5月15日，统计局公布了4月份主要中国经济数据，其中4月规模以上工业增加值同比7%，预期6.4%，前值6%；4月社会消费品零售总额同比9.4%，预期10%，前值9.8%；1-4月城镇固定资产投资同比7%，预期7.4%，前值7.5%等。

总的看来，4月的经济数据中负面成分多过积极成分，占经济比重最大的消费增速出现下滑，对经济增速边际贡献最高的投资增速下跌。虽然略微放缓的房地产投资增长对整体固定资产增速起到了支撑作用，但由于基建的明显拖累，整体固定资产投资增长有明显下降。

接下来的2、3个季度，房地产行业的表现将是影响整体经济动能快慢的重要因子。虽然我们看到近来房地产累计投资增长维持在较高水平，但是房地产销售面积增速已经持续2年下滑到4月的1.3%。当前房地产政策并未转向，地产政策仍然偏紧，住建部在5月9日就房地产市场调控继续约谈成都、太原两市政府负责人，并强调“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，要坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松。我们预期房地产投资增速在今年的余下时间里趋势放缓。

中国经济面临着诸多的不确定性，例如发达国家的量化推出节奏、贸易政策的不确定性以及前期人民币走强可能对后续出口带来下行压力等等。我们预期中国经济增长在未来的2、3个季度温和放缓是个大概率事件，但放缓的幅度有限。

中国经济中也有一定的韧性，例如4月表现良好的工业生产的增势更明显的体现在新产业新产品的快速增长上、以及民间投资热情的持续回升等。退一步说，一旦经济有失速风险，央行还会是最后的避风港。一季度央行的货币政策执行报告中删掉了存在许久的“去杠杆”，而是用“调结构”来代替，这背后的含义也值得玩味。对于资本市场来说，经济的窄幅波动不会对资本市场产生很大冲击，稳定的增长、温和的通胀，以及经济结构的改善，利于上市公司盈利增长，我们维持对A股谨慎乐观的看法。

对4月份全国经济数据几点重要分析：

§ 工业生产表现稳健。

4月份工业增加值增速比3月高出1个百分点，且采矿业、制造业和电力热力燃气三大门类的同比增速均有提高。工业生产的增势更明显的体现在新产业新产品的快速增长上，代表新经济的新能源汽车、集成电路和工业机器人增速分别高达82.2%、14.3%和35.4%。

§ 社会消费的回落显示出终端需求偏弱，与工业生产的不断好转形成了鲜明对比。

4月社会消费增长9.4%，比预期低0.6个百分点。从数据中可以看出，房地产销量的下滑对相关消费的打压较为明显，家电和家具类消费增速大幅下滑。但与地产投资相关的建筑材料消费增速依然较高，4月继续保持两位数增速。前两年拉动消费增长的主力之一，汽车消费目前表现疲软， 4月的增速均仅为3.5%，远低于去年平均增速。

§ 基建拖累整体固定资产投资增速下降。

1-4月的固定资产投资累计同比增长7%，不仅低于预期，更创下1999年底以来新低，主要受基建投资增长大幅下降的影响。基建投资延续了2017年以来的缓慢下滑趋势，1-4月投资增速较1-3月下滑0.6个百分点至12.4%，已创下有记录以来的最低水平。基建投资的快速下滑或由两方面因素所致，一是去年基建投资一直维持在20%左右的高增速，较高的基数会对今年的同比增长数字产生负面影响；二是年初以来的PPP“清库”行动和对地方政府融资行为的规范均导致基建投资资金缩水。

在制造业、房地产和基础设施建设三大投资门类中，制造业投资表现相对较好，1-4月累计投资增速较1-3月上涨1个百分点，达到4.8%；房地产开发投资增速为10.3%，依然是拉动整体投资的最重要力量。值得注意的是，民间投资继续保持高增速，1-4月民间投资累计同比为8.4%；相比之下，国有企业及国有控股单位投资增速继续下降，1-4月累计增速为6.5%，刷新了2005年3月以来的最低值。民间投资是制造业投资的最重要来源（2017年占比近90%），民间投资的活跃与本月制造业投资增速的回升密切相关，也体现出对中小企业扶持政策效果逐渐显现。

图1：地产投资和制造业投资拉升整体投资水平

数据来源：Wind，宜信财富

§ 高企的地产投资或难持续。

房地产投资是拉动整体固定资产投资的重要力量，对当前经济增长的意义重大。房地产累计投资增速近期上涨的最根本原因在于土地购置费用提高。我们看到4月房地产累计投资增长维持在较高水平的同时，房地产销售面积增速已经持续下滑近两年时间。今年1-4月商品房销售增速已经下降至1.3%，是本轮房地产周期起步（2015年6月）以来的最低增速。

当前房地产政策并未转向，地产政策仍然偏紧。在5月9日，住建部就房地产市场调控继续约谈成都、太原两市政府负责人，并强调“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，要坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松。

在全国房地产销量低迷以及项目融资难度加大的背景下，房地产开发商在年内可能没有加大新开工和施工量的动力，建筑和安装工程投资增速将继续下滑，叠加土地购置费用增速下降，后期房地产投资增速或将会有明显的退坡过程。考虑到基建投资低迷，制造业投资难肩大任，今年的整体投资水平也不容乐观。

按照统计局的口径，房地产开发投资额包含四个类别，建筑工程、安装工程、设备工器具购置和‘其它费用’，其中设备购置费用占比非常低、建筑工程和安装工程占比合计约75%、‘其它费用’则占比约25%。从年初以来的趋势看来，建筑和安装工程增速较低，前三月的累计增速为负值；而‘其它费用’累计投资增速自2016年年初不断上涨，今年1-3月已高达48.6%。‘其它费用’中，土地购置费用占比高达75%，二者增长走势也基本一致。

图2：土地购置费用与1年前土地成交均价高度相关

数据来源：Wind，宜信财富

图3：4月工业增加值上涨

数据来源：WIND、宜信财富

图4：4月商品房销售面积增速继续下滑

数据来源：WIND、宜信财富

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