国内、外经济预期分化加大

宜信资产配置与研究中心周度观点

2022年07月11日-07月17日

▪国际：官方对欧美未来滞涨担忧上升。在欧盟夏季经济预测中指出，经济活动预测及通胀预测的风险在很大程度上取决于俄乌战争的演变，亦不排除疫情卷土重来给经济带来新破坏的可能性。且从美国上周公布的6月CPI和PPI来看，凸显了物价压力的持续存在，CME联邦基金利率期货显示周中美联储7月政策会议上加息100BP的概率大幅上升至80%以上。

▪国内：经济全面复苏迹象明显，二季度GDP艰难实现正增长。6月经济增长数据显示，除房地产相关数据跌幅扩大外，多数指标均呈现较好的复苏势头。在外需韧性和促销费政策的刺激下，国内消费超预期复苏。在经济复苏逐渐明朗的情况下，宏观调控政策或将在下半年缓慢收敛7。

▪因对全球经济增长衰退担忧和通胀持续上行，上周全球权益类指数下跌。MSCI发达市场下跌-1.3%，新兴市场下跌-3.7%；各主要国家主权债收益率下行，10年期美债大幅下跌16.5BP至2.92%，10年期德债下跌21.2BP至1.13%；美元指数因市场对欧元地区衰退的担忧更甚而上涨1.0%至108.06；大宗商品价格指数连续五周下跌，上周跌幅近4%，其中农业指数和工业金属指数跌幅较高，农业指数下跌逾6%，工业金属指数跌幅近6%。当前市场对美联储7月加息100BP的概率大幅上升，预计未来市场交易逻辑将以押注美联储9月加息幅度为主线，需要关注市场所担忧的经济衰退程度对资产的影响。

▪流动性充裕，月中MLF到期和银行缴准几无影响。R007继续走低，流动性维持较为宽松的局面。7月是缴税大月，下周资金价格可能会较前期微幅上升，公开市场操作维持平衡。

▪利率债收益率全面下行，但不改中期震荡上行趋势。本周，利率债和信用债收益率普遍下行，幅度较前期扩大。主因在于短期大宗商品价格大幅下行和避险情绪回升。但中期来看，在经济复苏预期进一步加强的情况下，债券收益率后续仍将面临一定的上行压力。

▪沪指大跌3.81%，市场震荡下行。由于海外衰退预期强化以及美元指数冲高，北上资金大幅流出以及全国多地地产项目“停贷”，市场悲观情绪发酵，指数大幅下行。板块方面，电力设备，通信领涨。银行，房地产，有色金属上周领跌。北上资金上周净流入220.4亿，自5月底连续6周净流入后，首次出现净流出。本周随着经济逐步修复，市场有望迎来反弹。

▪券商观点：短期市场仍处于震荡期，中期市场依然向好。中信证券认为，欧美衰退预期强化，国内经济恢复压力加大，市场依然处于高波动窗口。中信建投认为，市场如期震荡，新能源方向仍具较强的可持续性及确定性。中金公司认为，市场风险偏好阶段性受抑，仍需“稳”而后“进”。国海证券认为，本轮信用风险事件仍处于发酵期，但在流动性加力预期以及经济复苏延续的背景下，后续市场仍有望维持上行趋势。国泰证券认为，风险偏好两端走，回调布局买成长。海通证券认为，近期调整性质是倒春寒，均衡布局。西部证券认为，下半年市场的核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战 有耐心才有希望。

▪德国7月ZEW经济景气指数-53.8，远低预期-40和前值-28，低于2020年3月疫情爆发初期，创2011年以来新低。ZEW经济现况指数-45.8，低于预期-34.5和前值-27.6，创2021年5月以来新低。数据的持续下滑，主要来自对能源供应的担忧、欧洲央行宣布加息以及中国疫情防控，导致经济前景恶化。

▪欧元区5月工业产出环比增长0.8%，同比增长1.6%，均高于市场预期，主要得益于资本品和非耐用品消费的增长。食品、服装等非耐用消费品产出环比增长2.7%，资本品产出环比增长2.5%，耐用消费品产出上升1.4%。

▪美国6月CPI同比9.1%，为连续四个月超预期，创1981年底以来最大涨幅；环比1.3%，创2005年以来最大涨幅，细分项普遍上涨，其中汽油、住房和食品贡献最大，其中汽油环比上涨11.2%，同比攀升高达59.9%，是自1980年3月以来的最大同比涨幅。核心CPI同比5.9%，比0.7%，其中住房、二手车及卡车、医疗服务、机动车和新车贡献最大。美国6月CPI的进一步攀升凸显了物价压力的持续存在，强化了美联储大幅加息的预期，加大了中期选举政治压力，也增加了居民可支配收入减少和企业利润收缩的负面影响，加剧了经济衰退的风险。

▪美国6月PPI同比增长11.3%，高于预期10.7%和前值10.8%，并逼近历史高位；环比上涨1.1%，高于预期和前值的0.8%；核心PPI同比上升8.2%，持平预期，略低于前值的8.3%，核心PPI环比上升0.4%，低于预期和前值的0.5%。商品价格和服务价格进一步上行，其中商品价格为连续6个月上涨，主要贡献来自于汽油价格的上涨，服务业价格主要贡献来自于食品和酒类价格上。

▪美国7月密歇根大学通胀预期初值51.1，高于预期和前值50，市场高度关注的长期通胀预期，即5年期通胀预期初值为2.8%，创12个月新低，令市场对通胀担忧缓解。

▪7月15日，国家统计局公布二季度和6月经济增长数据。二季度GDP增长0.4%，预期1.1%，前值4.8%；1-6月固定资产投资增长6.1%，预期5.9%，前值6.2%；6月社零增长3.1%，预期-0.5%，前值-6.7%；6月失业率为5.5%，前值5.9%。在固定资产投资中，1-6月制造业投资增长10.6%，狭义基建投资增长7.1%，房地产投资增长-5.4%。

▪7月14日，财政部公布6月和上半年全国财政收支数据。6月，全国一般公共预算收入增长5.3%，增幅由负转正；按未扣除留抵退税因素的自然口径，增速为-10.5%，前值-32.5%。全国一般公共预算支出增长6.1%，前值5.7%。

▪7月13日，国家海关公布6月和上半年进出口数据。6月，全国进口和出口同比分别增长1.0%和17.9%（美元计价），预期分别为3.0%和11.9%；进出口总额同比增长10.3%；贸易顺差为979.4亿美元。

▪7月15日，上交所发布科创板股票做市交易业务实施细则和配套业务指南，并自发布之日起施行。科创板开市即将满3周年，上交所当前引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性。

声明：

本文中经济数据来源均为Wind和Bloomberg数据库。