钧山资产配置与研究中心

05月01日-05月07日

中国五一假期期间，海内外公布的经济景气指标均不及市场预期，同时海外通胀处于高位，指向政策不会过快进入宽松，从而对风险资产形成压力。中期来看，看好中国经济缓慢复苏以及海外面临金融和经济衰退风险，从而令海内外资产表现呈分化态势，黄金在海外避险需求以及政策紧缩放缓过程中具有偏强表现。

权益

▪海外权益市场：金融风险升温令权益市场下跌。第一共和国银行被摩根大通收购导致加大市场对美国银行风险上升，同时美国经济增长不及预期，亦强化未来的衰退预期，预计金融条件收紧与经济衰退强化对海外权益形成持续压力。

▪国内权益市场：业绩底探明，市场有望缓慢上行。A股业绩底探明，后续有望逐季改善。海外经济衰退压力增大，影响短期市场情绪。近期中央财经委首次会议释放积极信号，内外影响下，市场有望缓慢上行。

债券

▪海外债券市场：欧美央行如期加息，通胀高位，债权利率上行。虽经济衰退压力增加，但因通胀持续高位，欧央行仍将继续加息，美联储虽可能暂停加息，但利率或维持在限定性水平上方，对债券利率形成一定支撑。

▪国内债券市场：长端利率水平跌破2.75%。经济景气指标陷入萎缩区间、流动性维持合理充裕、政策面整体积极支撑债券市场走牛。不过由于长端利率下行幅度较大，后续进一步大幅下行空间有限。

其他

▪现金&商品：美元回升、商品回落。美联储如期加息，以及通胀高位支持美元指数回升，除此之外美国银行风险叠加欧美经济略不及预期，令衰退风险加大，商品回落。往后看，海外加息放缓，黄金中期具有较好配置价值。

重点政策：5月美联储再度加息25bp，将基准利率抬升至5~5.25%，符合市场预期。

分析研判：会议声明暗示加息周期可能接近尾声，但何时可能降息并无措辞。鲍威尔表示由于认为通胀可能不会很快下来，因此不会很快降息，接下来降息的条件需要看到更多非住房类服务价格（超级核心通胀）的回落。

重点数据：美国4月新增非农25.3万人，远高于市场预期的18.5万人，失业率下探至3.4%，持平今年1月创下的1969年以来最低值，平均时薪月环比上涨0.5%，高于市场预期0.3%，劳动参与率62.6%。

分析研判：就业依旧呈现偏强特征，其中主要贡献项在服务业，劳动力缺口持续改善，时薪增速的超预期显示通胀尚未减缓，或对未来通胀中的核心服务起到较高支撑，令通胀维持较高水平。

重点数据：中国4月制造业PMI为49.2%，较上月大幅回落2.7个点，回落幅度超预期，非制造业PMI为56.4%，较上月回落1.8个点，综合PMI产出指数回落2.6个点至54.4%。

分析研判：景气指标PMI普降，且降幅超预期，其中工业生产修复明显放缓，进一步指向一季度经济好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍不足。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。

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