钧山资产配置与研究中心

06月12日-06月18日

欧美央行虽保持鹰派政策基调，但美联储上调今年经济增长预期水平，同时消费者信心改善，令风险偏好回升；与此同时国内经济虽表现疲弱，但逆周期政策出台及时，且中美关系缓和，提振市场乐观情绪。在流动性宽松、情绪好转以及低估值下看好中国权益，同时政策仍有宽松空间，债券配置亦有阶段性机会。

权益

▪海外权益市场：经注韧性改善企业盈利预期。美联储虽保持鹰派基调，但上调了今年经济增长预期，同时美国消费者信心也有所提升，风险偏好改善。不过长期看欧美等国衰退压力加强及利率维持限定水平会对权益形成压力。

▪国内权益市场：政策加码预期形成，市场出现反弹窗口。美联储暂停加息，央行降息落地。随着政策持续落地以及基本面预期逐步，现在到7月中旬是政策期待期，构成A股反弹阻力较小的窗口。

债券

▪海外债券市场：政策收紧预期持续扰动。欧美央行利率决议符合市场预期，但言论较为鹰派，且下半年均有2-3次加息，对债券利率有所支撑，但空间不大。

▪国内债券市场：经济数据疲弱叠加降息，债市小幅走牛。中国疲弱的经济数据令政府及时出台宽松政策，预计在未来仍有降息降准空间，债券利率仍有下行空间。

其他

▪现金&商品：商品上涨。中国政府逆周期政策及时出台，提高市场风险偏好，加大市场对部分商品需求提高。

重点政策：中国央行下调OMO7天逆回购利率10BP，并同步下调常备借贷便利利率和MLF；同时国家发改委等四部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，国常会变强调将推动经济持续回升向好的一批政策措施。

分析研判：自4月以来中国经济供需两端恢复均不及预期，且显示疲态，促使央行、财政等部门及时重启逆周期政策以稳定经济，预计货币和财政政策后续仍有宽松空间，进一步降息降准概率仍然较高。

重点政策：美联储鹰派暂停加息，欧央行无惧衰退如期加息25BP。

分析研判：欧美核心通胀均下行缓慢，令各央行保持鹰派基调，美联储预计仍有2次加息，利率峰值或在5.5%-5.75%，欧洲央行或有3次加息。

重点数据：中国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%；全国固定资产投资同比增长4.0%；社会消费品零售同比增长12.7%；城镇调查失业率5.2%。

分析研判：经济数据反映内需疲软，经济修复内生动力不足的问题。后续来看，仍需财政政策和产业政策的协同发力，与“宽货币”形成合力，共同实现经济的稳步增长。

重点数据：5月新增社融规模同比少增1.28万亿，社融存量的同比增速较上月下行0.5个百分点至9.5%，新增信贷1.36万亿，M2同比11.6%，M1同比4.7%。

分析研判：数据较去年同期全面回落，其中社融受到直接融资（债券融资大幅回落）和表外融资的大幅下降，政府债也因发行错位而下降，信贷数据中企业贷款因主动去库回落，不过居民融资需求微幅改善，未来需货币政策助力宽信用。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。