钧山资产配置与研究中心

05月29日-06月04日

美国债务上限得以解决，非农就业数据亮眼，市场对利率终端水平预期进一步提升。与之相反的是国内经济需求疲弱持续蔓延，强化市场对未来中国逆周期政策的实施。目前中美经济预期的差异导致两国债券市场走势分化，不过从中期来看，国内悲观情绪释放，依然看好A股未来走势，同时黄金在海外避险需求以及政策紧缩放缓过程中的表现。

权益

▪海外权益市场：企业盈利预期和风险偏好改善。美国国会通过债务上限协议扫除违约风险，同时非农就业数据亮眼，提高美国经济和企业盈利韧性。不过中期看，衰退压力加强及利率维持限定水平或对权益形成压力。

▪国内权益市场：市场对经济预期已过度悲观，短期维持震荡。5月以来市场情绪已在低位，市场对经济预期可能已过度悲观，人民币近期有所升值，短期市场或仍维持震荡格局，缓慢向上。

债券

▪海外债券市场：避险情绪降温，市场焦点转向经济前景和衰退风险。美国债务上限解决，令长短端债券利率回落，市场焦点回到未来美国经济前景判断方面。预计随着经济衰退压力加强以及通胀的持续回落，美债上行空间有限。

▪国内债券市场：经济数据疲弱叠加资金面相对宽松，债市小幅走牛。5月PMI数据弱于预期，同时在月末资金面宽松的背景下，债市走牛。展望后市，基本面弱复苏当前己被债市基本定价，逆周期政策强化预期或对利率更加敏感。

其他

▪现金&商品：美元与商品均回落。避险情绪降温与中国经济的疲弱，令美元与商品共同回落。不过市场加强了中国政府逆周期政策实施的预期，对部分商品需求有所提振。未来随着海外加息放缓，黄金中期具有较好配置价值。

重点数据：中国5月制造业PMI为48.8%（前值49.2%），非制造业PMI为54.5（前值56.4%）；财新制造业PMI录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。

分析研判：官方制造业与财新景气度的分化，显示经济结构复苏分化，尤其是上游基础原材料与下游以及服务业之间的分化。经济整体显示疲弱，后期或重启逆周期政策。

重点数据：美国5月新增非农就业人数33.9万，市场预期19.5万，4月和3月新增人数均大幅上修，合计增加9.3万；平均时薪月环比上涨0.3%，前值下修至0.4%；失业率3.7%，高于市场预期3.5%；劳动参与率62.6%，符合预期。

分析研判：整体就业数据依旧偏强，主要新增依然来自服务业，不过时薪环比和失业率较预期走弱，反映就业市场逐步走向供需均衡。非农就业数据强劲，提高了经济韧性，也强化了全年加息预期。

重点数据：欧元区5月HICP同比初值6.1%（市场预期6.3%），环比0%；核心HICP同比初值5.3%（市场预期5.5%）。

分析研判：欧元区通胀进一步回落，且降幅超预期，但整体位于高位，欧洲央行表示在核心通胀放缓前不会考虑放松政策。预计未来两次利率决议仍继续加息。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。