疫情得到控制、群体免疫实现，为美国经济修复提供了基本保障。

首先是对就业情况改善的保障。2020年疫情爆发对就业形成了严重冲击，且造成了一些部门永久性失业，其中年轻人和低技能群体受到的影响更为严重，反映各部门劳动力构成的差异以及在劳动重新分配的过程中增加的高摩擦成本。因此在实施高额的就业财政补贴刺激以后，低收入群体的失业补贴比部分行业工资还高，反而使得此部分群体失业率不升反降，就业意愿持续走低，整体就业水平改善缓慢。

随着疫情好转和疫苗接种覆盖率的提升，美国多州已放松疫情防控措施，居民活动开始恢复，人口再次流动。与此同时大约近30个州宣布调整失业救济补贴政策，其中有20个州将在6月陆续停止失业救济计划，这将促使前期就业意愿较低的低收入劳动群体积极寻找就业机会。根据劳工部数据显示，3月美国职位空缺数达812.3万人，空缺率高达5.3%，创有数据以来新高，其中娱乐、休闲住宿、住宿餐饮行业空缺率分别高达10.7%、8.1%和7.7%，雇佣率亦为2020年7月以来最高水平。随着此类接触式行业逐渐开放，就业也将慢慢恢复。

其次保障了美国服务业的复苏。随着防疫防控措施的放松，经济活动逐步开放，五大公共场所近期均呈现明显回升态势，其中公园人数明显增加，为去年8月以来新高，显示居民对外活动增加。同时从5月非农新增就业人数显示服务行业就业情况持续改善，休闲酒店、教育和医疗行业呈现了明显回升。另外美国5月Markit服务业PMI指数高达70.4%，为有纪录以来最快增长，彰显了商业活动的迅速改善。综合以上数据，整体显示出随着居民社交活动增多，航空出行、酒店住宿和外出就餐等服务的需求将有助进一步升温，被压抑的消费者服务需求将获得释放。

大规模财政刺激短期内提振美国经济增速。2021年5月28日，拜登政府公布了2022财年预算提案，提案显示2022财年美国联邦政府支出总额为6.01万亿美元，收入总额为4.17万亿美元，赤字规模将达到1.84万亿美元，到2031财年支出达到8.21万亿。预算方案的目的是希望能从短期和长期来提振美国经济和提高潜在增速水平。在2022年预算支出中，约1.52万亿美元为可自由支配支出，其余为社会安全、医疗保障、教育等领域的法定支出，并且涵盖了上半年所提到的《美国就业计划》和《美国家庭计划》。

根据4月国际货币基金组织（IMF）对不同经济体GDP在中期相对于疫情前的损失测算，仅美国GDP增速会高于疫情前经济增速趋势，其余国家均远低于2019年前经济增速趋势水平。这一测算估计了1.9万亿财政救助计划，显示较大的财政刺激对美国经济恢复起到了较大的作用。随着后期《美国就业计划》和《美国家庭计划》的推出，将进一步的加大对中期GDP增速水平的拉动。根据穆迪对美国重建计划对经济的影响评估来看，重建计划将对2022-2030年实际GDP同比平均提高0.39个百分点，尤其是对2024-2025年，将同比平均大幅提高1.4个百分点，政策刺激对经济的影响将在2028年逐步消退。美国国会预算办公室（CBO）对2022-2030年的平均潜在增速测算为1.8%，而重建计划将令其潜在增速水平提高至2.6%。

其次有助于供应链瓶颈的改善。供应链瓶颈主要体现在供需缺口扩大推升价格的上涨，尤其是在住宅建设和建筑、半导体、运输、消费以及农业和食品领域均有所体现，也是造成库存周期分化的主要因素之一。目前三大商总库存处于主动补库存阶段，但是零售商库存受到芯片短缺影响，导致汽车库存快速去化拖累了零售商库存下降。与此同时美国工业生产因较低的就业水平导致生产端与消费端产生较大的缺口。在重建计划下，将重点推动基建刺激等规划，这有助于就业、生产等供应端恢复。同时6月9日拜登政府启动了特别工作组以解决从木材到钢铁等引发通胀担忧的供应瓶颈问题，美国白宫顾问法齐利表示将在未来几周内解决供应瓶颈问题。

政府债务短期风险可控。一方面低利率环境为政府举债创造了较低的成本。虽然2020年在财政刺激下发行了大量债务，但由于较低的基准利率水平，使得全年债务付息较2019年下降至3447亿美元，净利息占GDP比例下降至1.65%。根据此前美联储官方表态来看，2023年前将不会加息，因此我们预计在短期低利率环境下政府债务付息压力不会因债务总量上升而加大。根据美国国会预算办公室今年3月对净利息的预测，至2026年政府净利息将低于2019年水平；根据总统办公室对2022年财年预算的预测，至2024年政府净利息将低于2019年水平。而且从发债期限来看，美国财政部大幅提高了短端国债的发行比例，这将使得短期债务退出更加灵活，发债利率也能紧随政策利率保持低位，降低了债务的平均成本。与此同时财政部所发的中长端债务，基本由美联储所购买，不仅压低中长期利率，而且获有利息净收益，从2022财年预算来看，实际利息净额在2025年前都将保持负增长。

另一方面，通过对富人和企业加税弥补财政赤字。美国政府公布的6万亿美元财政支出虽然较2019年前创了新高，但根据2022年经济假设，仅略高于基准水平，同时相对于2021年和2020年财政支出明显下降。从财政收入端来看，过去主要收入来源是个人所得税和社会保险税，未来拜登政府将通过增加企业税和提高富人征税为各项重建计划提供资金，从而令赤字率下降。另外，根据美国政府公布的预算方案来看，虽然公众持有的债务量占GDP的比呈现持续上升态势，但从债务总量同比增速来看，2023年以后将持续低于疫情前期增速，且低于国会办会室对未来债务总量增量的预期。

虽然美联储对二季度高通胀的态度是暂时性的，但全年或维持不低水平，在持续性影响下“通胀目标实现”预期增强。二季度美国通胀数据CPI与PPI同比和环比均超预期，同比增速分别创2008年和2010以来最高水平，其中5月剔除食品和能源影响后，核心CPI同比上升至3.8%，创1992年3月以来新高。低基数效应、供应链瓶颈以及积极政策是推动通胀大幅超预期的三个主要因素。一方面去年因疫情影响导致CPI与PPI同比数据于二季度呈现阶段性低增态势，受此影响今年二季度整体通胀保持相对高增态势；另一方面体现在CPI价格分项中二手汽车和卡车价格同比大幅方面，二手汽车和卡车同比涨幅29.7%，创1981年以来新高，环比上涨7.3%，创有数据以来新高，与此同时汽车零部件行业就业下滑，显示供需结构的不平衡；最后来自于积极的货币和财政政策。目前美联储对货币政策态度是否转变是以实现通胀目标、充分就业水平和实现疫情群体免疫目标为核心。同时财政政策方面保持宽松态度，导致美国经济景气度高升，无论是企业生产还是居民消费都得到了较大提振，从而令工业需求和线下商品消费需求增加，亦是大宗商品价格和交通运输价格上涨的主要因素之一。

我们认为二季度通胀水平将成为全年高点，随后逐步回落，但下半年将保持2%以上水平。预计6月CPI至4%-5%，核心PCE至3.5%，PPI至6%，随后逐步回落。下半年通胀水平将保持2%以上水平，主要因素我们认为来自新涨价因素，二季度新涨价因素对通胀的贡献率约在70%左右，也是CPI环比增速连续超预期的主要因素。下半年在疫情改善、疫苗接种覆盖率上升的情况下，服务需求增加将接力商品需求增加，对价格形成支撑，同时供应链瓶颈虽有改善，但不会很快得到解决，两方面因素下通胀不会出现明显回落。

持续性通胀目标的实现和群体免疫或成为联储购债规模缩减的主要因素。二季度虽然通胀水平创新高，但市场并未对此感到担忧。一方面在于美联储对暂时性通胀信息的传递，另一方面在于美元流动性泛滥的影响，银行间市场的利率持续承压，美国十年期国债收益率一度回落至1.5%下方。美元流动性泛滥始于美国财政部3月对TGA账户余额的压降，截止6月16日已压缩6551亿美元，释放的流动性一方面转化为偿还到期的短期国债以及对中长期国债的增持，另一方面转化为逆回购操作，导致逆回购需求和接收量激增，并创历史新高。

按照此前计划，TGA账户余额将于6月底前压降至5000亿美元，以在债务上限期限前满足相关法律要求：将TGA降至4500亿美元。截止6月16日，TGA账户余额下降至7651亿美元。若要在7月底之前达到相关要求，每周需要减少500亿美元才能实现债务上限到期前目标水平，总计仍将压降3151亿美元。我们预计这将对利率产生持续性影响。然而在8月之后，债务上限压力暂时性得到缓解，TGA账户余额压降压力减少，无论财政部是否发行债务，这都对市场流动性产生收缩压力。同时疫苗接种率得到进一步上升，通胀水平持续维持相对高位，或致美联储态度转变，进一步增加流动性收紧预期，预计美国十年期国债收益率将逐步上行，年底或上行至1.8%，实际利率水平也将不断抬升。对于美联储货币政策趋向正常化的时间路径为：三季度末，即9月将在联储议息会议中讨论缩减购债规模；四季度末，即12月正式实施此计划。根据联邦基金利率概率预测，2022年中期加息概率增强；根据FOMC点数预测将于2023年加息。

我们预计2021年美国经济增速或超预期，三、四季度环比折年率平均为5.8%，全年增速为6.6%，较二季报预期上修2.6个百分点，此增速下2021年GDP总量（实际GDP）能恢复到2019年的水平，2022年考虑到高基数以及货币、财政政策趋向正常化下等因素，经济增速下行至3.5%。

今年上半年，由于新冠病毒变异、部分地区“解封”以及疫苗接种速度放缓，3月中旬之后欧洲迎来了第三波高峰，法国、德国、意大利等多国宣布封城，在此之后欧元区再度进入疫情严控阶段。随着二季度疫苗接种加速，各国疫情显著好转，多国宣布解封并重启夏季旅游以促进经济恢复。同时在货币政策宽松，以及欧盟复苏基金取得进展的情况下，经济景气度持续攀升。

展望下半年，欧元区疫情有望于三季度实现群体免疫，防疫措施基本解除，受助于支持性财政和货币政策，不确定性进一步下降，经济增长将得到内部和外部需求恢复的共同推动而复苏。在防疫措施基本解封后，我们预计各经济部门将重新开放，服务业将得到较大提振，前期被抑制的私人消费将得到恢复，同时就业需求也将进一步好转；由于欧元区经济增长高度依赖于出口，下半年随着全球经济进一步恢复，外部需求有较大的增长空间，将助力整体经济恢复。

政策层面，因欧元区经济依然受制于疫情影响，下半年欧央行将继续维持货币宽松政策，扩大购债规模。若全球收益率曲线变陡峭，不排除欧央行对收益率曲线进行控制；财政政策方面，欧盟复苏基金大概率将于三季度加快实施，同时各国自由财政扩张的规模预计扩大，这将有利于资源从需求受到抑制的部门向经济活动扩大的部门转移。

我们预计下半年欧元区经济将迎来较快增长，GDP环比增速或达1.8%，全年增速约为4.3%，若2022年增速水平达4.0%，则2022年GDP总量（实际GDP）就能恢复到2019年水平。欧元区几个较大成员国中，预计德国经济恢复较意大利和法国更好。我们预计2021年德国、法国和意大利的GDP增速分别为3.5%、6.0%和5.0%。

二季度欧元区疫苗接种速率保持在1%以上，同期美国和英国接种速率仅为0.3%和0.4%，同时在严控防疫措施下，疫情得到显著改善，每日新增病例大幅下降，6月日均新增1.8万例，为2020年9月以来新低，七日平均接种量最高达352万以上，截止6月25日，至少接种一剂疫苗的接种率为49.1%，完全接种率达30.67%，其中德国、法国和意大利至少接种一剂疫苗的接种率分别高达53%、48.8%和54.4%。

据IMF数据显示，欧盟是最大的疫苗出口国之一，二季度欧盟采取多个措施扩张疫苗产能，生产基地增加至53个，解决了疫苗原材料供应问题，在英美疫苗需求下降的情况下，欧洲疫苗出口压力减少，使得内部疫苗供应相对充足，这是欧元区二季度疫苗接种保持高位的主要因素。根据欧盟公布的计划，二季度末大概率可满足70%的成年人至少接种一针疫苗。根据当前欧元区疫苗接种速率测算，预计8月底将实现群体免疫，速度略快于美国一个月时间。

与上半年经济在分化中复苏不同，下半年欧元区经济复苏基础越来越广泛，将从内外两方面共同修复迎来较快增长：

内部修复1：服务业修复，最终消费改善

2020年疫情爆发之后，欧元区实施了严格的防疫封锁措施，娱乐、休闲服务，商店、酒店等歇业，导致服务行业受到重挫，最终消费支出呈现大幅回落。不过政府消费支出保持了一定的增长，主要是与疫苗接种有关的卫生支出（包括工资）增加，同时大部分紧急支出是以补贴和向公司转移的形式增加，包括就业保留计划。而在收入方面所涉及的措施是削减直接和间接税。上半年由于疫情的反复，整体服务行业低迷、最终消费支出持续低位增长，作为以消费为主要增长动力的经济体来说，整体经济修复略显缓慢。

下半年随着群体免疫基本实现，服务业有望迎来加速回升。上半年欧元区、德国及法国制造业PMI均创有数据以来新高，然而各国服务业受疫情影响表现出较大的波动。据欧元区不同国家防疫措施统计，德国、意大利、爱尔兰、瑞典、西班牙均于6月上旬在商业限制政策上进行不同程度的放松。随着三季度群体免疫的基本实现，服务业有望接力制造业成为经济修复的主要动力，主要是因为原材料成本的上升和供应紧张制约了制造业增长。同时从欧元区内尾部国家与头部国家之间制造业PMI的表现来看，差距明显收敛，意味欧元区整体风险偏好回升。

下半年服务性消费支出的恢复力度将显著高于耐用品消费的支出。6月9日欧洲议会对欧盟的“COVID（新冠）数字证书”给予了批准。该证书旨在促进今年夏天在欧盟境内旅行，由各国在7月1日之前实施。同时在对欧元区群体免疫的预测下，我们预计封锁措施将面临更大范围的解禁，这将进一步促进释放此前被压抑的居民消费需求。之前由于疫情因素限制了消费，导致强制储蓄和预防性储蓄趋高，家庭储蓄过度累计。在疫情管控措施放松之后，超额的储蓄存量将被用于消费，同时随着不确定性因素的减少，一些预防性储蓄也可能被消费，将整体促进居民消费支出的增加。同时由于疫情主要影响的是服务性消费，而耐用品消费相对较小，因此下半年服务性消费支出的恢复力度将明显高于耐用品消费的支出。另外我们也可以从最近4月公布的零售销售数据来看，其同比增速达23.9%，创有数据以来新高，消费者信心指数也创2018年10月以来新高，显示出下半年私人消费或将成为复苏的主要动力。

内部修复2：投资保持弹性，下半年或恢复至疫情前水平

从企业角度来看，2020年下半年企业投资受助于财政和货币政策的支持呈现大幅反弹，而在今年上半年经济活动限制和产能闲置的情况下，恢复动能有所减弱，我们预计下半年随着全球经济和国内需求的恢复，以及利润的增长，欧盟复苏基金的（NGEU）的实施，将进一步加快企业投资。从居民角度来看，在居民可支配收入提高和消费者信心持续上升的情况下，部分超额储蓄将继续投资于房地产市场，住房投资将保持温和的增长。

内部修复3：就业水平改善，通胀风险不大

下半年随着疫情改善，经济活动不断放开，在服务业加速恢复的背景下，就业水平将有所改善。从上半年就业表现来看，由于就业保留计划覆盖的工人人数众多，欧元区经季节性调整的失业率不断下降，4月失业率下降至8.0%，失业人数呈现连续八个月下降，4月下降至1303万人，同时就业预期指数上升至2019年1月以来最高达6.8。据欧盟就业专员表示，目前欧盟正考虑类似失业救助（USRE）计划，以帮助就业市场的恢复。

另外从通胀角度来看，上半年由于原油以及上游原材料成本上行、航运成本攀升、供应链紧张以及德国1月份临时降低增值税率等因素，通胀水平大幅上升，但核心通胀水平依然略低于疫情前期水平，同时目前欧元区时薪增速较低，4月时薪同比增长1.5%，创2016年12月以来新低。与此同时，劳动生产率的反弹导致劳动力成本下降，这与通胀的大幅上升不匹配，难以支撑通胀持续上行。

展望下半年，我们认为就业水平将有所改善，但难以完全恢复至疫情前水平。主要是受就业结构的变化，就业摩擦成本较高，欧元区尾部国家具有更高的失业率。同时薪资增速虽有改善，但难以呈现螺旋式上行，因此我们认为欧元区通胀风险不大。

外部修复：贸易需求持续改善

由于欧元区经济高度依赖外部需求，在疫情前期出口份额占GDP的比重将近50%。虽然2020年受疫情影响，但全年来看净出口相对消费和投资表现更具韧性，而这也是唯一实现对经济增长正向拉动的部门，主要来自于美国和中国地区的贡献。从欧元区前二十大出口国来看，美国、英国和中国为前三大出口国，占全部出口份额的30%以上，其余欧洲国家占其出口份额的近25%，其中我们预计下半年，美国和英国在疫情显著改善的情况下将迎来强劲增长，而欧洲地区三季度即将开始执行的“新冠护照”也会有利于恢复各国贸易往来，将对欧元区出口带来进一步支持。

上半年因疫情反复，经济活动受限，叠加美债长端利率的影响，给欧元区融资环境带来一定风险，下半年在美联储购债规模缩减的预期下，为防止对欧元区的金融环境形成压力，预计货币政策将维持宽松，财政政策进一步加码。

6月10日，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，指出利率将保持在目前或更低水平直至接近2%预设通胀水平，并将加快PEPP抗疫紧急购债的步伐，至少持续至2022年3月底。欧洲央行行长拉加德表示当前经济前景仍具有不确定性，欧洲央行决定在政策上采取稳健的方式，会根据市场情况灵活购买PEPP，现在讨论更长期政策还为时过早。根据最新数据显示，二季度欧洲央行每月维持800亿欧元购债规模，1-5月疫情紧急购债计划(PEPP)债券购买量达3473亿欧元，累计购买达1.1万亿欧元，完成总规模的60%。若按照计划这将至少持续至2022年3月底，我们预计或在四季度购债规模明显减速。另外，我们预计欧洲央行为应对金融环境压力或继续采取措施使银行向经济提供信贷，以推动经济的复苏。

财政政策方面，4月份欧盟更新了2021-2027年的长期预算方案和下一代欧盟复兴基金（NGEU），其本质是将目前价格计算的价值2.018万亿欧元用于刺激经济，包括1.211万亿欧元的长期预算和8069亿欧元的下一代欧盟计划。其中下一代欧盟复苏基金（NGEU）中将有1/3用于绿色债券发行；长期预算中包括了一种灵活性机制，即特别工具，用以确保在发生自然灾害和紧急情况等不可预见的事件时调动额外的财政补助。预算的收入来源包括关税、基于成员国征收的增值税(VAT)和来自国家预算的直接支付。下一代欧盟复苏基金则将在未来5年内通过发债计划来筹集资金，借款将偿还至2058年。此前欧央行发布了《为有效执行欧盟复苏的一揽子计划》，预计每年将平均提供GDP的1%左右的资金。欧盟委员会预计，将在2021年和2022年筹集大约20%的欧盟复苏基金（NGEU）资金将筹集，其余将在2026年底之前完成。目前，欧盟已于6月份通过发行十年期债券，筹集到200亿欧元。欧盟委员会计划今年发债规模为800亿欧元，下半年将再筹集600亿欧元，这些资金将用于促进疫情后欧洲区域的经济复兴。

预计下半年经济修复偏强，全年增速约为4.3%，若2022年增速水平达4.0%，则GDP总量（实际GDP）就能恢复到2019年水平，不过根据欧元体系机构的预测，预计于2023年才能恢复到2019年水平。欧元区的成员国中，预计德国的经济恢复较意大利和法国更好，预计2021年德国、法国和意大利的GDP增速分别为3.5%、6.0%和5.0%。

上半年英国疫情整体得到改善，5月下旬日均新增新冠病例不足2千例，但6月之后日均新增病例小幅增加至5700例左右，这主要是受印度变异病毒的影响。截止6月25日，英国至少接种一剂疫苗的接种率高达64.63%，完全接种率达47%，为发达经济体中接种率最高国家。此前英国政府宣布分四阶段解除封锁，到6月21日经济活动将全面放开，但受到疫情反复的影响，英国首相约翰逊6月14日宣布推迟英国解封日期至7月19日。此前英国政府承诺将在7月31日之前让所有成年人完成新冠疫苗第一剂接种，6月初已完成四分之三成年人接种第一剂疫苗，当前英国市民对疫苗接种意愿较高（84%），乐观预期下，三季度将实现群体免疫。

展望下半年，三季度将实现群体免疫，防疫措施基本解除，经济活动得到全面放开，服务和零售贸易重新开放，将刺激消费大幅反弹，同时由于上半年受脱欧影响导致贸易收缩，预计下半年在全球经济复苏的情况下，贸易将得到改善，进一步推动英国经济较快修复。

通过上半年不同经济部门对GDP的贡献来看，服务业活动和建筑业的下滑对经济造成较大拖累，在三季度解禁封锁后，服务业有望得到大幅度反弹。尤其是受疫情影响的住宿、餐饮服务和零售贸易等行业，此类行业职位空缺集中，将带来大量的劳动力供应，促使就业人数上升，且根据英国政府之前表态职位保留计划将延长到疫情封锁结束以后，我们预计整体失业率峰值会低于此前预期。贸易方面，若英国能与欧盟建立相对密切贸易关系，中期经济前景便可得以改善。

政策方面，将继续实施扩张性财政和宽松的货币政策。一季度英国财政部公布了2021年预期案，延长和调整了在危机初期实施的经济支持措施，并实施新的“超级减税”政策来鼓励投资。此外，为了走出危机，英国政府就业计划将为年轻人和失业者给予就业补贴和支持。货币政策方面，在没有明显的通胀压力之前，以及在美联储缩减购债规模的预期下，为了缓解金融环境压力，英国将维持目标利率0.1%不变。购债规模方面，5月份央行已放缓每周购债速度，但全年购债规模8750亿英镑目标水平不变。

下半年群体免疫实现、经济活动放开以及贸易情况改善，将推动英国经济较快复苏，预计三、四季度单季度环比平均增长2.0%，2021年全年同比增速或达到6.4%，高于此前预期5.3%。GDP绝对值（不变价）于2022年中期恢复至2019年的水平。

5月中旬前期日本疫情持续处于紧急状态，日均新增病例仅次去年12月高峰。在采取紧急措施后日本疫情明显改善，6月日均新增病例下降至2千例左右，为今年4月以来新低。从疫苗接种来看，当前疫苗接种意愿较一季度明显上升至63%，但疫苗接种覆盖率相对其它发达经济体依然偏低，截止6月16日，至少接种一剂疫苗的接种率为15.84%，完全接种率为6%，主要与疫苗供应有限以及疫苗审批流程严格有关。我们预计由于日本疫情的反复，疫苗被授权使用，疫苗供应将得到加强，下半年疫苗接种可能加快。

展望下半年，随着全球经济复苏，作为出口导向型国家，海外需求增加有望为日本净出口带来增长。同时工业生产有望加强，但低迷的就业形势和薪资水平将限制消费的回升，整体经济修复缓慢。7月份奥运会将在东京举行，由于疫情此起彼伏，为防止疫情扩大，减少感染机率，东京奥运会和残奥会组织委员会等代表6月21日举行五方磋商，正式决定奥运观众人数上限为场馆容纳人数50%以内且最多1万人。这将使得奥运会对经济的刺激作用大打折扣，叠加疫情反复对经济产生较大的冲击。2021年一季度GDP环比下降1.0%，年化计算降幅为3.9%，时隔两个季度再次出现季度GDP负增长。其中私人消费支出呈现明显下降，主要源于餐厅、酒吧等被建议提前关闭，服务业被削减，消费者支出受到打击。而出口方面因上半年全球疫情并未有明显好转，各经济体依旧处于不同程度的封锁阶段，未给经济增长带来正向拉动。

下半年，薪资的缓慢增长和“冬季奖金”支付的大幅下降将阻碍消费的显著改善。若疫情持续反复，“夏季奖金”支付也存在降低的可能。不过随着全球经济的复苏，出口有望继续加强，同时工业生产有望恢复，投资将进一步加强。

政策层面，财政政策和货币政策保持宽松态势。2021财年的预算案中包括5万亿日元应对疫情的应急储备基金，目前还有4万亿日元，因此日本政府仍有较大的资金空间来支持医疗系统、家庭或中小企业。目前政府债务占GDP已超220%。在6月央行议息会议中，日本央行维持了当前货币政策不变，并指出在必要时将采取额外的宽松措施，另外还提出为了支持私营金融机构在气候变化相关领域的各种努力，今年年底前将推出一项新机制，向那些为应对气候变化活动进行投资或提供贷款的金融机构提供资金。

受疫情反复、薪资增长缓慢、就业水平低迷等因素，我们下调了日本全年增速水平，预计二季度环比折年率小幅上升，三、四季度环比折年率均值5%，2021年全年GDP增速上涨至2.7%。

上半年新兴经济体主要国家疫情未得到明显改善，于5月中旬达到历史峰值水平，随后在严控防疫措施及疫苗接种加快后呈现明显回落，6月主要国家新增病例回落至20万例以下，恢复至3月份水平，疫苗接种情况有所改善，接种速率较前期提升。展望下半年，由于新兴经济体疫苗短缺、医疗系统薄弱以及防控能力不足，新兴经济体将更容易受到变异株病毒传播的影响，疫情将呈不断反复的情况。在发达经济体三季度逐步实现群体免疫的预期下，新兴经济体四季度疫苗供应将加大，疫苗接种加速推进，但要实现群体免疫的情况，恐至2022年中旬。

展望下半年，除中国外的新兴经济体疫情难以得到显著改善，在获得全球经济复苏红利的同时也将面临金融环境收紧和通胀上行的风险，疫情较长时间的拖累也令经济创伤加大，加剧了经济修复的难度。下半年发达经济体实现群体免疫后，经济活动放开，对外需求将改善，这将有利于“贸易依赖”的新兴经济体国家的修复，但依赖于旅游和服务出口的国家（泰国、斐济等）仍将面临困境。除此之外，新兴经济体还将受到发达经济体经济强劲复苏下货币政策趋向正常化时带来的金融环境收紧风险。我们预期美联储下半年表态将逐步鹰化，市场整体利率水平逐步走高，与此同时高企的通胀水平也加剧了本国货币政策收紧的压力。

全年新兴经济体受疫情反复影响，经济修复力度不足，还将面临金融环境收紧的风险，各国表现也将明显分化。不过在中国高增长和发达经济体需求修复的带动下，我们预计2021年新兴经济体（包括中国）同比GDP增速为6.2%。