钧山资产配置与研究中心

05月15日-05月21日

美国经济稳定增长及市场对债务上限维持乐观，令市场对货币政策预期向联储预期靠拢，即政策利率维持在限定性水平；与此同时中国4月宏观经济数据不及预期，降低市场对经济复苏的预期。近期中美经济预期分化，导致两国债券市场走势分化，不过从中期来看，依然看好黄金在海外避险需求以及政策紧缩放缓过程中的表现。

权益

▪海外权益市场：发达国家经济稳定增长，改善盈利预期。欧美日国家一季度经济虽不及预期但整体维持增长态势，对整体权益市场的盈利预期有所改善。中期看，美国衰退压力加强及利率维持限定水平或对权益形成压力。

▪国内权益市场：经济数据不及预期，市场仍有望逐步修复。4月经济数据表明国内经济弱复苏，结合人民币汇率破7，市场信心尚处于修复阶段。短期看，弱复苏市场已给予定价，市场有望逐步恢复信心，缓慢震荡上行。

债券

▪海外债券市场：市场政策预期向联储政策预期转向。近期美国经济数据表现出的韧性，令市场对未来政策预期向联储预期转向，即利率水平维持在限定性水平以上，对债券利率形成一定支撑。

▪国内债券市场：围绕基本面定价告一段落，长端利率水平小幅抬升。中国4月经济数据不及预期落地，显示国内经济需求不足，内生动力增长不强，不过随着对经济弱预期的落地，长端利率后续进一步大幅下行空间有限。

其他

▪现金&商品：美元回升、商品回落。因市场对联储利率维持在限定水平预期增强，美元指数上行，同时中国经济数据不及预期，令商品需求预期下降。往后看，海外加息全面放缓，黄金中期具有较好配置价值。

重点数据：中国4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%；社会消费品零售同比增长18.4%；1-4月固定资产投资累计同比4.7%。

分析研判：4月生产和多数需求端数据不及预期，显示国内需求不足，经济回升内生动力不强，结构分化严重（出口&消费较强，而生产、投资、通胀较弱），社会问题凸显（青年失业率新高），预计会加大政策支持，货币政策宽松可期。

重点数据：美国4月零售额增长0.4％，扣除汽车和汽油因素的核心零售销售增长0.4％；工业生产增长0.5％。

分析研判：虽4月零售增长不及预期，但工业生产好于预期，整体数据反映消费者支出稳定和工业生产的稳定增长，加剧市场对美联储长期维持限制性货币政策的担忧。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。