现在市场只有两样东西——资产和现金，有人如此总结。在恐慌的时候，全球金融市场呈现出“卖空一切”的迫切心态。从历史上看，黄金和风险资产发生同步下跌只有两次，第一次是在2008年雷曼倒闭金融危机爆发时，另一次就是近两周。

尽管最近短线看空黄金的声音很多，但我们并不认为黄金就此沉沦。主要是出于以下三个方面的原因：

1）持有黄金的机会成本降低。今年的疫情导致需求降低，全球经济增速放缓，利率走低，这将会降低持有黄金的机会成本，有利于推升黄金的需求，对黄金价格在中长期提供支撑。

2）黄金作为国际储备的吸引力增加。从更长的时间范围看，今年以来，不论是黄金的持仓量，还是金价都呈现上行趋势。

黄金持仓和价格自去年年中以来呈上行趋势

3）黄金的避险属性对长期资金仍有较大的配置需求。全球进入负利率时代，每个主要的经济体都在降息，地缘政治事件频发，权益市场的不确定增强，黄金的避险属性对长期资金仍有较大的配置需求。

回顾2008年金融危机时的表现，一切似曾相识：雷曼事件后，市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，金价短时间内大幅下跌；之后各国救市并刺激经济，美元指数底部震荡，黄金重返升势。我们相信，随着各国宽松政策加码，在不出现流动性危机的情况下，结果会是国际金价上行趋势。

商品市场关注的另一大重心是油价。海外疫情逐步扩散对全球经济增长的不利影响增强，尤其是加上原油价格大幅下跌，甚至推升了市场的通缩预期。

从表面上看，这次原油价格下跌直接原因在于沙特和俄罗斯之间的分歧。在原油减产的问题上（减产主要是为了维持及提振油价），两者谈判破裂，沙特利用开采成本的优势，打价格战，希望拉低油价，希望把俄罗斯再次逼回谈判桌。

来源：船舶供油网

当前沙特的情况是，现在的油价水平和国内财政状况都不及2014年。如果OPEC的产量目标以市场份额为导向，沙特需要承担低油价导致的国内财政状况持续恶化的压力。因此，在减产保价不能达成一致的情况下，沙特选择迅速增产先保住市场份额，实现抑制竞争对手的目的。

对于俄罗斯而言，这几年来财政收支相对平衡，对油价的依赖度已大幅下降，对油价下跌的容忍度已经大幅提高。从2016年底，OPEC这一轮减产协议订立至今，减产政策对提振油价的效果已逐渐弱化。在这期间，美国依靠提升国内页岩油产量，抢占市场份额，从原油输入国变成的原油输出国。这对于俄罗斯来说，是不能接受的，牺牲了市场份额却没能换到高油价，因此，俄罗斯与沙特达成减产的意愿也大幅下降了。

我们认为，本次油价下跌的核心因素是疫情导致的全球需求降低，考虑到需求恢复的时间和沙特与俄罗斯之间的情况，油价可能要在低位维持一段时间。油价阶段性趋势反转的核心驱动力在于需求的恢复。海外疫情迅速扩散，全球需求可能受到进一步冲击。虽然，国内疫情得到有效控制，中国的需求正逐步恢复，这对于全球原油需求来说，意味着最差的时期或已经过去；但是，海外对疫情扩散的恐慌情绪仍在蔓延，需求恢复的时间将因海外疫情的扩散而延长。中长期来看，即使疫情过去，全球需求恢复，但如果沙特等国转向以增产来获取市场份额为导向的产量政策，油价或许要经历较长时间的低位波动。

国内能化板块或有独立行情。由于国内原油价格和国际原油价格走势趋同，预期国内原油价格亦会低位波动。原油价格的下行会对能化板块的其他品种，如PTA、甲醇等，价格形成一定压制；但是，随着国内复工率的上升，内生需求的提振，国内能化板块也许有机会走出独立行情。