美国加息预期升温，国内经济持续好转

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年09月19日-09月25日

▪国际：美联储鹰声嘹亮，大幅加息预期升温。近期主要央行不断发表鹰派言论，美联储9月议息会议中显示了对未来高通胀反复的担忧，控制通胀是当前最核心问题，与此同时政策利率大幅上行也令经济“软着路”的可能性进一步降低。

▪国内：高频数据显示，9月经济数据总体有望结构性好转。主要工业品开工率月环比均出现不同幅度上升，生产端有望持续改善。多数价格指数保持平稳运行，涨价压力有望继续缓解。出口前瞻性指数继续回落暗示，出口增速或将继续放缓。需求依然疲弱，耐用品消费尤为突出。

▪海外债券市场：美联储鹰声嘹亮，本轮加息顶点大幅上升，令债券收益率全面上行。当前全球央行的政策目标集中在控制通胀水平，紧缩政策基调短期难有转向，将对债券收益率上行形成支撑。

▪国内货币市场：流动性保持充裕，资金利率低位小幅回升。尽管近期货币当局连续通过货币政策工具小幅回笼流动性，但仍难改货币市场资金量宽价低的局面。在短期资金需求有所回落的情况下，央行大概率还会适度收水，资金利率也将保持温和回升的态势。

▪国内债券市场：债券收益率大幅回升。债券收益率小幅回落。本周债券利率止升略降，外资抛盘压力有所减弱，主要交易逻辑似乎正在向衰退切换。在市场情绪稳定后，债券吸引力依然较强，尤其是利率债和高等级信用债。

▪海外权益市场：上周全球权益类指数跌幅加深。美联储9月议息会议显示鹰派，并打消了市场对短期联储政策转向宽松的预期，同时对未来经济“软着路”的可能性进一步降低，权益资产受到估值重压。短期来看，海外权益资产将持续面临了估值和盈利的双重压力。

▪国内权益市场：上周市场再次大幅下行，沪指跌1.22%。受美联储鹰派加息，俄乌冲突升级以及欧美衰退预期等因素影响，市场情绪极度低迷。市场日均成交额连续五个交易日低于7000亿，情绪弱于今年4月底。短期外围市场风险仍在，叠加国庆长假前交易不活跃，短期市场或继续震荡。

▪券商观点：机构认为市场进入底部区域，右侧投资或需等待。中信证券认为，左侧信号初步显现，右侧信号仍需等待。海通证券认为，止跌契机是稳增长政策落地，企稳路径可能是价值搭台成长唱戏。中信建投认为，底部可能缓慢抬升，四季度仍有机会。光大证券认为，指数有望走出“W”底。华西证券认为，指数向上有天花板，向下有支撑，预计缓慢爬升。

▪美联储议息会议大幅提升了未来加息幅度预期，CME利率期货显示全年可能加息至4.25%-4.5%，与此同时欧元区8月先行指数的进一步回落，推升美元指数突破120，非美货币应声回落。预计美联储政策基调在未来一个季度内难有转变，需要等待数据的进一步指引，美元指数或保持较高位置。

▪当前主导大宗商品的逻辑在于需求，政策紧缩与经济衰退预期加强下，会对需求产生抑制，同时美元指数的强势，也会对以美元计价的商品形成压力。

▪贵金属近期因实际利率大幅上行，呈现走弱态势，并创近两年以来新低。从短期角度来看，紧缩政策和美元的韧性，将对贵金属形成抑制，从中期角度来看衰退风险加大的情况下，市场的避险情绪有所提高，黄金会有一定支撑。

▪日本8月CPI同比3.0%，市场预期2.9%，前值2.6%；核心CPI同比2.8%，市场预期2.7%，为连续12个月同比正增，能源价格大幅上涨仍是推升8月物价的主要因素。

▪德国8月PPI环比7.9%，市场预期2.4%，前值5.3%；同比45.8%，市场预期36.8%，前值37.2%，能源依然是主要驱动力，其中电力价格强劲上涨（+174.9%）为主要贡献。

▪美国8月新屋开工157.5万户，环比12.2%，同比-0.1%；营建许可151.7万户，环比-10.0%，同比-14.4%；成屋销售总数（年化）480万户，连续第7个月下降，当月同比下降19.9%，环比下降0.4%。整体来看，美国房地产市场受到政策利率上行影响，持续受到抑制。

▪9月22日凌晨美联储利率决议宣布加息75个基点，联邦基金利率目标区间升至3%-3.25%，创下美联储40多年最快加息纪录。议息会议中多数委员认为年内仍有100BP或125BP加息的可能，同时联储下调了三年内的GDP增速，并且将失业率和通胀预期上调，经济“软着路”的可能性进一步降低。

▪9月22日日本央行决定维持其政策利率在-0.1%不变，并维持10年期国债收益率目标在0%附近，均符合市场预期。日本央行将继续实施质化与量化宽松政策（QQE）和收益率曲线控制（YCC）政策，将继续扩大货币基础，直至观察到CPI（除生鲜食品）同比增速超过2%并稳定保持在目标水平之上。

▪欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月来新低，预期48.7；服务业PMI初值为48.9，预期49；综合PMI初值为48.2，预期48.2。制造业和服务业进一步恶化显示未来欧元区经济下行进一步加深，能源危机、通胀高位和政策利率上行，加剧了生活成本和企业成本压力。

▪英国9月制造业PMI初值48.5，预期47.5，前值47.3；综合PMI初值48.4，预期49，前值49.6；服务业PMI初值49.2，预期50，前值50.9，创20个月以来新低。

▪央行撰文称，目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。当前我国的经济增长、物价水平、就业状况、国际收支平衡等货币政策调控目标均运行在合理区间，从实际效果上也充分验证了我国当前的利率水平总体上处于合理区间。

▪A股各板块龙头公司接连受挫使得市场信心低迷。相比起近期市场持续调整，如同“开盲盒”一般不停闪崩的白马股是当前最令股民迷惑的市场现象。分析称，发生闪崩的白马股都具有明显放量的特征，应是机构资金出逃所致。

▪9月以来A股市场有所回调，基金机构表示，短期A股市场横盘震荡的概率较大，没有系统性的下行风险。展望后市，A股整体估值已经回到历史相对低位，大部分行业板块已经跌出价值，是比较好的配置时点，稳增长和疫后复苏题材可能会在10月呈现比较好的弹性。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。