国内宏观经济全面复苏

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年06月27日-07月03日

▪整体来看，全球经济衰退压力加大。上周主要国家公布的6月制造业PMI指数均呈现回落态势，主要来自新订单数量下降，叠加政策利率的上行，产出呈现收缩态势；同时服务业制造业指数也呈现回落态势，反映了高通胀压力下，对消费者购买能力的抑制。

▪主要国家通胀处于高位，主要来自于食品和能源价格的攀升。从各大央行的政策基调来看，依然保持鹰派，当前将以遏制通胀为首要任务，不排除更大幅度加息。预计本月美联储加息75BP，欧洲央行加息25BP。

▪国内经济低谷已过，复苏全面开启。工业企业经营状况有所改善，利润跌幅收窄，但成本依然高企。后续利润有望逐步惠及中、下有产业。前瞻性指标显示供给和需求复苏势头明显，服务业尤为突出。政策继续强调“保就业”和“保市场主体”。

▪因对全球经济增长衰退担忧，上周全球权益类指数下跌，MSCI发达市场下跌-2.3%，新兴市场下跌-1.6%；各主要国家主权债收益率下行，10年期美债大幅下跌25BP至2.88%，10年期德债下跌20.8BP至1.23%；美元指数受避险需求的推动上涨0.9%至105.14；大宗商品价格指数连续两周下跌逾2%，其中农业指数和工业金属指数跌幅较高，农业指数下跌逾6%，工业金属指数跌幅近3%。

▪ 跨季结束，资金价格普遍明显回落。R007重回2%下方，流动性维持较为宽松的局面。下周流动性无明显扰动因素，公开市场操作维持小幅净回笼，资金价格有望继续下行。

▪经济复苏和风险偏好回升至债券收益率面临上行压力。本周，利率债和信用债收益率普遍小幅上行，各类期限利差和信用利差有所扩大。在经济复苏预期进一步加强的情况下，债券收益率后续仍将面临一定的上行压力。

▪上周A股市场震荡上行，煤炭，商贸零售，建筑材料领涨。汽车，电力设备由于前期涨幅较大，上周领跌。北上资金上周净流入102亿，6月以来已经连续5周净流入。目前市场情绪逐步修复，成交量稳步上行，中期趋势继续向上，但短期市场或在3400-3500区间震荡。

▪中金公司认为，市场可能仍处反弹区间 ，市场下半年相对海外可能维持相对韧性。中信证券认为，政策合力推升基本面将驱动估值修复，7月行情波动加大，节奏趋缓。中信建投认为，稳增长仍有发力空间，市场短期或仍存向上惯性，结构焦点转向中报。兴业证券认为，当前成长赛道拥挤度已升至较高水平，消费与金融地产拥挤度分化。国盛证券认为，市场进入7月，风格或有切换，此前领涨的汽车板块率先回落。国海证券认为，延续对市场乐观判断，7月相对看好价值板块。民生证券，市场“稳态”正在被打破，为中国宏观波动率的回升做好准备。信达证券认为，7月会有短期风险，V型反转终点或在第四季度。

▪美国5月PCE物价指数同比上涨6.3%，环比上涨0.6%，核心PCE物价指数同比上涨4.7%，环比上涨0.3%，数据均低于预期，但仍然接近40年以来最高水平。美国通胀压力较为显著，预计美联储将会继续紧缩货币政策。

▪欧元区6月HICP同比初值8.6%，环比初值0.8%，数据高于预期和前值，不过核心HICP同比初值3.7%略低于预期和前值，整体来看能源依然是HICP增长的主要驱动力，6月同比增长41.9%，高于前值39.1%。

▪英国5月CPI同比上涨9.1%，高于前值9%，创1982年初以来新高；核心CPI同比上涨5.9%，较前值有小幅回落。通胀环比上涨0.7%，远低于前值2.5%，核心CPI环比增幅由前值0.7%降至0.5%。环比下行反映了英国通胀或已出现放缓迹象。

▪美国6月ISM制造业PMI录得53，低于市场预期54.9，为2020年6月以来最低，显示制造业扩张速度放缓，主要来自新订单、就业、供应商交付、价格和新出口订单分项的下降。

▪英国6月制造业PMI初值为53.4，前值为54.6，为2020年7月以来新低，其中新订单指数跌破荣枯线；服务业PMI初值为53.4，持平与前值，处于2021年2月以来最低水平，为连续4个月持续下行。

▪日本6月制造业PMI终值52.7，为9个月新低，主要因新订单停滞、产出增长放缓，严重的材料短缺和交货延迟产生了实质性的通胀压力，抑制了产出和需求。

▪欧洲央行年度货币政策论坛中美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利均发出鹰派言论，指出抗击通胀比增长更重要，不排除夏季会议更大幅度加息。

▪5月中国工业企业利润同比下降6.5%，前值为-8.5%；营业收入同比增长9.06%，前值2.68%；营业成本同比增长10.89%，前值4.17%。后续工业企业利润增速或将继续反弹，利润有望逐步惠及中、下游产业。

▪6月中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.2%，重回荣枯线上方；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为54.7%；综合PMI产出指数为54.1%。生产和需求同步复苏，经济景气度大概率将继续回升。

▪国务院总理李克强6月29日主持召开国务院常务会议，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费；部署加大重点工程以工代赈力度，拓展就业岗位，带动农民工等增收；决定开展提升高水平医院临床研究和成果转化能力试点，促进提高医疗卫生服务水平。这意味着，保就业”和“保市场主体”仍将是未来政策的重点。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。