36年资产翻40倍！取经耶鲁基金前掌门人，“资产配置之王”启示录-瑞承

36年资产翻40倍！取经耶鲁基金前掌门人，“资产配置之王”启示录

全球的经济和财富都因为疫情遭到暴击。《2023胡润全球富豪榜》指出，包括马斯克、贝佐斯在内的全球富豪们的财富缩水成为主旋律。

据榜单显示，上榜富豪(标准为10亿美元，约合70亿人民币)总财富比去年下降10%，缩水金额达10万亿元。人数也比去年减少269位，这相当于平均每周减少5位十亿美元企业家，其中有3位在中国。

当前世界正处于百年未有之大变局，大国角力加剧，资产配置与财富传承也面临较大的挑战。一方面，国际货币体系正在重构；另一方面，科技革命加速发展，将使世界经济的形态发生颠覆性的变化。

无论是企业，还是家庭都在苦苦探索财富穿越周期和传承的答案。说到穿越周期，大家可能第一个想到的就是巴菲特。而在全球资本市场，还有一个被称为“比巴菲特模式更容易复制的模式”，那就是耶鲁捐赠基金模式。

投资界圣经“耶鲁模式”

在投资领域，耶鲁大学捐赠基金的大名几乎无人不晓，“耶鲁模式”在资产配置领域的实践，让该基金的规模一路高歌猛进，被视作行业标杆而广为引用。

“耶鲁模式”的有效性被海内外机构投资者效仿。

在美国，大学捐赠基金的投资收益，是海外众多大学经费支出的重要财务组成部分。所以与其他基金不同，大学捐赠基金的主要目的并不是“赚钱”，而是要满足学校包括在教职人员薪资、奖学金、建筑维护等校园建设各个方面的开支要求。

而同时，大学捐赠基金还要跑赢通胀。一般而言，其面临的通胀风险往往比普通机构更大，这主要是因为高等教育价格指数在大多数年份会超过消费指数CPI，而大学需要承担的又是在教育方面的支出，对于收益率要求会更高一些。

因此，大学捐赠基金往往会通过多元资产配置的投资方式，以达到在中长期能够产生超越通胀率的收益，能永续为大学提供资金。

在众多大学捐赠基金中，耶鲁大学捐赠基金在过去36年的每年平均回报率可达到13.7%，远高于其它大学捐赠基金的平均回报率。而在2021财年(截至2021年6月30日)，耶鲁收获了几十年来的最高年度投资回报率——惊人的40.2%，也将其捐赠基金的总资产规模推高至423亿美元。

但回顾耶鲁捐赠基金的发展史，1985年是一个重要的分水岭，在基金成立之初大部分资产都投资于债券，基金业绩均表现平平，规模增长缓慢。

为了改变现状，耶鲁大学聘请了来自华尔街的大卫·斯文森出任耶鲁捐赠基金的首席投资官，就此改变了耶鲁基金的命运。

前耶鲁捐赠基金首席投资官大卫·斯文森

早在1980年代，斯文森就非常支持当时看来还比较激进的观点——机构投资者应该减少对股票和债券的投资，用长期眼光投资对冲基金、房地产和其他另类投资。

这种几乎重塑了投资界的“耶鲁模式”，主要有以下特点：

重一级另类资产，轻二级股债标准化资产：加大在一级市场中的投资，重点是另类资产(如私募股权、风险投资、自然资源、房地产、对冲基金等)，耶鲁另类资产的配置比例约为80%。

重视管理人的筛选和管理：采取100%委托投资，并注重建立长期合作伙伴关系，优秀的基金管理人是获取超额收益的关键。

那么，“耶鲁模式”到底有多厉害?

大学捐赠基金配置VC/PE基金的风潮，正是耶鲁大学捐赠基金所开创的，直到现在仍是最优秀的，它的投资组合有康柏、戴尔、亚马逊、谷歌、思科、Facebook、LinkedIn、Twitter、Uber、Snapchat、Airbnb……全球任何一家VC基金在这份名单面前大概都要两腿发软。

事实证明，耶鲁大学捐赠基金的投资组合具有很强的穿越周期的能力，斯文森开创的“重一级另类资产，轻二级股债标准化资产”的大学捐赠基金配置取得了极佳的长期回报，背后的核心逻辑是优秀的另类资产的长期回报优于标准化资产。

美国8期，带你取经耶鲁基金前掌门人

公开资料显示，通过多元化投资组合，耶鲁大学捐赠基金总资产规模从1985年时的10亿美元，增加到2021年财年的423亿美元，36年资产翻40倍！被称为全球运作最成功的学校捐赠基金，“耶鲁模式”也创造了机构投资新的模式。

穿越资本市场多次周期和危机，收益始终保持领先。耶鲁基金的投资策略是什么

？

“耶鲁模式”资产配置能够常年保持盈利，为何如此成功

？

投资人应该从中学习些什么

？

面对巨变，如何追寻穿越周期的投资方式？

美国8期带你向全球投资界最有影响力的投资大师之一，耶鲁大学投资委员会前主席查尔斯·埃利斯（Charles Ellis），面对面取经，被

《

财经

》

誉为

“

华尔街最聪明的人

”为你拨开迷雾，解答“耶鲁模式”长盛不衰的秘密以及对投资人的借鉴。

Charles Ellis

耶鲁大学投资委员会前主席

全球十位投资管理行业终身贡献奖获得者之一

曾操盘耶鲁大学基金，为该基金赚7倍多资产总额

曾任先锋基金董事、领航集团董事会董事等

创立格林威治咨询公司并担任董事合伙人30年之久

撰写《高盛帝国》《赢得输家的游戏》等17本著作

查尔斯·埃利斯曾在其著作《赢得输家的游戏》一书中，引入赢家游戏和输家游戏的概念。

这两个概念源自西蒙·拉莫对网球比赛的观察，经过大量数据分析，拉莫发现，在专业比赛中，80%的得分是赢来的，即赢家把球击到对方救球范围之外；在业余比赛中，80%的得分是输掉的，即来自输球一方的撞网和出界。

同一种运动，不同参与者赢球的精髓不同，基于此，拉莫将网球运动区分为赢家游戏和输家游戏。

与之类比，查尔斯基于两大维度将股票投资分为赢家游戏和输家游戏。他认为：

第一，短期投资为输家游戏，长期投资为赢家游戏。短期内，市场处于一种随机游走状态，扣除佣金及税费成本后，交易者的综合收益为负，是一种输家游戏。而长期来看，股市随经济发展呈现长期向上的趋势，指数不断爬升，长期持有可稳赚不赔，是一种赢家游戏。

第二，积极投资为输家游戏，被动投资（知其雄、守其雌）为赢家游戏。

查尔斯在《赢得输家的游戏》反复建议，我们的焦点要从输家游戏，即，更加努力地寻找战胜市场的方法，转向赢家游戏，即，忽略市场先生，关注长期目标、资产组合和投资策略的宏观图景，并坚持到底。

大变局时代，市场的异常波动反而变得“寻常”。在2020年后，各种大类资产的价格频繁出现脱离基本面的大幅度变动，这使得我们原本熟悉的市场分析框架开始“失效”，许多经验丰富的投资者也在这样的市场中失去了“方向感”。

原本相对平稳的宏观环境受到前所未有的冲击，作为市场参与者，如何重新理解全球发展态势，找回投资底层逻辑和方向感，提高战略决策能力、应对困境能力以及驾驭周期能力，在不确定时代中尤为重要。

传承中心｜全球资产配置与财富传承【美国八期】，一场集结顶级名师、顶级科学家、顶级投资机构、顶级投资人的深度学习之旅，让您高屋建瓴看懂未来，谋势而动顺势而为。

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与财富和智慧同行

美国八期｜全球资产配置与财富传承

纽约 · 波士顿

2023年8月13日－19日

四堂全球名师课程

从当下到未来

在世界最高学府哈佛大学，聆听全球最有影响力的顶级投资大师、QS世界大学排名第一MIT知名教授、商学院副院长、顶尖科学家等分享最前沿的世界经济形势、全球投资策略、前沿科技趋势、公司治理等课程。

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行程安排

课程时间：2023年8月13日－19日

课程地点：美国纽约、波士顿

Day 1

8月13日

从中国出发，乘机抵达美国纽约

Day 2

8月14日

上午｜公司参访：黑石 Blackstone

下午｜公司参访：喜达屋 Starwood

晚上｜欢迎晚宴

Day 3

8月15日

上午｜公司参访：信安 Principal

下午｜公司参访：铁狮门 Tishman Speyer

Day4

8月16日

从纽约到波士顿

参访耶鲁大学

Day 5

8月17日

上午｜名师课程：取经耶鲁基金前掌门人

Charles Ellis 耶鲁大学投资委员会前主席

下午｜名师课程：问道顶尖科学家

张曙光 MIT Media Lab首席科学家、四院院士

下午｜企业参访：先声药业

Day 6

8月18日

上午｜名师课程：展望世界经济形与势

黄亚生美国麻省理工斯隆管理学院副院长

下午｜名师课程：对话知名投资人、教育家

黄晶生哈佛中心（上海）原董事总经理

Day 7

8月19日

从波士顿返程

乘机返回中国

往期精彩

左右滑动查看｜美国游学名师课程

左右滑动查看｜美国游学名企参访

学员感言

哈佛商学院战略系特聘教授Felix Oberholzer-Gee博士，用另一种角度诠释了如何减少和对手的竞争，走向真正的共赢，终身受益。同时挂在哈佛肯尼迪学院门口的这句话——“ASK WHAT YOU CAN DO”，送给我所有的家人、朋友和我自己。

——何先生珠宝贸易管理人

［美国一期］学员

我进入了一扇财富之门，这个‘财富’指的是学习。这次游学对我最大的改变就是我意识到——人这一辈子一定是要保持学习的，不受年龄限制。

——丁先生科技公司创始人

［美国三期］学员

围绕海外资产配置，如何用世界性的眼睛去看，配置你的金融财富、精神财富，进行再升级。股票、基金、私募股权、房地产、不良资产优化等等，国际标准是什么样的，什么样的风险是可控的，通过海外学习，我找到很多信息、很多答案。做投资决策需要很多信息及数据，游学中这些收获，后续都穿插在我做投资决策的过程中，成为重要的参考依据。

——李女士某医药企业董事

［美国三期］学员

较去年更深入了解这些企业的背后，你会感慨于宜信与它们的联结，全部归属于全球顶级企业，这个量级、这份礼遇让人叹为观止。

——姜女士自由投资人

［美国三期、美国六期］学员