作者 | 资产配置与研究中心

中国共产党第二十次全国代表大会10月16日上午开幕，本次会议就全面建设社会主义现代化国家做出重要指引。首次系统阐述了“中国式现代化”内涵，提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的核心，着重围绕经济、安全、科教及绿色发展等三大方面。

其中，国家安全与科教兴国为本次重点新增内容，而“安全”也成为本次报告提及频率较高的关键词之一，主要包括粮食、能源及供应链安全三大方面。经济方面，主要强调经济体制、产业发展、国内和国际大循环以及共同富裕的机会公平等五大方面。

从经济产业发展和资本市场投资方向看，二十大强调的三大战略方向值得重点关注和布局。我们把主要的投资方向梳理为以下三方面：1）高质量行业（高端制造等）；2）发展安全(自主可控等)；3）扩内需（消费等）。

针对中国式现代化，本次会议首次系统阐述了“中国式现代化”内涵，包括人口、共同富裕、物质文明和精神文明、绿色环保、以及和平发展等方面的现代化，而要实现上述现代化任务，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的核心。

相比十九大报告中经济、二十大报告着重强调了国家安全、科教兴国两大方向，都是更注重长期发展的新兴战略目标。虽然此前的各类会议中国家安全、科教兴国也被数次提及，但本次会议提出坚定追求高质量发展，这表明对于国家安全、科教兴国等方面是追求长期的高质量发展。

报告围绕经济、安全及其他相关工作重点徐徐展开，经济层面主要围绕经济体制、产业发展、双循环和共同富裕指明了未来发展的方向。安全方面是提及最多的关键词，主要涉及粮食、能源、供应链等方向。其他方面，本次大会还提及了科教兴国、城乡发展等。

1)经济发展，要追求高质量发展

在经济发展方面，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。它主包含五层内容：一是经济体制建设要坚持两个毫不动摇，继续走市场化道路；二是产业发展强调发展实体经济，走新型工业化道路；三是增强国内大循环内生动力和可靠性；四是提升国际循环质量和水平；五是实践共同富裕。

a. 经济体质建设坚持两个毫不动摇，继续走市场化道路：经济方面坚持社会主义市场经济改革方向，高度强调新发展理念，实现市场与政府两只手对资源的有效分配。在高水平的社会主义市场经济体制下，毫不动摇的巩固和发展公有制经济，以及鼓励、支持、引导非公有制经济，充分发挥市场在资源配中的决定性作用，更好发挥政府作用，最终实现中国经济的高质量发展。

会议强调，资本是社会主义市场经济的重要生产要素，我们要防止资本的无序扩张，为资本设置好“红绿灯”，这不是不要资本，而是要更好的维护市场经济秩序；这不仅不会影响民营经济的发展，而且会推动民营经济的发展。

b. 产业发展快速推进：推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，是重点强化领域。可以预见的是，上述产业或领域后续大概率将得到国家政策和资源的重点支持，并逐渐成长为国内经济新的支柱型产业，在规模和增速上均会有亮眼表现。

c. 继续建设国内大循环，实施方式是扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，需要进行两个方面工作。一是在国内经济增长动能切换过程中，需要对供给侧做相应的加法和减法，着力培育战略新兴产业发展，同时平稳化解传统过剩产能。二是出台政策，合理刺激内需，推动供给和需求总量适配。扩大内需意味着，首先，要有效促进消费，增强消费对经济发展的基础性作用，并发挥消费的牵引作用；其次，着力扩大制造业投资，通过技术革新、优化供给结构，创造新的需求；最后，全面加强基础设施投资，通过补短板、促创新，发挥改善民生、促进消费的作用。

d. 同步推进国际大循环，双循环建设，也是高质量发展的重要战略：大会强调，双循环发展格局不是故步自封，闭门造车，也不意味着意味着中国要在对外开放上进行大幅收缩，甚至讲要搞自给自足。而是努力推进开放战略升级、推进贸易高质量发展、积极有效利用外资、主动参与国际经贸治理，以高水平开放推动形成国际国内两个循环相互促进的新发展格局。

e. 完善分配制度，实现共同富裕:共同富裕是中国式现代化的本质要求。为实现共同富裕，报告提出，一方面是完善分配制度，另一方面是完善各类社会保障体制。在分配制度上，提到两个“规范”。“规范收入分配秩序，规范财富积累机制”。各类社会保障体制方面，提到健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次社会。保障体系同报告还强调，健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设。这意味着，稳就业、医疗卫生相关投入有望增加，收入和财产分配机制将继续改革和完善。

本次会议再度明确两步走，到2035年实现基本现代化，预期具体增长目标与《“十四五”和2035远景目标》的表述一致，那就是2021-2035的年均GDP增速大概在4.7%左右。近五年隐含的GDP增速大概在5.5%左右。当前的疫情冲击下，经济增速仍有向上恢复的必要和空间。

2)统筹发展与安全

在高质量发展过程中，要统筹和协调好发展与安全的关系。中国是最大的粮食生产国和进口国，也是第二大能源消费国，同时还是全球制造业第一大国，深度嵌入国际供应链。因此，只有维护好国内的粮食安全、能源安全和供应链安全，才能避免在关键环节被“卡脖子”，切实稳定推动高质量发展。这意味着，在上述三个领域，国家将投入更多资源寻求更大程度上的自主可控和可靠替代，以维护安全稳定的发展环境。

3)其他任务：如创新及科教兴国，以及推动绿色发展，城乡融合和区域协调

创新及科教兴国：它是加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率的必由之路。报告中还明确提出“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”、“集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”。这意味着，国家层面对科教和研发的支持力度将明显增加。一方面，财政支出有望进一步向科教方面倾斜，而金融创新也将更多惠及相关领域。另一方面，宏观政策和产业政策也将陆续出台，支持创新发展。

推动绿色发展及城乡区域融合：在生产领域发展绿色低碳产业，在消费领域倡导绿色消费，积极稳妥推进碳达峰碳中和工作。这意味着，立足当前国际环境和国内能源结构，新、旧能源短、中期将并驾齐驱，新、旧能源替代过程更加平稳有序。后续，绿色转型推进将更加稳定有序。报告还提到“加快规划建设新型能源体系”，未来可能会出台更细化的顶层设计，统筹能源建设、保障能源安全。

报告里面提到“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。”这些行业就是所谓的“高质量”行业。

对高质量行业更进一步的拆解，一方面，高端制造领域是核心，类似航天强国、制造强国均体现了大国重器、专精特新在经济发展中的一种高质量，也是质量的内涵所在。这一领域不仅要有规模，还要有技术和资本的持续投入，包含电力设备、新材料、航空航天、数控机床、机器人等。

另一方面，信创、通信及大数据行业也是投资的热土。长期以来，我国在云计算、人工智能等领域持续全球领先，数字经济也是近年来各类政治局会议上的热词，数字化在类党政军的系统中正在加快速度的持续推进落地，并持续推广扩张到各类民营企业。围绕应用软件、大数据、云计算等行业的投资机会也在持续发酵。

这次二十大报告提到安全的频度要大大高于十九大报告，尤其强调建设更高水平的平安中国，以新安全格局保障新发展格局。

国家安全将被提升到非常突出的位置，从百年未有之大变局到世界进入动荡变革期，海外对中国形成的两大冲击：重要能源资源供应链安全和技术卡脖子风险。未来补短板领域不仅是经济逻辑，更是底线思维，将投入大量资源攻关，技术攻关卡脖子领域，并保障粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。

农业粮食安全属于重要资源供应，大豆进口依存度84%，初级产品供应存在重大缺口，石油对外依存度则高达72%，一旦风吹草动就可能演变成为“灰犀牛”事件。粮食、能源安全将是重点保障发展的领域，绝对不能出问题相关投资领域未来潜在投资空间巨大。

芯片、软件属于重要的技术卡脖子领域，军工是坚持底线思维，全部心思向打仗聚焦，各项工作向打仗用劲。报告里面提到要把科技教育和人才放到基础性战略支撑地位，明确提出打赢核心技术攻坚战，并加快实施相关国家重点项目，主要指的就是芯片、军工、软件的自主可控与国产替代。

因此，具备国产替代逻辑的芯片，国产软件以及军工将是未来投资中的重中之重，受美国贸易制裁影响，去年八月以来持续下跌的芯片板块有望迎来趋势性反转。

此外，二十大报告还有一个新提法，值得投资者关注。在分配制度上，提到两个“规范”。“规范收入分配秩序，规范财富积累机制”。增加低收入者收入，扩大中等收入群体。相比十九大报告，本次大会着重强调了“机会公平”、“规范财富积累机制”。

这些提法在未来五年都将逐步政策落地，规范收入分配与长期提到的共同富裕息息相关（我国居民基尼系数虽有下行，但仍处于警戒线0.4之上）。因此从中长期看，居民收入分配更加均衡，财富积累更加有序，这些都有助于消费端的中长期可持续发展。

因此，今年以来估值被压制的大消费板块（食品饮料、商贸零售、美容护理等消费板块）和医药板块有望逐步提升估值中枢。