作者 | 宜信资产配置与研究中心

一.核心观点

当前市场持续地量，市场情绪极度低迷，各大指数估值均处于历史极度低估区域。A股在4月底迎来了本轮调整的市场底，但反弹后，往往市场还会有企业盈利下滑的盈利底。随着国内经济企稳复苏，盈利底也就是经济底可能已经出现，当前的调整逐步接近尾声，市场有望走出自2021年2月以来的长达2年半的熊市，迎来一轮新的牛市。

二．今年4月市场底与当前市场具体对比

地量环境下，当前A股处于历史级别的底部区域，背后反映的是极度悲观的投资者情绪。另一方面，当下A股再次处于估值修复的合理位置。

相比今年4月26日的2863点，当前经济增速以及流动性明显改善，核心矛盾在外部多于内部，而内部的企业盈利以及流动性才是决定A股市场的决定性因素，因此本轮调整大概率不会突破前低。

三．展望未来A股市场

我们通过三大维度，可以见证A股本轮历史级底部的拐点将逐步临近，且底部基础逐步夯实，而市场情绪也将在以下几点因素的逐级明确下，缓缓修复。

1.国内基本面确认盈利底

10月各地疫情防控政策加严，对消费形成了明显的抑制。二十大之后，相关政策大概率会环比放松，从而对于消费以及经济其他方面的压制将会减弱。

自6月以来，政策层面不断通过增加政策性开发性信贷额度，同时推出设备更新贷款、保交楼专项借款、医疗设备购置与更新改造贴息贷款等工具，针对稳增长重点领域进行支持。我们预计四季度社融增速有望抬升。

在9月底的因城施策的地产政策，在各地出台具体细则之前，会使得市场暂时观望等待政策细节，预计当后续各地政策细节明确之后，11月地产销售反而有望企稳环比回升。

2. 二十大：政策改革推进的合理假设

当下市场主流资金对于政策预期和改革方向有分歧，但基于我们对于二十大的前瞻，我们认为政策总体趋于向好，当前合理假设是可能趋于结构调整下的缓慢改革，一方面是复杂多变的外部环境；另一方面，内部的存量问题是长期问题，包括结构调整，但短期内经济增长具备底线要求，因此市场是具备长期调结构的前提下，短期依然具备比较扎实的基本面背景，未来经济企稳短期可期。

行业方面，预计二十大将明确长期战略方向。预计二十大将针对财税改革、民生改善、科技创新及产业链供应链自主可控等重要改革领域和关键环节加快推动新的改革方向和政策落地，对我国未来短期与长期经济增长方向进行进一步明确。同时四季度稳增长举措预计也将继续加码。

3.海外衰退及地缘政治的影响是阶段性的，不改长期方向

当前美国经济衰退仍具不确定性，也是四季度影响A股市场的重要变量。美国本轮经济衰退，大概率以软着陆形式实现，因此海外需求可能不会大幅下滑。叠加国内消费地产的双重企稳回升，以及二十大后的稳增长政策极有可能加码，这些足以抵消未来出口下滑的影响，加上去年10月后经济和利润基数下降，今年10月前后有可能就是中国经济增速和企业利润增速的底部区域。

当前此刻，对A股已不必继续悲观。随着企业盈利底的确认，市场有望迎来反转。随着本周日重大会议的召开，未来长期战略方向将明确，市场有望在底部震荡中逐步走出长达2年半的熊市，迎来新一轮牛市。

市场风险：国内疫情局部反复；海外衰退超预期；俄乌冲突升级