钧山资产配置与研究中心

04月10日-04月16日

美国通胀相关指标变化影响了美联储加息预期利率顶峰，整体来看处于紧缩阶段尾声；而国内经济仍处于恢复中，金融数据与进出口数据的超预期，反应国内需求修复增强，但疲弱的通胀数据显示短期还需积极政策引导。从资产角度来看，看好中国权益结构性机会以及黄金较好的中期配置价值。

权益

▪海外权益市场：关注下周美股财报影响。由于通胀数据的显著下行抵消了市场对经济衰退担忧，海外权益呈现大幅上涨态势，但零售销售数据的下降与美联储官员鹰派言论，再度对权益市场形成压力，下周重点关注美股财报发布。

▪国内权益市场：社融连续回升，市场反弹有望延续。社融增速连续两期回升，国内通胀压力不大，后续政策仍有空间，预计A股市场将在经济复苏过程中继续反弹。

债券

▪海外债券市场：加息预期强化，推升债券利率走高。后半周因1年期通胀预期大幅上升，美联储官员发表鹰派言论，导致市场加息预期再度上升，并预期6月可能再加25BP，推动债券收益率上涨。

▪国内债券市场：资金面略有收敛，回购利率微幅上行。中国金融数据超预期，显示经济修复动力增强，但当下向货基和理财的资金量或在加大，国债利率并未抬升，往后看，随着经济持续修复，对债市可能有所压力。

其他

▪现金&商品：美元回落、贵金属先涨后跌。因1年期通胀预期再度大幅提升以及美联储官员的鹰派言论，导致美元、贵金属走势周中呈现反转，但在全年加息放缓预期下，黄金中期具有较好配置价值。

重要政策：中国人民银行货币政策委员会召开2023年一季度例会，会议分析了国内外金融和经济形式，对后续货币政策做出部署。

分析研判：会议指出当前经济恢复基础不牢固问题，将更好使用总量和结构货币政策工具，同时加大对企业稳岗扩岗力度，推动对企业融资和个人消费信贷成本降低，为实体经济提供支持。

重点数据：3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，3月份人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。M2-M1剪刀差为7.6%，较前值的7.1%小幅扩大。

分析研判：本月金融数据显示出企业融资需求依然偏强，居民融资需求有所改善，不过M1-M2剪刀差负值扩大，显示企业活性略有降低，但社融存量同比重回两位数，显示宽信用开启。

重点数据：中国3月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%。

分析研判：交通和通信是CPI回落的主要因素源自能源价格回落，亦是PPI大幅下降的原因之一，预计随着需求回暖CPI将得到提升。同时由于国内需求恢复不稳固，二季度政策将着力引导居民消费意愿提升，货币政策有必要进一步加码。

重点数据：2023年3月以美元计价的中国出口同比增长14.8%，以美元计价的中国进口同比下降1.4%，进出口同比增速较2023年1-2月均有较大改善；贸易顺差881.9亿美元，同比扩大98.8%。

分析研判：出口因海外地产市场企稳回暖、加强对“一带一路”的建设，以及新能源产品出口的竞争力增强因素而超预期。但从未来看，未出口下行压力仍大，主要因海外经济逐步进入衰退，同时价格对于出口的贡献将继续下滑。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。