上周重点事件 1：美国参议院同意修订多德-弗兰克法案以放松中小银行监管

美国参议院通过修订多德-弗兰克法案，下一步是送交众议院表决。上周参议院以67票对31票同意放宽银行监管规定，国会向2010年多德-弗兰克法案通过以来的首次重大修法迈出一大步。该法案是在2007-2009年全球金融危机后，为了限制系统性风险而颁布的。

该修法草案将放宽对中小型银行和社区银行的监管，让中小型银行得以从法案中部分最严格的要求中获得松绑，不再列入“大而不能倒”的银行名单中。此前，资产规模超过500亿美元的银行就被列为“系统性重要金融机构”—即“大到不能倒”。修法草案同意将系统性重要金融机构的资产规模门槛从500亿美元上调至2500亿美元，这类金融机构需要每年接受美联储的压力测试和满足更严格的资本要求。2017年，共有34家银行参与美联储的压力测试，并全部得到通过。修法草案一旦获得通过，资产规模在500-1000亿美元之间的银行将被立刻得到豁免，而资产规模在1000-2500亿美元之间的银行将在18个月后获得豁免。同时，修法草案决定资产规模100亿美元以下的银行不再受“沃克尔法则”的制约，可以进行自营交易。

改革多德-弗兰克法案是特朗普在竞选期间提到的政治纲要之一。美国中小型银行监管放松，有望降低银行的资本要求和借贷成本，增加就业，提高经济增长。此举亦可能引发新一波的并购活动，有望提高美国金融机构在全球的竞争力。而资产规模不到100亿美元的银行可以进行自营交易，预料会增加这些小型银行的收入，但资本市场的波动性可能因银行自营交易中的短期买卖行为而有所增加。由于自营交易的放宽只限资产规模较小的银行，预料对金融市场造成严重系统性的风险不大。

当前，修法草案将送交美国众议院表决，在众议院占大多数席位的共和党人士表示希望增加更多的条款以放松金融监管。但新增的改动可能会推翻共和党和民主党在参议院达成的协议，增加了修法草案最终版本、甚至能否获得通过的不确定性。

上周重点事件 2：企业盈利增长持续上行和通胀预期稳定下支撑美国和新兴市场股市表现

最近业绩公布的企业盈利增长持续上行，美国和新兴市场的表现较为突出，支撑了今年股市在波动加剧的背景下震荡走强。年初至今，新兴市场股市表现大幅好于发达国家股市，而发达国家股市中，美国的表现亦好于欧元区和其他地区。尽管此前美国加息预期上升，导致美国股债市场大幅震荡，但后续在通胀预期稳定后，不少美国企业持续公布优于预期的盈利增长，导致实际估值从超高水平有所回落，加上美国减税政策亦有望支撑盈利增长预期，投资者风险偏好仍然向好。具体来说，今年1-2月的过去12个月美国标普500指数的盈利同比增长达13%，大幅高于去年全年的8%。另外，国际投行摩根大通将2017年中期税前盈利预期从400亿美元提高至不超过470亿美元，而美国减税政策将使普通股权益的回报率提高多3个百分点。

通胀预期在1月末急速上升后，近期有稳定放缓的迹象。1月末美联储FOMC公布会议声明、加上1月份薪资走高，及高于预期，导致投资者担忧美联储可能提升今年加息的次数，引发10年期美债收益率上涨接近3%，促使美股从高估值的背景下出演一轮暴跌行情。然而，其后公布的FOMC会议纪要和美联储主席鲍威尔在国会听证会上对薪资增长的评估总体上仍然是偏鸽派后，加上2月份工资数据增长放缓，通胀预期便稳定下来，更呈现小幅下滑。

2018年年初以来，MSCI 新兴市场股指上升5.2%，MSCI 大中华股指更上升7.6%，远高于MSCI 全球股指升幅的1.4%。而标普 500 指数上升2.8%，表现明显优于其他发达国家股市，如欧洲、日本、英国等股市则分别下跌2-7%。

上周重点数据：开年前两个月中国最新经济数据整体上好于市场预期，但可能只是暂时性而已。

房地产景气火热从一二线城市传递至三四线城市，并进一步支持房地产业投资，并引申至其他相关生产。而房价上涨带来的财富效应亦刺激了高端消费如汽车类销售。然而，随着楼市调控举措持续扩大和加码，这些情况可能只是暂时性的，对中长期经济增长影响不大。

工业生产增速超预期上升，电力等能源供应更大幅增加。1-2月份规模以上工业增加值同比增长7.2%，高于去年4季度和预期的6.2%；环比增长0.57%，亦好于去年12月的0.52%。从三大门类看，采矿业增加值增速由负转正（12月的-0.9%升至1-2月的1.6%），制造业增加值增速加快（6.5%升至7.0%），而电力、热力、燃气及水生产和供应业更大幅上升（8.2%升至13.3%）。

固定资产投资完成额增长加快，主要受益于房地产业投资。1-2月固定资产投资完成额同比增长7.9%，好于预期的7.0%。增速比2017年全年加快0.7个百分点，但却低于去年1-2月份的8.9%增速。自2014年开始，部份或受财政政策的影响，每年开年投资增速都会较前一年年末有较大幅度的提升，但后续则呈现缓慢下行态势。分项来看，制造业增速从2017年的4.8%下跌0.5个百分点至1-2月的4.3%；基建投资(不含电力)亦从19.0%下跌2.9个百分点至16.1%。然而，房地产业则从7.0%大幅上升至9.9%，亦高于去年1-2月的8.9%。然而，从房屋新开工面积和商品房销售面积来看，1-2月开工和销售面积的同比增速皆低于2017年全年或去年1-2月，与房地产业投资的大幅增长形成强烈对比，可能反映房屋施工费用增长和施工节奏加快。由于去年房地产销售情况较好，开发商普遍存在“补库存”的强烈需要，导致加快存量项目开发进度，为房地产投资的回升提供动力。

消费增速小幅反弹，汽车类销售大幅上升。1-2月社会消费品零售总额同比名义增长9.7%，较2017年下降0.5个百分点，较12月上升0.3个百分点，小幅低于预期的9.8%。当中汽车类销售大幅上升，1-2月同比增长9.7%，远高于去年12月的2.2%，结束连续6个月的下行态势。

上周资本市场：

股市：新兴市场特别是亚洲区股市表现较佳

上周全球股市表现各异，新兴市场特别是亚洲区股市表现较佳，而美国和欧元区股市则小幅下行，部份可能反映中国最新公布的经济数据向好，有望进一步支持区内经济。标普500指数连续四天下跌，尽管本周美联储加息已经毋庸置疑，但投资者最关注的是会议决策声明和会议纪要，对今年会否提高加息更为关注。现在市场仍然认为今年加息3次为大概率事件，加息达4次的概率约为35%。同时，投资者亦关注贸易战的风险，从钢铁关税的豁免转至美国调查中国强制美国企业转让技术以及中国据称盗窃美国知识产权的问题。

• 标普 500 指数和欧洲 Stoxx 600 指数分别下跌1.2%和0.1%，其他发达国家股市亦小幅下跌约0-1%。

• 上证综合指数下跌 1.1%，结束了自春节过后至两会期间股市出现一波较为明显的上涨行情。香港恒生指数上升1.6%，投资者曾经担忧中美可能爆发贸易战，但一些公司的业绩公布较预期为佳却支撑股指上行。

债市：美国通胀预期下滑支持债市上行

上周全球主要债市普遍上行，美国通胀预期的小幅下滑，部份支撑了债市上行。美国10年期国债收益率下跌5个基点至2.84%，为今年以来最大的一周降幅。

汇率：美元指数小幅上行

上周美元指数小幅上升0.2%，继续处于90水平附近。本周三美联储升息25个基点基本已是板上钉钉。投资者将关注美联储对今年和之后进一步升息的预期。

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