中国1-7月份，规模以上工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%。7月份规模以上工业增加值同比6.4%，前值8.3%，高于2019年、2020年同期增速，两年平均增长5.6%。从环比看，工业增加值季调后环比增长0.3%，较5-6月的0.53%、0.56%明显走弱。

散点疫情、洪涝灾害等不利因素令7月工业增加值动能回落。7月之后工业增加值环比增速呈现明显回落，单月增速低至2020年3月以来新低。不过从当月同比两年平均增速对比2016-2019年五年平均增速来看，仍略高于过去五年均值水平，显示工业生产总体延续恢复态势。分三大类别来看，采矿业增加值同比增长0.6%，两年平均增长-1.01%；制造业同比增长6.2%，两年平均增长6.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.2%，两年平均增长7.3%。三大类别中采矿业出现了明显下降，主要与国家对大宗商品采取的“保供稳价”政策有关，其余两大行业均较前值有所回落，但均略高于五年平均水平。通过企业类型来看，国有以及外商投资企业保持了持续回升态势，但私营和股份制企业均较前值呈现明显回落，反映了经济不平衡情况下，中小企业生产面临的较大压力。

新产业为工业生产的主要动力。从行业角度来看，7月份，41个大类行业中，有39个行业保持同比增长，行业增长面达95%，较6月份有所好转。从已公布的17个大类行业数据来看，两年平均增速超两位数的有4个。其中新动能行业增势持续强劲，高技术制造业同比增长15.6%，两年平均增长12.66%，为有数据以来第三高水平，装备制造业同比增长6.4%，两年平均增长9.65%，均快于全部规模以上工业整体增速。从产品看，新兴产品产量保持较快增长，工业机器人、智能手表、服务机器人同比分别增长42.3%、32.0%、18.4%。7月份，规模以上工业出口交货值同比增长11%，两年平均增长6.2%，较前值回落，系海外需求降温与国内极端天气影响。

展望：预计下半年经济结构不平衡态势将有好转，整体工业生产保持较高景气度，受海内外需求上升和国内制造业升级的影响，新动能、消费品和出口产业将维持高增态势；同时因保供稳价政策的发挥，将利于产业链上下游协同发展，小微企业、下游企业经营困难逐步化解。

2021年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长10.3%；以2019年1-7月份为基期，两年平均增速为4.3%，比上半年回落0.1个百分点；7月份环比增长0.18%，较6月份有所回落。从三大类投资来看房地产、制造业和基建（不含电力）投资累计同比分别为12.7%、17.3%和4.6%，两年平均增长分别为7.95%、2.63%和1.76%。

7月份，固定资产投资两年平均增长4.3%，较前值回落，部分受季度性因素，总体来看投资规模延续稳定恢复态势，投资结构继续优化。从三大产业来看，1-7月第一产业、第二产业和第三产业累计同比增长分别为21.8%、114.4%和8.2%，两年平均增速分别为14.53%、2.92%和4.43%，其中第一产业较前值有进一步回升，其余两大产业均呈现不同程度回落态势。其中其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长27.1%、8.8%。除此之外民间投资增速亦维持在高速增长态势，1-7月份民间投资两年平均增长3.41%，反映了市场活力的加快。总体显示出投资结构的持续优化。

具体三大类别投资来看：

§ 地产销售和土地市场降温为房地产开发投资的主要因素。1-7月全国房地产开发投资累计同比为15%，房地产开发投资增速连续13个月正增长，两年平均增速达7.95%，低于前值8.25%；当月同比增速大幅下行至1.37%，前值5.93%，为连续六个月下降。

土地市场降温。7月46城市土地成交面积同比继续下行至-6.05%，为连续两个月负增长且降幅加深，两年平均增速为3.34%，百城土地溢价率亦下行至10.62%，为今年以来次低，本年购置土地面积累积同比下降至-9.3%，为连续三个月负增长，创2020年5月以来次低，两年平均增速为-5.24%。

地产销售回落，新开工仍有一定的下行空间。从房地产相关指标来看，1-7月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积和商品房销售增速分别为-0.9%、9.0%、25.7%和21.5%，两年平均增长分别为-2.72%、5.96%、5.83%和6.98%，四项指标较前值全面回落，尤其是新开工面积转为负增长，为今年以来最低水平。从当前数据表现来看，销售面积两年平均增速已连续两个月下行，为房企获得稳定资金来源产生干扰，预计新开工仍有一定下行空间，不过当前竣工面临仍处于相对高位，或对后期建筑安装费用的增加有所支撑，在地产销售回落的情况下，将平滑化房地产市场的波动。

展望：地产投资面临较大的下行压力，主要源于政策对房地产调控的影响，但同时也受到低库存和房企相对稳定现金流的支撑，整体或显韧性。

§ 洪涝灾害导致基建投资增速显著下滑。1-7月份基建投资（不含电力）累计同比增长4.6%，较2019年增长3.55%，两年平均增长1.76%，低于前值。对于含电力基建投资累计同比增长4.19%，较2019年增长5.38%，两年平均增长2.69%，显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业（公用事业）对基建的提振较为明显。从当月数据表现来看，7月基建投资大幅回落，主要系多地爆发洪涝灾害，导致建安投资施工进度有所放缓，地方政府新增债券也较6月份明显下降，发行量为4033亿元，较6月发行减少逾1300亿元，资金要素的下降，以及施工进度的放缓，导致基建投资显著下滑。展望：下半年经济下行压力较大，跨周期操作的执行有望令财政支出发力，从而实现基建投资的逆周期属性，起到稳定经济增长的作用。

§ 制造业投资保持良好增速。1-7月制造业投资累计同比增速为17.3%，两年平均增长为3.1%，比上半年加快1.1个百分点，在1-5月份由负转正后连续加快。7月制造业同比增长9.12%，两年平均增长3.0%，较前值下降。从当月数据对固定资产投资的拉动率来看，已连续五个月成为主要动力。从公布的29个行业分项来看，其中14个行业实现了两年平均正增长，1-6月的全行业数据中显示仍有一多半行业未恢复至2019年水平，其中医药制造业和计算机、通信行业、仪器仪表、黑色冶炼、石油煤炭加工等五个行业两年平均增长较快，增速均超10%，前两者较前值明显回升，反映了海外部分国家疫情的严峻加大了医药制造业和线上办公的需求。展望：目前多数行业未恢复至疫情前期水平，上行空间较高；下半年随着国内制造业产能利用率的回升以及资本开支的扩大，将利于制造业投资投资回升至疫情前期水平。

1-7月份，社会消费品零售总额246829亿元，同比增长20.7%，两年平均增速为4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额221631亿元，增长20.2%。7月份，社会消费品零售总额34925亿元，同比增长8.5%；比2019年7月份增长7.2%，两年平均增速为3.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578亿元，增长9.7%。扣除价格因素， 7月份社会消费品零售总额实际增长6.4%。

受极端天气以及散点疫情影响，可选消费增速回落明显。7月份因国内多地受到洪涝灾害的影响，导致受灾地区居民的生产生活受到严重影响，同时散点疫情在7月中旬之后呈现扩散态势，亦对居民消费产生影响。1-7月份限额以上企业商品零售增速为23.6%，较2019年增长12.97%，两年平均增速6.29%，略低于前值，已恢复至疫情前水平。从影响限额以上的17个行业消费来看均转为正增长，其中仅石油制品、家用电器较前值有所好转，其余均有不同程度回落，整体房地产后周期两年平均增长由前值的5.62%下降至5.26%，对应了地产投资景气的回落。从当月数据来看，可选消费品两年平均增速相对必选消费品回落幅度较大，对整体消费的拉动率由前值8.05%下降至4.67%，而耐用品因其弹性较小，拉动率较前值仅小幅下降。可选消费中的主要拖累项来自汽车和通迅器材类。

实物消费（线上）进一步修复。1-7月实物商品网上零售额累计同比增长17.6%，较2019年增长36.06%，两年平均增长16.65%，网上商品和服务零售额累计同比增长21.9%，较2019年增长32.87%，两年平均增长15.27%，两者均较前值提速，显示受散点疫情的影响进一步刺激了网上消费行为。相对于线上消费的持续提速，线下消费修复仍较缓慢，餐饮收入和商品零售当月同比增长分别为14.3%和7.8%，两年平均增速为0.86%和3.93%，均较前值回落。我们认为在本身疫情后周期对线下消费仍有约束的情况下，散点疫情的反弹会进一步压制消费增长，且在不确定性上升的情况下，居民就业不稳定性，导致收入不稳定、消费支出低迷，将令整体消费修复缓慢。

展望：随着散点疫情的反弹，中国疫苗接种进一步加快。在后期疫苗接种覆盖率持续上升的背景下，线下消费限制将基本解除，旅游、影院、餐饮服务类消费将得到较大改善。且随着就业缺口的补足，不确定性因素降低，居民收入水平和消费信心均将得到提高，预防性储蓄需求降低，利于消费的持续改善。预计农村消费将被扩大，有利于家电、汽车消费，同时城镇消费将被进一步深度挖掘，有利于服务消费的提升。但由于疫情疤痕性影响，今年难以恢复至疫情前夕水平。

按美元计价，中国7月进口同比增长28.1%，前值为36.7%；出口同比增长19.3%，前值为32.2%，Bloomberg一致预期分别为33.6%和20%，贸易顺差扩大至565.9亿美元。数据表现不及预期和前值，主要受到海内外共同因素影响。

7月份海外需求降温与国内极端天气影响共同拖累出口增速。虽然1-7月出口同比增长35.2%，维持较高水平，且连续14个月正增长，但从当前数据表现来看，7月出口两年平均增速达12.88%，较前值15.08%明显下降。一方面7月全球综合PMI下降至55.7%，为今年4月以来新低，经济修复自高位放缓，欧元区、美国和英国制造业PMI均呈回落态势，其中美国自6月开始商品消费逐步向服务消费转移，同时东盟国家和日本因疫情影响，拖累了中国出口。7月份美国和东盟对中国出口的贡献率由前值的15.46%和21.93%分别大幅下降至12.79%和11.02%。另一方面，国内受到台风因素影响，导致多地区发生洪涝灾害，沿海港口封港，对出口产生较大的短期负面影响。

因极端天气及部分地区疫情影响，国内需求偏弱，同时大宗商品价格趋弱，整体令进口数据不及预期。7月进口增速为28.1%，两年复合增速为12.76%，较前值大幅回落近6个百分点。主要因国内极端天气影响，同时全国近17个省份及直辖市疫情再次反复对国内需求产生抑制。除此之外，大宗商品价格趋弱令价格支撑因素降低，进口数量也普遍呈现下行态势，尤其是相关有色金属，从而对整体进口产生拖累。

展望：下半年出口增速虽受益海外需求上升，但在全球份额下降和高基数影响下，同比增速难以维持较高水平。不过短期内因变异毒株的影响，导致海内外疫情再度反弹，若中国能得到较好的控制，在不影响生产活动的情况下，出口替代效应将部分抵消海外需求下降的负面影响，出口增速短期内仍能维持可观水平。