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重要经济数据分析

新冠肺炎疫情更新：海外新冠肺炎患者数量持续增加，世卫组织将全球风险等级提至最高；中国疫情初步遏制

新冠肺炎疫情继续在全球蔓延。截至3月1日9时，韩国新冠肺炎累计确诊3526例，较前一日新增确诊病例达376例，呈现出迅速蔓延态势。截至当地时间3月1日上午10点时，日本累计确诊947例，死亡11例。截至当地时间2月29日中午，伊朗累计确诊病例593例，死亡43例，死亡率高达7.25%；截至当地时间2月29日下午5时，意大利累计确诊病例1128例，死亡29例；截至当地时间2月29日下午9点半，美国新冠肺炎累计确诊病例70例，华盛顿州出现一例死亡病例，这是美国境内首个死亡病例；截至当地时间29日下午，德国累计确诊病例66例、法国100例、英国23例。自2月27日以来，尼日利亚、冰岛、墨西哥、澳大利亚、新西兰、丹麦、爱沙尼亚、立陶宛、荷兰等报告了首个新冠肺炎确诊病例。

世卫组织将全球风险等级提至最高。当地时间28日，世卫组织总干事谭德塞在日内瓦宣布，将新冠肺炎全球风险级别提至最高级别“非常高”。此前，新冠肺炎全球风险级别为“高风险”。谭德塞表示，感染病例持续增加，发现确诊病例的国家更多，令人忧虑，因此决定提高新冠肺炎疫情全球风险级别。世卫组织提倡每一个国家必须同时为所有可能发生的情况做好准备，任何国家都不应抱有本国不会出现病例的侥幸心理。

上周中国新冠肺炎疫情继续呈现初步遏制态势。上周（2月24日至2月29日），中国新冠肺炎新增病例2101例。其中湖北省新增病例2674例，湖北以外的30个省市新增病例54例。截至2月29日，中国累计治愈出院病例41625例（并于2月28日，首次超过同期现有确诊病例37414例），累计死亡病例2870例，现有疑似病例851例，已不足千人；累计报告确诊病例79824例。

疫情在全球的迅速蔓延，将冲击潜在的经济活动，如供应链、生产、外贸和出行等。鲍威尔在美联储28日的声明中指出，疫情对美国经济活动构成了“不断演变的风险”。26日耶伦在参加活动时也谈到，疫情可能会遏制全球经济增长，甚至可能导致美国经济衰退。同样，疫情对欧洲经济的影响也不容小觑。德国经济研究所26日预测，如果来自中国的供应中断，德国工业受到的影响将尤为严重，德国一季度经济增长将接近停滞。意大利受疫情影响最严重的两个地区的经济产出几乎占意大利经济总产出的三分之一，出口约占该国总出口的40%，对该国经济影响较大。亚洲方面，疫情较严重的韩国、日本等经济也将遭受难以避免的冲击，尤其是旅游业、零售业等。韩国央行在27日的声明中表示，韩国经济增势减弱。尽管投资不振的现象有所缓解，但由于疫情扩散，国内消费萎缩、出口放缓，下调今年经济增长预期0.2个百分点至2.1%。

中国：高频经济活动数据继续偏冷；中小企业复工率提升缓慢

1-2月6大电厂日均耗煤量同比降15.5%。1-2月（截至2月28日），6大电厂日均耗煤量同比增速-15.5%，较去年12月6%的同比增速水平大幅下滑22个百分点，预示今年1-2月工业增加值增速或断崖式回落。

商品房销售继续低迷，从30大中城市商品房销售面积看，上周在低位微弱提升。从上周2月24日至2月28日，30大中城市日均商品房销售面积17万平方米，较前一周（2月17日至2月23日）日均11万平方米的销量有所增加。但是和去年春节后同期相比，总体仍不及当时销量水平的一半。

大型企业复工率相对较高，但中小企业复工率继续偏低。按照国家统计局数据，截至2月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为78.9%，其中大中型制造业企业达到85.6%。但是，根据中国工业和信息化部数据，中小企业复工率整体不高，截至2月26日，复工率为32.8%（较23日小幅提高3.2个百分点）。这表明小企业的复工进展依然迟缓。

中国：2月份PMI数据显示新冠疫情对短期经济的冲击巨大

受新冠疫情对短期经济的巨大冲击，2月中采制造业PMI指数从1月的50%大幅回落至35.7%，创中采制造业PMI有数据以来新低。PMI分项中，各主要分项均明显下跌，包括生产、新订单、新出口订单、进口等，显示制造业供需两弱。分规模看，不同规模的企业均受到明显冲击，大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。

o制造业PMI生产指数表明制造业供给大幅下滑。2月份PMI生产指数大幅下跌23.5个百分点至27.8%。

o制造业内需指标大幅回落——新订单指数下跌22.1个百分点至29.3%。进口指数从1月的49.0%下跌至31.9%。

o外需指标明显承压。2月新出口订单指数从1月的48.7%骤降至28.7%。根据媒体报道受疫情影响，出口企业受影响显著，企业订单取消、延迟交货等情况较为普遍。

o制造业就业或也受到明显打击。2月制造业PMI就业指数大幅下跌15.7个百分点至31.8%，新冠疫情对用工需求造成了显著冲击。

另外，2月非制造业PMI指数从1月的54.1%大幅下滑至29.6%，降幅高于制造业，显示疫情对非制造业的负面冲击更强。结合2月份的PMI数据以及高频经济活动数据，预期1-2月主要经济数据包括工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资以及外贸数据的同比增速水平或均将出现断崖式的下滑，主要反映疫情对短期经济带来的巨大冲击。

中国：统计局《2019年国民经济和社会发展统计公报》显示经济发展质量进一步有所提升

2月28日，国家统计局发布《2019年国民经济和社会发展统计公报》。公报数据显示，2019年中国经济总量逼近100万亿元大关。初步核算，2019年GDP 990865亿元，按年平均汇率折算达到14.4万亿美元，稳居世界第二位；人均GDP 70892元，按年平均汇率折算达到10276美元，首次突破1万美元大关，与高收入国家差距进一步缩小。经济增速在世界主要经济体中名列前茅。除此之外，公报数据显示的2019年中国经济的突出亮点还包括：

o去产能、降杠杆、补短板在稳步推进中，经济发展新动能也有所巩固加强。具体表现在：2019年全国工业产能利用率为76.6%，比上年提高0.1个百分点。规模以上工业企业资产负债率下降0.2个百分点。2019年教育、生态保护和环境治理业固定资产投资分别比上年增长17.7%和37.2%。2019年工业战略性新兴产业增加值比上年增长8.4%，快于规模以上工业2.7个百分点；战略性新兴服务业企业营业收入增长12.7%，快于规模以上服务业3.3个百分点；服务机器人产量增长38.9%。线上线下两翼齐飞，网络新势力加速形成。2019年实物商品网上零售额比上年增长19.5%，占社会消费品零售总额比重达20.7%。

o城乡区域协调发展，新型城镇化稳步推进。2019年末，常住人口城镇化率为60.60%，比上年末提高1.02个百分点；户籍人口城镇化率为44.38%，提高1.01个百分点。城市群城市带加速发展，如京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等。2019年，中部、西部地区生产总值分别比上年增长7.3%和6.7%，快于全国1.2和0.6个百分点；京津冀地区生产总值增长6.1%，长江经济带地区生产总值增长6.9%，长江三角洲地区生产总值增长6.4%。

o居民收入与经济增长基本同步。多措并举促进城乡居民增收，落实个人所得税专项附加扣除政策，居民人均收入水平首次突破3万元。2019年全国居民人均可支配收入30733元，比上年实际增长5.8%，与GDP增长基本同步，快于人均GDP增速。居民收入差距进一步缩小。2019年城乡居民人均可支配收入比值为2.64，比上年缩小0.05。

美国：个人消费和房地产市场保持稳健，警惕3月份疫情影响

上周美国公布了1月份的个人消费数据，1月的个人消费支出同比增速为2.75%，略低于去年12月的3.31%，但仍为近一年来较高水平；环比增速为0.2%，略低于预期的0.3%和前值0.3%。上周也公布了2月份密歇根大学消费者信心指数的终值，为101.0，好于预期，也高于前值，为近一年半以来最高水平。综合看来，1月份美国的消费状况保持稳定，2月份的数据也有望保持稳健，因为新冠肺炎疫情的影响还没有显现出来。ICSC高盛连锁店销售指数、红皮书商业零售销售增速等高频指标显示，2月份美国的消费市场走势平稳。但我们需要警惕3月份的消费转弱，疫情在近期迅速恶化，或首先冲击零售、餐饮等行业。

上周公布的房地产销售数据延续了房地产市场向好的势头。1月份美国新屋销售折年数为76.4万套，为2007年7月以来最高。1月新屋销售同比增速为18.63%，略低于去年12月的25.53%，仍为两年多来较高水平。1月的成屋销售同比增速为5.73%，好于预期，前值4.76%。这样的销售数据与此前公布的投资数据一致，均表明美国房地产市场的热度较高。若疫情发酵，3月份美国房地产市场也会降温，但美联储可能采取进一步宽松行动，将为房地产继续回升动能。

欧洲：德国经济前景仍弱，法国通胀走势平稳

上周德国公布了去年四季度GDP增速的终值，与初值一致，环比增速为0%，同比增速为0.3%。投资和净出口均是经济的拖累项，分别拖累GDP同比增速0.9个百分点和0.1个百分点，个人消费和政府支出支撑了经济，二者分别拉动GDP同比上涨0.7个百分点和0.6个百分点。德国投资的下行主要与工业生产走弱相关，去年12月工业生产同比增速就下跌到了-7.2%的2009年来最低水平。按照德国经济研究所的预测，未来德国工业衰退还会继续，即便不考虑新冠疫情的影响。如果疫情影响扩散，德国的出口表现还会更弱。

上周法国公布了其2月份的通胀数据，CPI环比增速为0%，较前值-0.4%有所回升，同比增速为1.4%，略低于前值1.5%。法国的通胀数据较欧元区其他国家公布更早，其走势与欧元区整体基本一致。所以我们可以预期欧元区2月份的通胀水平也会与1月份大体持平，在1.4%左右。虽然欧元区通胀自去年四季度以来持续上升，但短期内仍缺乏突破2%目标的动力。且欧央行对宽货币政策的实施也开始趋于保守，更不利于通胀的回升。上周欧央行执委施纳贝尔表示，过去几年欧元区遭受的冲击要求央行“在实现通胀目标时表现出更大的耐心”，“应该清楚政策可能带来的副作用”。

重大政策及事件追踪

中国：增加5000亿元再贷款、再贴现额度，并下调支小、支农再贷款利率

2月25日国务院常务会议出台多项政策稳就业，鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业措施，确定鼓励金融机构对中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，并增加再贷款再贴现额度、降低再贷款再贴现利率，部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响纾困解难。

2月26日中国人民银行召开电视电话会议，落实国常会部署的金融支持中小微企业复工复产工作，针对落实增加再贷款、再贴现额度的具体措包括：1、在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，其中支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元；2、下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%；3、2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。

我们认为，2018年以来央行就多次动用再贷款、再贴现政策来支持小微企业信贷、支持银行体系流动性。本次新增的5000亿元再贷款再贴现额度，为近年最高，体现了疫情下，货币政策逆周期调节力度明显增强。我们预期，未来央行将继续定向或全面的降准、降息，2月份的货币信贷数据也可能保持1月份偏强的态势，反映逆周期的货币政策进一步发力。

中国：苏州、南宁等城市相继边际放松部分房地产政策

上周关于房地产调控政策边际放松的新闻报道较多，包括市场一度传出深圳二套房首付比例由七成降低为三成的消息，但后被多家银行否认。不过上周，仍有苏州、南宁等地边际放松房地产政策。中国银保监会也明确指出，各地方可根据其疫情和自己地区的情况进行安排房地产金融政策。央行在2月20日下调5年期LPR 5基点至4.75%，也有助于降低居民住房抵押按揭贷款的还款压力。并且按照央行此前的规定，自2020年3月1日开始，存量浮动利率贷款（住房按揭贷款）定价基准将开始转换为LPR。总体上，我们看到房地产政策已经在开始边际宽松。

o2月25日，银保监会首席风险官兼新闻发言人肖远企在媒体沟通会上提到，目前房地产金融政策没有调整和改变，但是会对房地产市场融资情况进一步监测，动态掌握。他还指出，“房地产金融政策原本也是遵循‘一城一策’的原则，各地方可根据其疫情和自己地区的情况进行安排，只要不违反相关政策就可以。

o苏州放宽预售许可。2月28日，江苏省苏州市住房城乡建设局发布《关于应对疫情保障房地产市场平稳健康发展的通知》，共计四项措施，包括调整项目预售条件、调整分期预售面积要求、开竣工时间、交付期限顺延、完善购房资格认定等。其中明确规定了“房地产项目完成25%以上投资即可申请预售”。

o南宁对符合条件的二套房，允许使用住房公积金贷款。2月23日，南宁住房公积金管理委员会发布通知，对职工个人及家庭购买二套房或二次申请住房公积金贷款政策作出调整，允许符合条件的购房者在购买第二套房时使用公积金贷款或第二次申请公积金贷款。这是对2017年南宁暂停第二套或第二次申请住房公积金贷款政策的重新放开。

美国：美联储主席发鸽派言论，市场预期3月份100%降息

在上周五美股大跌之际，美联储主席鲍威尔在美联储官网上发布了一则简短的声明，这则声明明显偏“鸽派”，提振了市场信心，令美股跌幅大幅收窄。鲍威尔表示，“美国经济的基本面仍然强劲。然而，新型冠状病毒对经济活动构成了不断演变的风险。美联储正在密切关注事态发展及其对经济前景的影响。我们将使用我们的工具，采取适当的行动来支持经济。”

在上周公布的美联储1月货币政策会议纪要中，已经透露出美联储对新冠疫情的关注，但整体态度偏中性。这次鲍威尔的讲话将疫情上升到了优先考虑项，且政策调整呼之欲出。我们预期，美联储可能会采取多管齐下的方式增加流动性，包括继续实施或加大回购量，以及下调基准利率。目前市场对美联储在3月份降息的预期高达100%，甚至预期95%的概率会一次性降息50bp（按照去年的节奏相当于连降两次）。而一天前，降息的预期还只有58%，一周前只有11%。

大类资产走势回顾

股市：全球股市迎来暴跌，短期继续大跌概率较低

在新冠疫情的影响下，上周全球主要股指普遍下跌。MSCI发达国家和新兴市场指数分别下跌10.9%和7.3%。标普500指数下跌11.5%，为2008年以来最大单周跌幅。从单周跌幅来看，与历史上历次股市大跌时期相比，上周标普500的跌幅仅次于1929年大萧条、1940年德国入侵法国、1987年黑色星期一以及2008年金融危机时期的最大单周跌幅。

上周德国DAX指数、意大利ITLMS指数均下跌超过11%；日经225和韩国综合指数分别下跌9.6%和8.1%；中国A股跌幅相对较小，沪深300跌幅为5%。

我们认为近期海外股市的大跌主要有两个导火索：新冠疫情的发酵以及美国大选的选情。新冠疫情在海外发酵速度非常快，截至北京时间3月1日中午12点，除中国以外的地区累计确诊病例达到7034人，上周平均每天新增727例。该数字还可能因为一些国家未进行全面检测而有所低估。投资者担心疫情对经济产生负面影响，选择逃离风险资产。美国大选的选情也促进了股市的大跌，因为极左派候选人桑德斯支持率快速上升，其主张的政策与特朗普现行政策有较大的对立，尤其是恢复《格拉斯-斯蒂格尔法案》等对华尔街的改革计划、以及对富人征重税等主张会直接股市产生抑制作用。

不过，美股本身估值水平较高，一直存在回调的压力。同时，美国经济增速也在逐渐放缓。这些都是美股脆弱性的根源。不过近期美股的跌幅远超过去年5月中美贸易谈判生变时的7%，当时市场也存在较大的悲观情绪。这次12%的标普跌幅反映市场对疫情的悲观程度较高，从另外一个角度来说，市场已经对恐慌情绪有一定的释放。如果后期疫情发展没有显著恶化，股市继续大跌的概率较低。美联储也表示出了明显的鸽派立场，预计后期的政策宽松措施会支撑股市。

从中期角度看，在疫情缓解或结束后，美股利好和利空因素均存在：美国经济基本面仍会对股市造成压力，但特朗普或有利好政策释放。历史数据也显示，大选年美股波动率会高于其他年份，我们继续建议投资者增加防御性板块的配置。

全球债市：新冠肺炎疫情全球蔓延加速，带动全球主权债收益率迅速下行

上周全球主权债收益率均显著回落，其中10年期美债收益率回落32基点至1.15%，创历史新低；10年期德债、日债分别回落18基点和10基点至-0.61%和-0.16%。中国10年期国债收益率回落12基点至2.73%。全球金融市场主要受新冠肺炎疫情在世界快速蔓延的拖累，令投资者对全球经济预期悲观，并憧憬全球主要央行放松货币政策，带动全球主权债收益率均大幅回落。信用债方面，受投资者风险偏好大幅下降的带动，高收益债上周表现疲弱。

外汇：上周美元指数走弱，人民币对美元小幅升值

上周美元指数回落1.1%，主要受美国国债收益率大幅下降，使得美国和德债收益率利差收窄，带动欧元对美元升值1.7%。再加上新冠肺炎疫情蔓延带动避险情绪升高，上周日元对美元显著升值3.3%。上周中美之间的利差也有所收窄，带动人民币对美元小幅升值，美元对人民币回落至7以内。

原油：疫情影响需求，油价再度大跌

在连续两周小幅反弹后，上周国际油价迎来暴跌，布伦特原油和WTI原油分别下跌13.6%和16.1%，收于50.52美元/桶和44.76美元/桶。布伦特原油创下2017年7月以来新低。这也是国际油价连续第二个月下跌10%以上。

油价下跌的直接原因是新冠疫情对需求的负面冲击。国际能源署（IEA）在月报中支出，在公共卫生事件的影响下，全球原油需求在本季度会出现逾十年来首次下滑。OPEC和美国能源资料协会（EIA）等机构均下调今年原油需求预期。IEA将2020年全球需求增长预测下修36.5万桶/日，至82.5万桶/日的2011年以来最低，Fact Global Energy甚至预测2020年需求增长仅为6万桶/日，这一增幅“几乎为零”。

在原油供给方面，也出现了问题。上周OPEC+召开紧急会议讨论扩大减产规模，延长减产协议，但俄罗斯与沙特分歧较大，前者仍不希望扩大减产规模。这导致短期内扩大减产无望，加大了油价的跌幅。

短期内，油价仍有下行压力。中东地区疫情的扩散或对伊拉克等国的供应产生影响，并对油价形成一定支撑，但不足以对冲需求下跌的影响。上半年布油价格可能都难以回升到60美元/桶以上。