4月11日，央行发布3月和一季度金融数据。3月新增社融4.65万亿元，社融规模存量同比增长10.6%，较前值上升0.4个百分点。新增人民币贷款3.13万亿元，信贷余额同比增长11.4%，与前值持平。M2同比增长9.7%，增速较前值上升0.5个百分点。

多重因素导致信贷结构不佳。一方面，3月居民部门新增中长期贷款0.37万亿元人民币，数量略低于短期贷款。在全国多地采取较为严格疫情防控措施的情况下，居民部门短期信贷表现不佳在意料之中。而中长期贷款数量低于预期则表明，尽管多个城市房地产限制措施和银行房贷政策出现不同程度松动，但居民部门购置房产的意愿依然没有被很好地激发，需求端观望氛围浓厚。另一方面，虽然企业部门新增信贷数量可观，但结构并不十分理想，表现为企业部门信贷增量大多是短期贷款和票据融资，中长期贷款同比增量有限，总量强、结构弱的特征较为明显。主要原因有二：一是疫情反弹导致居家办公比例增加，企业部门需要短期借款缓解眼下增加的流动性需求，具体可比较2020年2月和3月；二是产业链上游价格持续上涨，中下游企业面临成本上升和库存下降双重压力，导致短期融资需求上升。

一季度新增信贷数量达到8.34万亿元，较去年同期增加0.67万亿元。如果按照12%的增速估算，2022年全年新增信贷数量将达到22.4万亿元左右，一季度信贷投放量已经完成37.2%。这一速率较往年而言是偏快的，也就是说，“宽信用”政策在总量上效果是显著的。下一步工作重心应该放在优化信贷结构上，通过改善企业部门生产经营预期，促进中长期信贷数量稳步增长。

三重推力促进新增社融超预期。首先，新增信贷数量（社融口径）达到3.23万亿元，是首要动力。其次，政府债券融资数量达到0.71万亿元，财政靠前发力特征明显。最后，表外融资数量从上月的大幅下降转为本月的小幅增加，表明在房地产投资复苏偏慢的情况下，基建成为表外融资的主要去向。

一季度新增社融规模达到12.02万亿元，较去年同期增加1.73万亿元。其中，政府融资数量达到1.73万亿元，较去年同期增加0.92万亿元，成为首要推力。如果按照11%的增速估算，2022年全年新增社融规模将达到34.8万亿元左右，而一季度新增社融规模仅完成24.0%，节奏稍显偏慢。二季度，随着政府债券融资数量进一步上升，以及表外融资水平提高以支持基建助力经济“稳增长”，社融存量规模增速有望加快，“宽信用”成效或将愈加明显。

伴随着社会融资需求增加，广义货币供给增速也相应加快。而前期央行上缴万亿利润明显提升了基础货币供给增速，既增加了积极财政政策的操作空间，也有利于保持流动性合理充裕，同时还降低了进一步降准的必要性。

结合本轮疫情反弹给国内经济“稳增长”带来的不利影响，以及国家领导在不同场合关于加强宏观政策支持实体经济力度的发言，笔者认为国内4月降息概率偏高。目前，金融市场已经表现出了明显的降息预期。在美联储加快紧缩节奏之前，国内稳健货币政策的窗口期已经相对有限。因此，降息宜早不宜迟。

（宜信财富首席宏观研究员 王好）