王浩宇：银行业务是由两部分组成：资产端和负债端。资产端的收益，与负债端的利息成本之间的差，就是银行能赚的钱。

在过去很长一段时间里，银行给储户的利息很低。但去年美国加息速度特别快，利息成本就上升了。同时，资产端的收益在缩水，包括国债。

这时，银行的收益也就缩水了。当缩水到哪怕用银行股本也就是公司股东注入的资本金也覆盖不了损失了，银行就资不抵债了。同时，又叠加集中挤兑的危机。

硅谷银行等事件都说明，美国连续加息对银行业的不良影响已经开始出现。

Q：这会是短期债务周期泡沫破灭的开始吗？

王浩宇：是的，其实真正的开始是在去年。在每一轮金融周期，本质就是债务周期。加息收水其实本质在去杠杆，会产生新的债务下行周期。

从微观个体来看，就变成了银行可能要减计。再微观一点，比如在银行存钱的基金或者公司手里的资产也要减计一部分，所以每一个微观的主体都在承担去划杆的压力。

Q：如果目前是短期债务周期泡沫破灭的开始，您判断后续危机大概会什么时候到来？

王浩宇：具体时间很难判断，但大方向可能两三个季度或者三四个季度左右之后。

现在的情况是每出一个风险事件，马上就有人救，但总会有救不到的。什么叫救不到？就是当每一个微观个体都在挤兑的时候，那时候没人能救。但我认为这并不是会崩溃，而是去杠杆，这是一个痛苦的过程。

Q：如果这次短期债务周期泡沫破灭，出现泡沫的会是什么行业？

王浩宇：上一次的薄弱点是在次级贷，就是住宅地产里面有一些信用很差的人借了很多钱，最终还不上钱导致了2008年一些局部的危机，当时也加息速度很快，然后去杠杆的时候这个最薄弱的环节就爆掉了。

今年可以看到，美国的居民资产负债表是很健康的，但是政府资产负债表不健康，例如美国国债突破30万亿美元。不过去年美国减债减的速度很快，因为当美国有经济增长的时候，它的盈利余额就能去减债。如果发生危机，政府的信用会受损，但是这应该不是最薄弱的环节，因为政府的信用是可以借旧还新。

企业端尤其是中小企业，我认为可能会是薄弱环节。

Q：这个中小企业会不会更加聚焦在科技企业？

王浩宇：不光是科技创业企业，科技企业所占比例是很小的，这部分受影响的就业也只是金字塔尖上的部分人。

问题大的还在于科技以外的服务业以及其他产业里的中小企业，如果他们的资产负债表恶化，风险很大。什么叫资产负债表恶化？企业利润少了，留存收益也相应减少，中小企业要维持现金流会使用财务杠杆。现在利率提高，去还贷时就多了一部分利益成本。当企业被压垮的时候，这些中小企业可能就是最薄弱的一环。

02

“硅谷银行救这么快，还让降息？”

Q：美联储会不会放慢加息的步伐？

王浩宇：市场预计已经在放慢加息的步伐，但是当通胀出现的时候，又不得不加息。所以大家对CPI很关注。

今年的风险是一旦CPI比大家想的要粘，但又没法很慢地加息，就一定要有人买单。

谁买单？金字塔顶上那些人。因为抗通胀是救老百姓，保护的是这些有选票人的利益。而降息其实是在救银行。所以每一次金融危机都是一个再平衡，当然老百姓也是受损的，但按比例来讲，手里有资产、有房子、有股票的人受损的程度是更严重的。

所以我们看到救硅谷银行这么快，因为后面还要加息去抗通胀，先把系统性风险降下来再说，所以这是很明确的一个信号。

因此，我认为市场不会崩，这次美联储出手太迅速了，抗通胀的决心是很强的。如果CPI起来，一定会加息的。但加息速度快，代表了把衰退推到了未来去。所以这是一个没有解的死循环。

Q：所以短期内降息的可能性不大，只是加息的节奏上会有所调整。

王浩宇：对。其实市场已经发生变化了，从讨论加 2 次还是加 3 次已经变成喊出来要降一次息。但是我的逻辑是什么呢？我认为美联储一定在留出空间要去扛通胀，所以市场的想法可能有点太乐观了。凭什么觉得美联储就会降息？硅谷银行救这么快，还让降息？只要救好了，降息的概率就降下来了。

PCE中个人消费通胀数据仍然环比加速，也就是说通胀还没有真正意义上的被打压下去，所以降息的可能性应该说还是比较低的。

03

对投资有何影响？

Q：您对持有美元资产的投资人有什么建议？

王浩宇：当加息的时候现金就是王牌。如果手里有现金，可以攥住了，同时从投资或者从资产配置的角度配一些相对均衡的产品，使得现金的购买力至少跑赢通胀，因为现在通胀已经 5% 了。

但下一步是什么呢？从历史经验来看，往往真正好的投资是在危机那一年，所以有现金一定要逐步在市场差的时候转换成资产，布局一级二级市场都行。未来才更可能享受到资产上涨带来的收益。

看什么资产？两个方面要注意规避：一些估值比较贵的；一些资产质量不是特别好的，底层可能出问题的。

Q：现在是不是可以买点黄金了？未来如果进入到降息周期，大宗商品会不会又来一波行情？

王浩宇：根据现在的市场来看，如果危机来临，得卖黄金。目前黄金已经很贵了，现在要买就少买一点，千万不要去赌黄金。我的建议是，如果三季度、四季度来一波危机，大家手里的黄金可以卖了，因为那时候卖价较高，当危机过去，黄金的价格会掉下来。

关于大宗商品，从2008年到2020年可以看到，大宗商品熊了10年。所以危机之后买不买大宗商品？我觉得不一定。

大宗商品为什么涨？当运输、运力、疫情等原因导致供给出现问题的时候。

长期来讲，大宗商品跟技术进步是逆相关的。通过技术进步，大宗商品的开采成本降得速度越快，供给会越多，甚至原来对化石能源的需求会转化成对光伏和风电等新能源的需求。

所以，假设进入到降息周期，大宗商品可以去配，但是配的逻辑不是降不降息，而是看供需，所以要一个品种一个品种看。但配置科技股比大宗商品要强得多，因为科技是改变大宗商品供需结构的那个锚。

投资不光要讲究配置，同时要讲究的是投资效率，投入在增长性强的公司是更好的选择。

Q：现在一年期5%的美元存款产品是否适合投资？

王浩宇：如果现在还能有5%，是可以买一点的，类似于固收或固收加了，但最好能穿透看底层投的什么，会更放心。

同时要注意汇率的风险。汇率长期反映的是经济的增速。虽然人币在走国际化的路线，但这需要长期的进程，所以手里的财富要国际化。

现在可能大多数人的问题是人民币太多了，所以去把手里的财富做一个全球化、国际化，是一个重要的投资策略。

04

A股、港股怎么走？

Q：今年资本市场会不会有一个比较大的行情？

A：其实我们相对乐观。但是实在抱歉，最近市场不是特别行，跟大家剖析一下为什么？

有几个核心原因：

第一，需求端，其实餐饮这些低价高频的消费其实是很好的，但海外需求少了。集装箱堆在码头，这背后主要并不是产业链外移，因为这可能是三五年之后的事。

第二，对外交流在慢慢的恢复过程中，所以经济没有快速报复性反弹。

第三，比如光伏为什么跌这么多？新能源我们有优势的产业链，已经弯道超车了。但是巨大的产能消化乏力。

中国企业要走出去，这次两会上领导人也一直在说这件事，期待真正能把这些渠道打通。

Q：市场认为美国经济今年可能会衰退，而国内要全力发展经济是一致的目标。在这样的大背景下，人民币会不会持续走强？

王浩宇：我觉得人币会走强，但不一定持续。当A股走强了，当科创板、创业板这些民营企业走强了，人民币就走强了。因为跟国外做贸易的基本上是民企。

今年看汇率，就盯着中国中流砥柱的这些民营经济的复苏情况，民企什么时候起来了，汇率就走强了。什么叫人民币走强？你只有把你的东西卖给全世界，人民币才能走强。

第二，就是相对强度，看美元的情况。如果来一波危机，美元可能还走强，因为美元本身是有避险功能的。但是如果美国降息的速度就是危机来得比想得快，那美元会走弱，人民币会间接走强。

但我觉得主要因素还是在人民币和美元的相对关系。所以还是要去动态去看，现在下结论还为时过早。

Q：长三角铁路2023年单日客发量一再创新高，这是不是一个积极的信号，预示着内需消费反弹的一个开启？

王浩宇：我觉得确实压抑久了，大家是报复性出差，报复性反弹， A股其实之前那波走强已经反映了这个预期在里面。现在第一波复苏已经有了。

后面怎么走？需要像上面说的，把那些没打通的环节打通。还得对外交流，让大家有信心，然后消费才能爆发式的增长。

这届政府的执行力会很强，大家也在齐心协力地往一个方向走。如果把说的兑现了，今年一定是个大年。

Q：A股到没到底部，还会不会继续下探？

王浩宇：其实最近跌得我们也挺痛苦的，原因在于涨的都是国企，跌的都是民企。

第二，我跟很多人聊，为什么买国企？很多人说是想避险。但是好公司是谁？好公司其实还是跌得多的这些公司，因为前期估值高。

第三，大家看创业板或者看很多好公司，估值已经很便宜了。恐慌情绪会把估值再往下杀。现在到底部了吗？我觉得可能情绪上差不多。

所以，我觉得还是买好公司。不是说国企不好，只是国企现在已经不便宜了。

在底部区间的时候是需要积极布局的。同时放在好公司上、投资效率更高的方向上，并且对好公司的投资要有定力。

Q：怎么看今年的港股市场？

王浩宇：如果今年海外金融危机没那么快爆发，能延迟到四季度或者明年一季度。同时美国加息速度比想的慢一点的话，港股就有活力了。

港股可能去年涨得太快了，把很多好的预期全给打进去了，现在要找更加超预期的事在哪，然后市场才能涨。我觉得本身边际变得更好了，来源于中国经济在走强，然后海外的没那么差。所以我们还是觉得今天港股是有机会。