本文内容转自钧山

一、人民币汇率对国内股指具有较高解释度

人民币汇率走势对国内股指具有较高解释度。近期人民币汇率不断走弱、国内权益资产也出现了显著回落。近期人民币汇率“破7”，但我们认为不太可能到去年10月底的7.3的低点。

从经济基本面看，国内经济延续恢复态势，内生动能在不断增强，政策引而不发、保持定力，人民币汇率在当前水平继续贬值的空间有限，不大可能去触及到去年10月底的低点。

从政策面看，中国央行不希望看到汇率的持续贬值，且央行手中仍有外币存款准备金、逆周期调节因子等工具维护汇率稳定。

从外部看，近期美国持续韧性的就业市场使得美联储内部对于6月是否暂停加息出现一定分歧，美国国债收益率走高。但鉴于美联储加息周期已趋于尾声，下半年人民币升值的空间可能更大，市场有望与人民币汇率共振反转。

二、美国债务上限问题冲击市场

随着距离可能触发美国政府违约“X日”的最早期限——6月1日，已正式迈入了倒计时一周的时间，近期全球金融市场的恐慌情绪全面升温，A股市场也受到明显冲击。

本次债务上限触及危机可类比2011年、2013年，均是在违约日1-2天才达成协议，造成市场恐慌。当前在政策紧缩周期，美国流动性本身受限，债务上限危机会恐进一步加剧经济衰退预期。即便债务上限提高后，财政部将吸收资金提高TGA账户起到回收流动性的效果，也会导致阶段性流动性紧缩风险。由此判断美元流动性紧缩风险或持续影响市场2-3个月左右。

本次债务上限违约日大约在6月1日。若出现技术性违约，美国长期资信评级下调，全球资本市场均将受到冲击；若最终解决，但拖延太久：市场风险偏好受到抑制，且在解决后面临回补现金账户余额，流动性依然会有影响。

当前看美国流动性风险是存在的，当前百年未有的众议院结构，使得极少数强硬派可以裹挟整个共和党，会使得本次债务上限对市场的冲击可能会超过历史同期，但是这些冲击都是脉冲式的，对于幅度可能有影响，对时间影响有限，市场下探充分即是机会。

三、城投债务风险上升，带动金融股、中特估下行

近期城投债务风险有所上升，引起市场关注，带动金融股、中特估概念下行，沪深300指数年度涨幅已全部抹去。

今年银行股的行情主逻辑是估值修复，是预期经济向好。而城投债主要影响的是中小银行对大行和股份制的风险影响相对比较小。所以一季度以来，中小成农商行表现不佳。目前应该是零星爆发，大概率不会连锁反应。但最为紧要的是出台相关政策稳预期、稳信用。当前股指面临的压力较大，需要更明确的利好信号，待市场充分出清后还会有上涨机会。

四、中美关系或阶段缓和，市场压力将有所缓解

美国总统拜登在G7峰会表示即将迎来“中美缓和”。由于在俄乌、朝核、债务等诸多问题越来越有求于中国，美国在4-5月明显调整了对华姿态，国务卿、商务部长、财政部长、气候大使等相继表态希望访华。同时中国新任驻美大使谢锋5月23日抵美履新，改变了近半年来“大使空缺”的情形，逐步回到正常沟通轨道。可以预计今年二三季度中美有望缓和。市场压力将有所缓解。

综上所述，当前市场并不平静，但美国债务上限更可能是脉冲性冲击，而国内也有望出台刺激政策稳预期、稳信用，人民币下半年升值空间更大，市场有望与人民币汇率共振。我们倾向于调整接近尾声，只是越接近黎明，越不平静，市场下探充分即是机会。中期看，内外风险逐步出清，仍需保持乐观。