宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年09月26日-10月07日

▪国际：全球制造业PMI收缩，美国就业保持健康发展。全球制造PMI跌破50荣枯线水平以下，显示全球经济己呈现收缩态势，其中欧洲地区收缩较为显著，或陷入衰退。与此同时美国劳动力市场发展相对健康，就业人数保持一定增长，同时通胀水平维持高位，短期联储鹰派加息基调不会改变。

▪国内：PMI冲上荣枯线，政策重落地。中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间。国务院领导人表示，推动中国经济行稳致远要着力稳住经济基本盘。当前发展仍面临不少困难和挑战，要时不我待把稳经济各项政策有力有效落实到位，调动各方面积极性，集中精力办好自己的事，巩固经济回稳基础、力促回稳向上，我们有信心有能力确保经济运行在合理区间。

▪海外债券市场：假期全球债券收益率继续呈现上行态势。当前全球央行的政策目标集中在控制通胀水平，紧缩政策基调短期难有转向，将对债券收益率上行形成支撑。

▪国内货币市场：流动性季节性收紧，资金利率飙升。临近季末，存款类机构面临MPA考核，跨季资金价格出现明显上升，但幅度未现异常。央行明显加大公开市场操作力度，助力金融机构平稳跨季。预计长假后，流动性将重新恢复量宽价低的局面。

▪国内债券市场：债券收益率小幅上升。本周债券利率全面上升，市场抛盘压力有所增加，PMI向好使得市场风险偏好短期出现回升。在市场情绪稳定后，债券吸引力依然较强，尤其是利率债和高等级信用债。

▪海外权益市场：假日期间全球权益类指数呈现不同涨幅，得益于近期美债利率震荡，令权益资产估值压力得到喘息。不过全球制造业PMI的收缩，或对未来海外权益资产的盈利形成较大压制，同时美联储的鹰派加息延续，也会对估值将形成持续性压力。

▪国内权益市场：上周市场震荡下行，沪指跌1.3%，报收于3024点，创5月以来新低。受国庆长假避险，俄乌冲突升级等因素影响，市场情绪极度低迷。市场日均成交额连续十个交易日低于7000亿。从历史统计看，国庆节后一周上涨概率极高；同时人民币汇率在长假期间重回7.1以下，对市场压制短期缓解，节后市场有望反弹。

▪券商观点：机构认为市场进入底部区域，右侧投资或需等待。中信证券认为，左侧信号初步显现，右侧信号仍需等待。海通证券认为，止跌契机是稳增长政策落地，企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。中信建投认为，底部可能缓慢抬升，四季度仍有机会。光大证券认为，指数有望走出“W”底。华西证券认为，指数向上有天花板，向下有支撑，预计缓慢爬升。

▪现金：CME利率期货显示全年加息至4.25%-4.5%的概率为62.8%，较9月议息会议后有所下降，美元指数自高点114回落至112，同时非美货币受到各央行汇率管控而得到一定支持，贬值幅度减缓。预计美联储政策基调在未来一个季度内难有转变，需要等待数据的进一步指引，美元指数或保持较高位置。

▪当前主导大宗商品的逻辑在于需求，政策紧缩与经济衰退预期加强下，会对需求产生抑制，同时美元指数的强势，也会对以美元计价的商品形成压力。

▪贵金属近期有所反弹，主要得益于美债利率的回落及地缘政治风险的加大。不过从短期角度来看，紧缩政策和美元的韧性，将对贵金属形成抑制，从中期角度来看衰退风险加大的情况下，市场的避险情绪有所提高，黄金会有一定支撑。

▪原油假期期间呈现大幅上涨态势，与OPEC+减产200万桶/日有关，是自2020年新冠疫情开始时同意大幅减产以来的最大力度减产，此次减产反映出石油生产国们对全球经济放缓的担忧。从短期来看，原油价格水平或处于90美元/桶附近，将加大欧美等国高能源成本驱动下的通胀斗争。

▪美国8月PCE物价指数同比增长6.2%，市场预期6%，前值上修至6.4%，同比增速为连续第二个月下滑，并创今年2月以来最低。然而，核心PCE物价指数8月同比增长4.9%，高于预期的4.7%，前值上修至4.7%，同比增速创今年5月以来最高；8月核心PCE物价指数环比增长0.6%，环比增速仍接近历史高位。

▪欧元区8月PPI同比上升43.3%，高于市场预期43.2%，前值为37.9%；环比增速继续上行至5%，创今年三月以来最高，其中仅能源领域环比高于前值，大涨11.8%，其余分项均不同程度回落，扣除能源后的总工业价格上涨0.3%。

▪美国8月新屋开工157.5万户，环比12.2%，同比-0.1%；营建许可151.7万户，环比-10.0%，同比-14.4%；成屋销售总数（年化）480万户，连续第7个月下降，当月同比下降19.9%，环比下降0.4%。整体来看，美国房地产市场受到政策利率上行影响，持续受到抑制。

▪欧元区9月制造业PMI终值为48.4，预期48.5，创27个月来新低；英国9月制造业PMI初值48.4，预期48.5，创20个月以来新低。欧洲地区制造业进一步恶化显示未来欧元区经济下行加深，能源危机、通胀高位和政策利率上行，加剧了生活成本和企业成本压力。

▪美国9月ISM制造业指数降至50.9，预期52.4，创2020年5月份以来新低，分项指数中，新订单连续三个月萎缩，就业人数创下了新冠疫情以来的最大降幅，也是过去十年中第二大月度降幅。

▪美国9月ADP就业人数增加20.8万，高于市场预期的20万，前值上修至18.5万。数据表明，尽管美国经济不确定性上升，但劳动力需求仍然保持健康。

▪美国8月职位空缺降至1010万，为2021年6月来的低点，反映了美国消费模式的转变、利率迅速上升带来的冲击和经济前景黯淡。

▪美国抵押贷款银行协会（MBA）数据显示，美国30年期固定利率按揭贷款的平均合约利率升至6.75%，近两个月利率飙升1.3个百分点，为2003年以来可比时期的最大涨幅。

▪澳大利亚联储公布利率决议，上调目标利率25个基点至2.60%，不及预期加息50个基点。今年以来，该国已累计加息250基点。澳联储主席表示，预计在未来一段时间内将进一步提高利率，未来加息的规模和时机将继续取决于即将到来的数据以及对通胀和劳动力市场前景的评估。

▪截至10月6日，郑州全市已排查出的147个已售停工、半停工商品住宅项目中，有145个实现全面、实质性复工，郑州“保交楼、稳民生、促发展”专项行动取得重要阶段性成果。

▪央行决定，自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。财政部、税务总局同日明确，在2023年年底之前，符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。此前一天，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策。

▪中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，好于预期的49.2；非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。另外，中国9月财新制造业PMI为48.1，环比下降1.4个百分点。

▪多家私募展望四季度A股投资机会。重阳投资王庆认为，市场正在孕育新一轮结构性行情，当前的低迷可能是“黎明前的黑暗”，转机可能随时到来；复胜资产董事长陆航称，四季度市场机遇与风险并存，适当拉长投资周期；聚鸣投资刘晓龙建议，关注电新制造业、军工的机会。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。