宜信财富：印度疫情恶化加大全球疫情防控挑战-瑞承

宜信财富：印度疫情恶化加大全球疫情防控挑战

作者 | 闫星月

本报告发表于：2021年4月26日

宏观及大类资产配置周报观点摘要

上周全球新增确诊人数攀升，疫苗接种率增速持续下降。近期全球新增确诊病例攀升主要源于印度疫情恶化，由于民众大量聚集，在未采取有效防疫措施下，叠加病毒变异和疫苗原材料短缺导致印度疫情出现失控局面，而其余前期高增的巴西、土耳其等国家疫情新增有所减缓，欧洲地区疫情亦有所改善。从疫苗接种来看，新兴市场目前因疫苗供应不足，接种速率有所下降，而欧洲地区疫苗接种覆盖率好于预期，缓解了对欧洲地区疫情的担忧。由于印度疫情的急剧恶化，后期预计美国对印度疫苗原材料出口的限制或有所放松，同时发达国家以及国际组织将对印度施以援手，以缓解印度疫苗不足所拉动的供需缺口、医疗资源紧缺等问题。

上周全球权益类指数涨跌不一，其中MSCI发达市场指数小幅下跌0.2%，MSCI新兴市场指数小幅上涨0.3%，与印度疫情失控加大市场对全球流动性宽松预期有关，而发达市场主要受美国总统拜登建议提高资本利得税有关。后期关注盈利增速与估值的匹配程度。

美债收益率呈现连续四周回落，主要源自于市场对美联储货币政策持续宽松的预期，美债需求上升。虽然美国上周公布的经济景气度指标及房地产数据表现强劲，但由于印度疫情的失控，加大了全球疫情的挑战，在此基础上也提振了市场对流动性的宽松预期。同时美债需求有所上升，刺激了长端债券收益率的下行。

上周美元指数回落0.8%，收于90.86，非美货币呈现不同程度升值。美元指数回落与新兴市场权益类上升和美债收益率下行逻辑较为一致，除此之外还受到欧元升值的影响，主要是对欧元区疫苗接种加快、疫情改善的预期。原油上周呈现回落态势，主要系印度疫情失控加大原油需求修复担忧以及美国原油库存超预期增加，布伦特原油价格下跌0.90%，收于66.12美元/桶，WTI原油下跌1.73%，收于62.02美元/桶。后期关注原油库存和美伊谈判及疫情的影响。

中国一季度财政收入稳定增长，显示经济修复状态良好；不过财政支出缓慢，主要因地方政府专项债发行量下降导致基建设施建设相关支出下滑明显，政府性基金支出完成率亦远不及往年。后续关注新增地方政府债券加速发行，或推动政府性基金支出增速的上升。

欧美公布的4月景气度指数均表现较好，基本处于有历史数据以来新高，显示虽然受到疫情反复的影响，但并不改经济恢复的进程。从货币政策来看各国基本维持了宽松基调，其中欧洲央行维持了当前利率水平不变，表示将加大PEPP购买规模。不过加拿大央行显示鹰派，宣布自4月26日开始将购债规模缩减为30亿加元/周。预期随着通胀水平的回升、各国就业水平和经济增速的回升，主要发达经济体或陆续加入购债规模缩减的行列。

本周主要看点：

数据方面：中国：4月制造业PMI指数；美国：3月耐用品订单数据、4月谘商会消费者信心指数、3月商品贸易账数据、一季度实际GDP年化季环比初值和个人消费支出数据、3月成屋签约销售指数数据；欧洲：欧元区一季度GDP增速、4月调和CPI数据。

政策事件方面：美联储利率决议、日本央行利率决议、美国总统拜登发表经济演讲。

正文

重要经济数据分析

中国：一季度财政支出缓慢，后期有望发力

一季度全国一般公共预算收入5.71万亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.2%；一般公共预算支出5.87万亿元，同比增长6.2%，两年平均增长0.07%。一季度全国政府性基金预算收入1.86万亿元，同比增速为47.9%，两年平均增速为14.08%；其中国有土地使用权出让收入1.65万亿元，同比增48.1%。2021年一季度全国政府性基金预算支出1.73万亿元，同比下降12.2%，两年平均增速为-4.17%。

财政收入当月同比增速为42.39%，两年平均增速为2.57%，其中非税收收入表现较强，两年平均增速为11.06%，主要是受到增值税、消费税增长，带动专项收入增长；税收收入表现稳定，两年平均增速为0.29%，其中个人所得税、车辆购置税、资源税和契税增速较高，显示个人收入水平、地产和汽车消费向好，意味经济修复状态良好。不过需要注意外贸企业出口退税下降显著，同比增速为-10.94%，两年平均增速为-20.41%，较前值-7.72%跌幅扩大，显示海外疫情的好转使得生产和供应链逐步恢复，出口份额回落，从而导致出口退税呈现下行态势。

财政支出明显放缓，当月同比增速0.16%，两年平均增速为-4.74%，同时政府性基金支出累计同比增速为-12.2%，两年平均增速亦为负增长-4.17%，主要因地方政府专项债发行量下降导致基建设施建设相关支出下滑明显。从支出分项来看，增速较快的分别为债务付息和节能环保，分别为42.2%和20.1%，两年平均增速分别为16.3%和-11.3%。另外教育、卫生健康、社会保障和就业以及文化旅游、教育同比小幅上升，“三保”支出稳定增长。从财政当前支出占全年预算完成率来看，公共财政支出率高于往年均值，但政府性基金支出完成率远不及往年均值水平。

整体来看，政府性支出完成率不及往年，但税收收入持续上行，或意味经济处于持续修复中。一季度地方政府新增债券发行不及1%，后续关注新增地方政府债券加速发行，或推动政府性基金支出增速的上升。

图表 1：财政支出下滑

数据来源：Wind，宜信财富

图表 2：政府性基金支出完成率不及往年

数据来源：Wind，宜信财富

美国：4月Markit制造业PMI指数创新高，房地产市场供应趋紧

美国4月Markit制造业PMI指数初值升至60.6，略低于市场预期61，创有数据以来新高，服务业商业活动指数升至63.1，远高于预期，并创2009年10月以来新高。美国3月成屋销售连降两月至七个月新低，价格同比增幅17.2%创历史最高，新屋销售季调后为年化102.1万户，创2006年以来最高水平，环比2月份增长20%以上，同比较上升66.8%。

美国4月Markit制造业和服务业商业活动指数均创历史新高，令综合PMI初值升值62.2，创2009年10月有数据以来新高，主要系在疫苗加速接种、财政刺激和多地区经济重新开放等因素的的推动。不过市场担心企业供应链中断对生产的影响，从而进一步推升通胀水平。其中服务业的平均成本在4月显著上升，主要受到用工成本的影响，同时制造业投入成本由于供应短缺和运输费用的上升亦呈现高速增长。Markit制造业指数创新高显示美国经济的强劲复苏，房地产市场亦呈现供不应求态势。美国3月份季调后年化成屋销售为601万套，与2月相比下降了3.7%，为连续第二个月出现下降，而成屋价格中位数达到329100美元，刷新历史新高，同比上升17.2%，同比增幅创下历史最高记录，主要因素在于市场供应紧张，从成屋月度供给和新建住房可供应情况来看已处于历史新低，也是促使价格攀升的主要因素，除此之外30年抵押贷款利率亦呈现上升态势至3.08%，为2020年7月以来新高。

图表 3：美国4月制造业PMI创新高

数据来源：Wind，宜信财富

图表 4：美国房地产市场供应趋紧

数据来源：Wind，宜信财富

欧洲：疫情反复不改欧元区复苏进程

欧元区4月综合PMI升至53.7，其中制造业PMI为63.3，创历史数据以来新高，制造业PMI产出指数高达63.4，亦为1997年6月有记录以来最高水平。

从欧元区头部国家来看，德国和法国制造业PMI指数均有所回落，分别较3月下降0.2和0.1个百分点至66.4和59.2，但指数仍位于有数据以来次高水平，虽然欧元区疫情有所反复，但并不改经济复苏进程。相对于欧元区的回落，英国制造业PMI和服务业PMI指数均呈现持续上行态势，其中制造业PMI上升至60.7，创有数据以来次高水平。主要系英国疫苗接种率较高，当前已进入第二阶段解封状态，主要包括允许非必需品商店、理发店等重新营业等，这将促使英国经济快速反弹。

图表 5：疫情反复不改欧元区复苏进程

数据来源：Wind，宜信财富

图表 6：英国经济景气度持续上升

数据来源：Wind，宜信财富

重大政策及事件追踪

疫情：上周全球新增确诊人数攀升，疫苗接种率增速连续三周放缓

截止4月24日，全球新冠肺炎累计确认病例逾1.47亿例，现有确诊病例逾2304万人，累计死亡逾310万人，4月日均增量逾73万人，较前一周继续增加，并创今年1月中旬以来最高月度均值，新增死亡病例亦有所上升，创今年2月以来周度死亡病例新高，主要系印度失控，导致死亡病例大幅上升，同时“双重变异”病毒出现或加速疫情蔓延和致死率。从疫苗接种率来看，截止4月24日，全球疫苗接种逾10亿剂，至少接种一剂疫苗的接种率为7.02%，接种率增速进一步下降，为本月以来新低。

从疫情分布的主要经济体和国家来看，除印度疫情处于失控的情况外，其余国家均呈现回落态势。受印度疫情影响，新兴经济体新增病例创有数据以来新高，七日平均增长逾44万例，巴西和土耳其疫情较前期的快速上升有所下降，但仍处于高位。印度疫情的失控主要系防控政策的缺失，近期印度接连迎来当地传统春节和12年一度的“大壶节”，导致印度民众大量聚集，且未采取有效的防疫措施，叠加病毒变异和疫苗原材料短缺（据印度媒体报道，若美国不为印度提供37种关键原料，印度的新冠疫苗生产线将在几周内停工）令接种速率下降，使得传播速度加快，日增病例达34万，与此同时医疗系统也濒临崩溃，床位和氧气极度短缺，使得受感染者未能及时得到救治，令死亡人数大幅增加。另外欧洲和美国地区疫情较前期有所明显改善，医疗系统压力亦有显著缓解。

从疫苗接种情况来看，截止4月24日，美国接种最多，累计超2.22亿剂，4月日均接种310万剂，其中至少接种一剂疫苗的覆盖率达41%，完全接种覆盖率达27.3%。其次集中在新兴经济体国家，主要因疫情迅速恶化，导致巴西、印度、土耳其等国加大对疫苗的接种需求，其中中国2.16亿剂、印度1.38万剂、巴西3734万剂、土耳其2107万剂，整体接种速率有所下降，主要因印度疫苗供应不足。另外欧洲地区疫苗接种速率亦有所下降，其中英国接种有所加速，累计接种逾4558亿剂，但法国和德国略有下降，累计接种分别逾1876万剂和2482万剂。目前以色列、阿联酋以及智利接种率最高（按每100人算)，分别达到119%、103%、72.83%。从至少接种一剂疫苗的人口接种率来看，最高国家为以色列62.1%，其次为英国和智利，分别达49.4%和41.4%，而巴西、印度和土耳其接种率仅分别为12.5%、8.5%和15.6%。作为世界人口第二大国家，印度疫情的急剧恶化，疫苗严重不足，给全球疫情带来较大的挑战，在此背景下，我们预期后期美国对印度疫苗原材料出口的限制或有所放松，同时发达国家以及国际组织将对印度施以援手，以缓解印度疫苗不足所拉动的供需缺口、医疗资源紧缺等问题。

图表 7：全球新增确诊病例人数增加

备注：新兴经济体主要国家包括：巴西、印度、俄罗斯、印度尼西亚、土耳其、波兰、马来西亚。

数据来源：Wind，宜信财富

图表 8：新兴经济与发达经济体主接种率增速下降

备注：发达经济体主要包括：美国、英国、欧元区；

数据截止：2021/4/24

数据来源：Our World In Data，宜信财富

加拿大央行：开启缩减购债规模，政策利率上调恐提前

加拿大央行宣布自4月26日开始将购债规模从40亿加元/周缩减为30亿加元/周，并预期实现2%通胀目标将提前至2022年下半年，实现通胀目标后将调整政策利率。

自2020年疫情爆发以来，加拿大央行购债规模增幅为发达经济体国家中最高，同时也是全球主要央行中首个开启缩减规模的央行。加拿大央行表示将把资产购买规模缩减四分之一，主要是预计经济反弹会强于预期，大幅提高了此前对2021年经济增长4%的预期至6.5％。除此之外，对于后期通胀持续上行也是加拿大央行考虑的因素之一。从3月CPI数据表现来看，同比增速为2.2%，其核心CPI为1.4%，其中所有商品同比增速高达3.44%，创2011年以来新高，从环比增速来看，交通运输、服装鞋类和住房较高，分别达1.16%、1.08%和0.81%，显示受到原油价格的推动、零售销售状况的改善和价格持续高涨的房地产市场共同因素的推动。虽然离央行通胀目标区间[1%-3%]仍有一定距离，但在对经济预期强劲下，或进一步推升通胀的上行，且考虑到扩表规模的巨增，央行或通过逐级递减方式回归正常资产规模水平。从政策利率水平来看，加拿大央行2020年连续三次大幅度进行降息，令隔夜利率从1.75%降至0.25%，预计在缩减规模之后政策利率水平的调整也将先于其余发达国家。

图表 9：加拿大CPI环比增速多数上行

数据来源：Wind，宜信财富

图表 10：加拿大购债规模增幅最高

数据来源：Wind，宜信财富

大类资产走势回顾

股市：全球股市整体呈现上行态势

上周全球股市多数表现较好，其中MSCI发达市场指数小幅下跌0.2%，MSCI新兴市场指数小幅上涨0.3%，标普500下跌0.1%，欧洲STOXX600下跌0.8%，香港恒生指数上涨0.4%，中国沪深300上涨3.4%，创业板指大幅上涨7.6%。

上周新兴市场权益类指数小幅回升，与印度疫情失控加大市场对全球流动性宽松预期，且欧美国家公布的经济景气度进一步上行，推升了新兴市场权益类资产的上升。不过发达市场指数则呈现小幅下行态势，全周呈现V型反转态势，主要在于美国总统拜登建议将对美国收入超过100万美元的富人阶层征收39.6%的资本利得税，引发了市场的恐慌情绪，导致美股跌幅创3月中旬以来最高，不过由于资本得利税只有在出售盈利时才收取，对实际影响并不大，市场主要担心对未实现利润征收资本利得，因此在后期指数呈现回升态势。

对于中国A股而言，上周一改前期跌势，变化更倾向于本国经济和自身估值等基本面的变化。近期国内A股一季报陆续公布，整体来看，受去年低基数因素，一季报超预期的可能性较高，盈利改善将成为市场交易的主因素。且经过一季度市场的低位盘整，高估值在盈利增速下也将不断消化。从政策角度来看，国内流动性至少在今年内均保持平稳状态，在面对海外流动性风险的情况下，预计央行会合理释放一定的流动性以保证流动性的稳定，同时财政政策方面，因一季度财政资金投放较少，在后期预计会加大发行力度，亦对A股形成支撑。对于后期而言，临近五一长假，我们更加看好消费、服务性和制造业行业，以及在海外经济修复下对机电产品、家用电器等需求的提高。

图表 11：上周欧美股市普跌

数据来源：Wind，宜信财富

图表 12：上周各主要国家十年期国债收益率普跌

数据来源：Wind，宜信财富

债券：各主要国家主权债收益率下跌

上周主要国家主权债收益率呈现下行态势，美国和英国10年期国债收益率分别下行7.9和0.9个基点至1.58%和0.76%,德国10年期国债收益率上行4个基点至-0.26%。主要系欧洲疫情有所增加，新兴市场疫情屡创新高，令市场对疫情担忧加剧。

美债收益率呈现连续四周回落态势，主要来自市场避险情绪的上升，风险因素主要来自于全球疫情的大幅攀升以及美国总统拜登建议上调资本利得税，打压了市场的风险偏好。虽然美国上周公布的经济景气度指标及房地产数据表现强劲，但由于印度疫情的失控，加大了全球疫情的挑战，在此基础上也提振了市场对流动性的宽松预期。同时欧央行利率决议中宣布维持三大利率不变，表示从二季度开始加快PEPP的购债速度，本息在投时间至少持续至2023年底，且以融资操作提供充足流动性。另外上周美国财政部进行了20年期国债标售，得标收益率为2.144%较上个月2.290%有所下降，投标倍数为2.42，较上个月的投标倍数2.284明显上升，刺激了长端债券收益率的下行。

外汇：上周美元指数回落，非美货币上涨

上周美元指数下跌0.8%，为七周以来新低，非美货币呈现不同程度涨幅，新兴市场货币涨幅较高。近期美元指数回落与美债收益率下行逻辑较为一致，均主要为市场对美联储维持货币政策宽松的预期。除此之外还受到欧元升值的影响，主要是欧洲疫苗接种较快且高于此前预期，欧洲整体的覆盖率上升至19%，疫情预期有所改善，缓解了对未来的担忧情绪，促进欧元升值，从而对美元指数形成压力。中国方面，上周人民币汇率升值0.5%，近期人民币对美元双向波动加大，主要因国内经济数据表现较好，以及美元走弱的影响。

原油：疫情持续恶化，加大原油需求修复难度

上周布伦特原油价格下跌0.90%，收于66.12美元/桶，WTI原油下跌1.73%，收于62.02美元/桶。上周因印度疫情失控导致全球疫情面临较大挑战，且美国原油库存有所增加，加大了市场对原油需求修复的担忧。由于印度为全球第三大原油消费国，若印度政府采取严格的防控措施对全国形成封锁，将对原油需求形成较大压力。同时美国截至4月16日当周EIA原油库存变动实际公布增加59.40万桶，预期减少355万桶，超出市场预期。对于后期原油表现我们更偏谨慎，预计需求端随着炼油厂大规模检修，炼厂开工率将会不断下降，原油库存预计进一步增长，短期内还将受美伊谈判及疫情的影响。

图表 13：上周美元指数继续回落