收益率曲线走平？

收益率曲线走平是指美国长短期国债收益率之差在美联储加息期间不断收窄，当收益率曲线走平之时，往往对应着较大规模的股灾（1987年、2000年、2007年）。在5月的会议上，官员们讨论了该现象，并总结了多种原因，包括预期内的渐进加息、其他主要央行的资产购买计划以及投资者对长期利率水平下行的预期。一些官员认为有必要持续监测收益率曲线，以避免历史灾难重演。从历史的表现看来，收益率曲线是股灾的有效领先指标，其不断走平甚至倒挂（长短端利差为负）一般是美联储加息后期的现象，如果美联储很担心金融市场泡沫再度被刺破，后期加息的节奏可能会非常谨慎。

Ÿ该放弃前瞻指引吗？

“前瞻指引”是美联储自2008年以来的重要工作，主要是不断承诺会维持利率在低位，即便加息也不会超过长期利率水平。近期，即将升任美联储“第三号人物”的旧金山联储主席威廉姆斯（John Williams）表示，可以逐渐摒弃“前瞻指引”了，不需要向市场承诺维持低利率，而是改成解释央行如何回应最新的经济发展形势。这次的会议纪要中，官员们也暗示了以后的会议声明可能不会再用“制式性”措辞，例如“联邦基金利率很可能仍将保持在低于长期普遍值的水平”和“货币政策立场仍将保持宽松”的语句可能都会调整。从纪要中可以看出，美联储调整这些措辞，是因为这些措辞确实已经不太符合目前的情况和目标，而不是因为“前瞻指引”可以放弃。作为与市场沟通的重要工具，“前瞻指引”有效降低了货币政策调整对市场的冲击，其必要性毋庸置疑。我们认为，美联储未来可能会在进行前瞻指引的同时，更明确地解释其季度经济预测和利率点阵图，以更好地与市场沟通。

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