作者：宜信财富董事总经理 产品策略、资本市场负责人 王浩宇

疫情大幅扩散，是市场剧烈调整的头号原因。虽然中国疫情得到了初步控制，但全球范围看，截止3月11日累计确诊人数超过11万、死亡4238人。从下图白线可见，2月起确诊人数斜率趋陡峭、代表疫情扩散加速，未得到有效控制。与此同时，在美国、澳洲等地出现生活用品抢购潮，社会中恐慌情绪发酵。

全球新冠病毒确诊、痊愈及死亡人数

来源：Bloomberg

原油价格战，使需求萎靡的大宗商品雪上加霜。沙特与俄罗斯油价战升级，大幅提高原油产量至1230万桶/日，原油价格重挫超30%。疫情和原油双重压力下，开年海外股市遭遇黑天鹅，波动率大升。截至3月11日（12:00），标普500、欧洲STOXX50、德国DAX、日本日经指数2020年下跌了11%、22%、21%、17%，是历史最差开年之一。近期标普500上蹿下跳，隔日涨一天、跌一天，单日波动均3%至5%，历史罕见。衡量股市波动率的VIX指数曾突破55的高位。

VIX指数近期走高

来源：Bloomberg

美联储紧急降息50bps，堪称近年货币政策持续宽松趋势下的又一大事件。美联储本应在3月18日会议时宣布是否降息，但临时非常规降息50bps或有两个原因：一是新冠疫情在美国传播具有不确定性，被控制前对经济负面影响大，美股甚至黄金均被恐慌性抛售，美联储力求先避免流动性危机而紧急降息；二是美联储独立性大不如从前，特朗普对美联储施加巨大压力，以确保股市稳定进而提升连任概率。在美国，民众私人财富约近一半与股市正相关，民众通过401K、IRA账户将大量资金投入美国股市。回顾看，紧急降息在历史上少见，近年在2001年的911事件、2008年金融危机中，美联储曾紧急降息。

全球流动性泛滥的趋势加剧，无风险利率大幅下降。10年期美债收益率降到1%以下，30年国债收益率降至1%水平。在超10年的超宽松货币政策（降息、印钱）作用下，全球资产收益消失殆尽，负利率化严重。与此对应的是，发达国家资产泡沫越吹越大，叠加经济增速不如意，全球经济面临“滞涨”风险。如果爆发新危机，由于紧急降息美联储基金利率已在1%上下，距离负利率水平也仅有“四次降息之遥”，货币政策可供使用的空间被再次压缩。

30年美债利率已创历史低位，

预示借给美国政府钱不再是一个好选择？

来源：Bloomberg

如同疫情被率先控制一样，中国经济走出独立“行情”，或引领全球市场。一方面，中国降息空间一直存在，可按照自身经济形势、通胀水平、复工节奏、投资和消费发展情况来进行利率调整。美联储无论加息还是减息，国内没有第一时间同步调整。另一方面，中国经济自2019年下半年起开始有起色，多个PMI指数触底反弹，叠加证监会牵头的资本市场改革拉开大幕、新的《证券法》于本月正式实施，A股完全具备充足条件，走出独立行情。

冷静地具体看，疫情将帮助中国资本市场尽快完成探底，创造较好的布局机会。A股仍是全球市场最大的投资机会之一，四大长期因素不变：市场估值全球较便宜、海外机构资金涌入、“科创板”推动注册制横空出世、法制化打击造假力度空前，2020 年起，A股迎来结构性“黄金”时代，追赶中国经济过去的辉煌三十年。如果A股在全球范围的疫情带动下继续调整，且宏观经济如前所述影响相对较小，则将创造明显的价格和价值偏离机会。

更仔细的看，疫情只是催化剂，引爆了美国的泡沫。股市泡沫破灭，若传导到企业债务、就业市场泡沫的破灭，则美国实体经济会面临较大压力。此外，长期更大的风险是，美国政府债务规模约23.4万亿美元，占GDP比例82.3%，而政府财政盈余为-4.9%，别说还利息、还仍在举债，长期看，无论通过正常还债、货币化债务，甚至破产重组，均会使美元信用受挫，谁愿意持有货币没信用、不断印钱的货币？谁愿意去购买一个难以还债的国家的国债呢？

当欧美国债收益率接近于零、欧美股市市盈率历史高位时，全球寻找收益的目光投向了中国。除疫情外，美股脆弱性根植于其约20x的、已处历史高位的估值中；若把市盈率倒过来看，即E/P，承担了风险溢价、波动率补偿后的收益率仅5%，无论纵向比历史、还是横向比其他国家，吸引力大打折扣，因此，任何风吹草动均导致市场大幅调整。反观中国，疫情使中国重新思考在产业链中的位置，对芯片、5G、自主OS操作系统等，强调攻占产业链的上端，可能对经济发展方式有更大的变化。同时，股市等资产价格就便宜得多，加之中长期货币政策有腾挪空间、经济环境触底转好、股市市场化大幕拉开，众多机构投资者开始把中国视为下一投资目的地，海外资金也开始持续涌入。我们认为，未来三年中国股市投资机会明显，应借力疫情期间的短暂调整，长期配置A股。

短期波动大，赚钱靠量化。高波动属性将回归，投资者需寻找工具驾驭波动。中国、海外市场走势虽然分化，但有个共性：波动率都被剧烈放大。美欧股市甚至A股大涨一天、随后就大跌一日，急涨急跌让投资者难以保持冷静，克服“追涨杀跌”的人性更是难上加难。我们认为，2020年是布局量化策略的大年。

量化投资是用计算机进行交易决策的投资方式。交易的底层标的是股票、商品这些大家熟悉的品种，量化投资和主观投资在投资决策方式上有明显区别：量化投资由计算机模型驱动，而主观投资由基金经理决策。量化策略赚的是人性及市场波动的钱。在流动性、波动率都好的市场里，如2020年这样的市场，量化策略能赚多空博弈、趋势反转、价格套利等中高频策略的钱。总结看，量化是“追跌杀涨”，站在很多很多主观投资者的对立面。

中期抓趋势，多头需重视。如前面所述，2020年开始，中长期看A股完全具备充足条件，走出独立行情。如果A股在疫情带动下继续调整，且宏观经济如前所述影响相对较小，则将创造明显的价格和价值偏离机会。多头基金可择机进行长线配置。

如何选对管理人？中国资产管理行业如雨后春笋般冒出2.4万个私募管理人（还不算公募基金），注册过的有6万多个产品，怎么能选到最好的呢？母基金可帮大家去完成这个使命，因此我们设计了系统化的框架，通过风格稳定、收益波动小、关键人风险低、专业能力强等系统化框架，选择出专注如科技股、新消费的优秀管理人，与其共同成长。

母基金突出的特质是“回撤小、收益好、夏普率高”。无论量化或是多头策略，通过风格稳定、收益波动小、关键人风险低、专业能力强等系统化框架，选择出量化、多头的优秀管理人，与其共同成长。母基金始终在做选择题。有一句话说的特别好，选择比努力更重要。同样这句话，芒格反复说“我有一个简单的捕鱼成功法则：去有鱼的地方捕捞。”母基金帮大家系统化地做好判断、划定一个圈，找到最能钓到鱼的地方，然后下钩，这是我们的核心成功法则。