本文内容转自钧山

钧山 汪水山

一季度经济增长超预期，主要得益于疫情防控较快平稳转段，工业生产逐步恢复，消费需求明显改善，经济运行开局良好，不过房地产投资仍然成为拖累固定资产投资的主要因素。展望未来，随着居民收入水平提高，消费有望延续高增，投资受季节性影响有望迎来快速增长，预计二季度经济增速将迎来全年高点。在此背景下，A股有望形成向上的合力，突破去年7月高点3424点。

一季度经济增长超预期，主要得益于疫情防控较快平稳转段，工业生产逐步恢复，消费需求明显改善，经济运行开局良好，不过房地产投资仍然成为拖累固定资产投资的主要因素。

1、一季度经济运行开局良好，国内生产总值同比增长4.5%，好于市场预期。从产业角度来看，第三产业增速显著加快，累计同比增速达5.4%，预计主要增长动力来自批发零售、住宿和餐饮。整体第三产业对经济增长的拉动率达3.06%，与第二产业剪刀差也已恢复至疫情前水平。

2、工业生产得到较好企稳。在已公布的行业增速中，约有一半行业环比改善，在已公布的81大产品产量中有74%的产品得到改善，显示工业生产得到较好企稳。具体三大构成来看，制造业和公用事业增速得到较好增长，其中高端装备制造业增速加快，公用事业或自于基础设施的较快发展。不过采矿业和出口交货值呈现持续性收缩，主要受到整体商品供需结构改善，以及出口压力增加的影响。

3、消费需求改善显著，得益于就业物价总体平稳，居民收入稳步增长，消费支出大幅增加。一季度，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，其中基本生活类商品销售良好，升级类商品销售大幅增长。从社消两大分项来看，餐饮收入增速创有数据以来新高（2021年增速复合后）当月同比增速达26.3%，累计同比增长达13.9%，商品零售累计同比增长达9.1%，基本接近疫情前水平。从具体的消费品来看，主要拉动来自可选消费中的汽车、服装和石油及制品。

4、固定资产投资因地产受到抑制。一季度，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。分领域看，广义基础设施投资增长10.82%，制造业投资增长7.0%，房地产开发投资下降5.8%，其中基础设施和制造业增速略有放缓，但仍保持较高水平，房地产投资增速略有回落。从对投资的贡献来看，基建仍是固定资产投资的主要贡献达3.47%，其次为制造业贡献达2.49%，房地产对投资的贡献为-1.4%。

展望未来，扩内需为全年实现增长的主要方式，二季度将迎来毕业季，就业压力增加，预计政府将出台一系列政策以实现扩就业目标，从而对于居民收入水平形成提振，同时迎来五一假期，消费有望延续高增。对于投资方面，因二季度是全年高增之季，在整体投资增速下滑之下，预计会加大政策支持，房地产和基础设施方面政策可期。二季度增速或迎来全年高点。

国内经济复苏和美国加息节奏，是今年市场最主要的两个驱动力，也是最主要核心矛盾。尤其是今年1-2月，市场一直在交易“强预期，弱现实”。指数表现也是不温不火。市场对于经济复苏与否，分歧很大，无法形成向上的合力。

中国一季度宏观经济数据表明经济运行开局良好，复苏势头显著。从万得一致预期看，一季度增速4.5%之后，二季度预期7.5%，三季度预期4.9%，四季度预期6.0%，今年全年预期5.5%，远超今年3月两会的设定的5%目标。可以说国内经济复苏得到明确验证，市场有望从分歧中逐步形成合力，向上突破。

今年以来，A股的波动率不断走低，创近2年最低位，也预示着市场即将迎来变盘时刻。在一季度经济数据出炉以及美联储加息临近结束，可以预计市场波动率将在极度收缩后开始放大。当前上证指数无限逼近3400点，在国内复苏得到验证之后，变盘向上突破去年7月高点3424点，指日可待。

正如我们在2023年策略报告里面提及的，当下海外美联储加息已到尾声，国内经济复苏下，等待增量资金进入后，我们依然看好A股走出“N”第三划向上。

风格方面，今年有两个明确的主线：中特估和数字经济（尤其是数字经济在3月几乎是市场唯一的主线），以及两个可能的主线，大消费和半导体。在一季度GDP超预期后，一季度社零累计同比增长5.8%，预计居民消费将逐步回暖，大消费和半导体（消费电子）会有比较大的机会成为今年的另外两个主线。

每一轮牛市的发生，都有一个超级低谷作为注脚。2022年市场是何等的低谷，每一个投资者都能感受得到。沪指在去年4月和10月两度跌破2900点是投资者极为痛苦的回忆。国内疫情反复、经济持续下滑，外围战事不断、加息疯狂，市场真的是苦不堪言。但任何事都会有结束并反转的时刻，物极必反，去年的几个大的宏观风险，现在基本已经或者即将反转。

首先是国内疫情，早已不再是焦点。其次，俄乌冲突，资本市场早已钝化，劝和促谈年内或能看到结束的曙光。在国内经济全面复苏的背景下，现在唯一的变量，是美联储加息的正式结束。可喜的是这个曙光也已渐近，在我们五一假期结束后，5月4日的美联储议息会议上有可能迎来本轮最后的加息。

我们常说否极泰来，放在股市也是如此。随着市场波动率的放大，市场突破前高3424点也仅是时间问题，新一轮牛市已隐隐到来。