钧山资产配置与研究中心

05月08日-05月15日

美国核心通胀粘性与债务上限风险为影响海外市场的两大核心矛盾，与此同时中国部分经济数据“爆冷”，也降低市场对经济复苏的预期，商品呈现明显回落。中期来看，依然看好中国经济缓慢复苏以及海外面临金融和经济衰退风险，从而令海内外资产分化加大，黄金在海外避险需求以及政策紧缩放缓过程中具有偏强表现。

权益

▪海外权益市场：避险风险升温令权益市场下跌。美国债务上限问题陷入僵局、通胀高位运行加固联储不降息预期，导致避险情绪增加，权益受到抑制。中期看，美国衰退压力加强或对企业盈利形成负面影响，海外权益暂时规避。

▪国内权益市场：经济弱复苏，市场有望逐步修复。4月新增社融信贷低于预期，CPI与PPI出现超预期回落，当前经济内生动力偏弱，消费仍有待进一步修复。沪指突破年内高点而后回落。当前下行空间有限，市场有望逐步修复。

债券

▪海外债券市场：避险与降息预期影响下美债呈现倒V型走势。虽美国债务风险会对市场形成一定影响，但预计年内美联储不降息将是影响市场的主要矛盾，对债券利率形成一定支撑。

▪国内债券市场：长端利率周中水平跌破2.70%。中国进出口、通胀、金融数据接连不及预期，强化市场对经济偏弱预期，同时银行存款利率下行带动债券走低。不过长端利率下行幅度较大，后续进一步大幅下行空间有限。

其他

▪现金&商品：美元回升、商品回落。美联储年内不降息预期加强令美元指数反弹，而中国经济数据的爆冷，导致对商品需求预期下降，商品全面回落。往后看，海外加息放缓，黄金中期具有较好配置价值。

重点政策：美国4月CPI（季调）同比4.9%，环比上涨0.4%，核心CPI同比5.5%，环比上升0.4%。

分析研判：通胀连续10个月下降，令市场预期美联储将暂停加息，但从分项来看，住房租金回落较为缓慢，二手车价格止跌回升，两者相抵支撑核心通胀具有粘性，亦强化美联储年内不会降息预期。

重点数据：4月中国出口增速（以美元计价）同比8.5%，高于预期值6.4%，较前值回落6.3个百分点；进口增速（以美元计价）同比-7.9%，预期值-0.1%，较前值下滑6.5个百分点，贸易差额902.1亿美元。

分析研判：从出口分项来看，高新技术为主要贡献来源；从国别来看，主要来自新兴经济体出口动能支撑。展望后市，随着基数抬升、海外需求边际走弱，出口同比增速或显著回落；进口在五一假期的带动下，预计增速或有回升。

重点数据：中国4月CPI同比增长0.1%，核心CPI同比增长0.7%，PPI同比下降3.6%。

分析研判：CPI与PPI两者新涨价因素均为负增，显示需求不足，从分项指标来看存在结构性分化，服务消费端需求得到显著恢复，但商品消费需求依然疲弱，扩内需仍为重点问题，后续政策将着力引导居民消费意愿的提升。

重点数据：4月新增社融1.2万亿，新增信贷7188亿低于预期，M2同比回落0.3个百分点至12.4%。

分析研判：一季度信贷需求远高阶段均值，导致部分资金空转，加大政府对金融风险的监管，企业短期和居民中短期贷款大幅减少。不过社融存量同比持续于前值，显示宽信用开启，但居民融资需求的不足令增速较为缓慢。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。