海外通胀和衰退加剧，国内政策或边际调整

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年07月18日-07月24日

▪国际：核心矛盾点依然是高通胀和经济衰退。英国和日本的通胀水平分别创新高和七年以来新高，美国房地产相关数据呈现持续性下滑态势，欧美7月景气度指标亦表现为收缩。

▪国内：下半年宏观调控政策或向精准适度转向。国务院总理李克强近期表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。央行部分领导在表态中也提及国内经济复苏势头明显，未来稳定宏观杠杆率的观点。这意味着，下半年宏观调控政策或将倾向于提质增效，以结构为主。

▪海外债券市场：各大央行对政策利率的上调，长期通胀预期将逐步下滑，同时因市场对经济衰退的担忧，或对十年期国债收益率的上行产生抑制。

▪国内货币市场：流动性充裕，资金利率继续下降。R007继续走低，流动性维持较为宽松的局面。缴税结束，跨越将至，下周资金价格可能会较前期微幅上升，公开市场操作维持平衡。

▪国内债券市场：利率债收益率多数小幅下行，但不改中期震荡上行趋势。本周，利率债收益率降幅明显减小，信用债收益率降幅明显扩大，资产荒进一步蔓延。主因在于短期大宗商品价格下行和欧美衰退预期上升。但中期来看，在经济复苏预期进一步加强的情况下，债券收益率后续仍将面临一定的上行压力。建议持有而非买入。

▪海外权益市场：因经济衰退担忧上升，美联储加息幅度下降，未来加息次数由前一周7.7次下降至7.1次。当前市场较为关注美国经济是否会陷入衰退，海外发达经济体权益估值可能有所修复，但压力会来自盈利的下滑，新兴经济体权益则面临资本外流加大的风险。

▪国内权益市场：本周市场震荡调整，沪指本周冲高回落，涨1.3%；本周市场情绪回落，成交量下行，两市日均成交9863亿，相较上周10088亿有所下降。北上资金净流出37.4亿，较上周净流出220.4亿，明显收窄。国内经济逐步回暖和流动性维持宽松依然是当下的主旋律，随着风险因素的影响逐步消退，下周乃至8月的市场依然看多。

▪券商观点：机构观点出现明显分歧，多空博弈加剧。中信证券认为，宽松政策预期再次校正，经济恢复的斜率开始放缓，调仓博弈加剧。中信建投认为，疫后经济复苏、国内通胀回落及海外加息预期加速缓和将是A股的主要推动力量，预计9月3700点。中金公司认为，下半年A股可能并非单边行情， “稳”而后“进”。海通证券认为，调整性质是倒春寒，不改反转向上中期趋势。西部证券认为，下半年的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战，投资需看风格。民生证券认为，全球市场波动将加大，地产板块依然处于困境之中。

▪因欧洲央行超预期加息以及美联储加息幅度的下降，美元指数呈现回落态势。下周即将公布美国和欧元区二季度GDP增速，预计将弱于市场预期，美元指数仍有下行压力。

▪经济下行压力加大背景下，将对商品需求形成抑制，大宗商品价格或将继续承压。

▪全美住房建筑商协会（NAHB）发布数据显示，7月NAHB/Wells Fargo房产市场指数（HMI）为55，连续第7个月下降，创2020年5月以来最低；市场预期65，前值67。

▪美国6月新屋开工155.9万户，为2021年9月以来新低，环比-2%，同比-6.3%，其中环比连续两个月下降；市场预期158万户，前值154.9万户修正为159.1万户。营建许可168.5万户，环比-0.6%，同比1.4%；市场预期165万户，前值169.5万户。

▪美国6月成屋销售总数（年化）512万户，连续第5个月下降，当月同比下降14.2%，环比下降5.4%；市场预期536万户，前值541万户。

▪英国6月CPI同比增长9.4%，为1982年以来最高；预期9.3%，前值9.1%；环比增长0.8%，预期0.7%，前值0.7%。其中住房和家庭服务（主要由电、气等能源和业主自住房成本驱动），以及交通运输（主要由汽车燃料驱动）的贡献最大。

▪日本6月CPI同比增长2.4%，符合市场预期2.4%，低于前值2.5%；核心CPI（除生鲜食品）同比增长2.2%，预期2.2%，前值2.1%。

▪欧元区7月综合PMI初值49.4，为17个月低点，服务业PMI初值50.6，为15个月低点；制造业PMI初值49.1，为25个月低点。经济整体出现收缩，产出和新订单自2021年初以来首次下降，制造业加速下滑，对需求放缓的担忧推动商业预期走低。

▪美国7月综合PMI初值47.5，服务业PMI初值47，均为26个月低点；制造业PMI初值52.3，24个月低点。不断上升的生活成本、加息和对经济前景忧虑压制了经济需求。

▪日本7月综合PMI初值50.6，服务业PMI初值51.2，制造业PMI初值52.2，较前值均有所回落，主要与原材料短缺、能源成本上升和薪资成本上升打压产出和新订单有关。

▪欧洲央行公布最新利率决议，宣布加息50个基点，再融资利率升为0.50%，边际贷款利率为0.75%，存款利率为0%，自本月27日起生效。本次议息会议中，欧洲央行放弃了前瞻性指引，此前9月的利率决策指引不再适用。同时批准通过了新的“反金融分裂”工具——传导保护工具（TPI），主要用以避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击。

▪7月LPR“按兵不动”，实际贷款利率下行有空间。7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上月持平。尽管LPR保持不变，但实际贷款利率仍有进一步下行的空间。

▪商务部多措并举促消费。消博会将于7月25日上午在海南省海口市举行开幕式。商务部副部长盛秋平表示，当前，我国消费市场呈现恢复增长态势，消费韧性强、潜力足的特点没有改变，消费发展长期向好的基本面没有改变，消费提质升级的大趋势没有改变。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。