新增病例1月中旬之后明显改善一方面与各国管控政策有关，另一方面与疫苗接种加快有关。2020年12月中旬之后疫苗开始在发达国家中接种，之后在新兴市场国家接种。截至3月25日，全球授权的疫苗种类达10种，其中以接种辉瑞和AZ疫苗为主，占全部接种国家的64%，中国生产的国药和科兴目前有36个国家使用，占全部份额的13.7%。据WHO、公司官网统计目前10家的新冠疫苗在全球进度最快，辉瑞、Moderna、阿斯利康、科兴、国药等进入IV期临床，共10家进入/完成III期临床；6家企业处于II/III期，6家企业处于II期，24家处于I/II期。可以预期二季度疫苗研发进度将加快落地，疫苗得到大批量供应，有利于各国疫苗的接种。

疫苗在发达国家接种速度加快。截止3月22日，全球累计接种疫苗4.65亿剂，其中美国接种最多，达1.26亿剂，其次为中国8046万剂、英国3069万剂、巴西1412万剂。目前以色列、阿联酋以及智利接种率最高（按每100人算)，分别达到113%、76.88%、47.36%。从全球各国至少接种一剂疫苗的人口接种率来看，全球接种率为3%，接种率最高的国家为以色列60%，其次为英国和智利，分别达41.7%和30.8%。作为疫情感染最严重的国家之一美国目前接种率为25.1%，3月每日接种疫苗中值为224万剂，若以此接种速度计算，今年5月底将实现群体免疫。从全球接种覆盖程度来看，一季度约实现3.3亿人，二季度预计达10亿人。从疫苗接种的区域来看，主要集中在发达国家，且发达国家已预订了2021年约60%的疫苗产量，我们乐观预计在二季度末发达国家或基本实现群体免疫，新兴市场国家受限于疫苗产能，实现群体免疫或至2022年二季度。

展望二季度，疫情改善为全球经济重启续能，经济修复动能加强。受助于疫苗研发进度的加快落地以及发达国家接种率的提高，疫情为经济带来的负面影响因素将逐步减弱，在美国财政刺激加码、补库周期开启，美国经济增长的内生动力加强，预计将带动整体发达经济体经济增速的回升。与此同时也要注意发达经济体内各国之间的增速差或拉大，通过对美国、欧元区和日本库存代表选取为GDP不变价下存货变化与美国零售和耐用品库存同比变化可以看出，美国补库周期已开启，而日本和欧元区库存仍在寻底阶段，在疫苗接种不断扩大的情况下，后期各国产出缺口将有所收缩，补库周期或在二季度全面开启。

发达经济体与新兴经济体增速差收窄。因疫苗在发达经济体接种速度较快，且新一轮补库周期或于二季度全面开启，对经济修复带动作用高于新兴经济体，在2020年二季度经济增速同比下行的低基数效应下，发达经济体经济增速或超预期上行。另从OECD综合领先指数来看，各经济体和主要国家均呈现触底反弹态势，其中中国领先指数远高于其它国家，但考虑到货币政策正常化、财政政策退出、信用结构收紧，经济上行动力将逐级递减。

一季度初期海外主要国家对货币政策均维持了较宽松的态度，美联储不仅提高了对通胀的容忍度，且新任美国财长耶伦高举“act big”大旗，降低了美国债务问题，同时1.9万亿财政刺激落地，万亿基建计划亦马上出台，可以看出美国将集中精力解决受疫情影响的经济问题；欧洲央行亦指出疫情对欧洲经济修复仍具威胁，强调维持宽松货币政策支持经济的重要性，且表示没有必要采取大规模行动来抑制债券收益率；日本央行则因本国再次出现封锁政策，经济承压较重，将继续放松政策；英国央行也表示在经济前景存在不确定性的情况下，货币政策立场仍然宽松。

然而这一政策基调在美国十年期国债收益率快速上行后有所转向，主要因素在于对未来经济快速修复的预期。其中新兴市场中巴西、土耳其和俄罗斯迫于通胀上行而上调基准利率；日本央行扩大国债收益率波动区间，取消了6万亿日元ETF购买目标，但维持12万亿日元的ETF购买上限；加拿大央行则表示，将在未来两个月结束或暂停维持市场流动性而设立的五项政策工具；美联储态度亦有转“鹰”，联储主席鲍威尔指出，随着经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。

展望二季度，在经济乐观预期且伴随长端利率上行之下，各国货币政策或陆续“转鹰”。考虑到二季度美英或实现群体免疫，经济活动或全面放开，在新一轮库存周期、大规模基建刺激下，将强化和加快经济修复预期。当发达经济体经济取得实际性修复后，购债规模将逐步减少甚至退出。对于新兴经济体国家而言，发达经济体经济修复的快速回升，会进一步推升通胀水平和长端利率水平，在此背景下将加大资本流出、本币贬值和通胀上行的风险，各新兴市场国家或通过提高基准利率水平来应对，也将加大部分国家债务风险暴露，或拖累新兴经济体经济的修复。

发达市场国家财政政策加码，助力经济快速修复。基于美国执政党以及美国财长态度，当前主要目标是集中精力解决受疫情影响的经济问题，尤其是提高了对通胀的容忍度并降低了美国债务问题，即宁愿规模刺激过大而导致经济过热，因此预计万亿基建计划或被两院通过。另外，欧洲修复基金有望于二季度落地，支付率将明显快于常规，将对意大利、西班牙等财政困难国家予以纾困；英国财政部也公布了2021年预期案，将通过投资拉动实现经济修复；日本或继续延续安倍经济学措施，采取灵活财政政策。新兴市场方面，由于疫情严峻、疫苗供应短缺，还面临通胀上行、资本流出、本币贬值等问题，在加息预期收紧的情况下，若进一步加大财政支出，或导致部分国家债务风险暴露。

2020年由于疫情在海外各国肆虐，无论是发达国家还是新兴市场国家均持续采取了较严格的管制措施，2021年一季度虽然疫情整体较2020年底改善，疫苗接种也在推进，但各国经济整体还处于封锁当中，因此需求抑制下的经济也难言向好。但二季度，因疫苗接种不均，各国群体免疫实现亦有不同，发达经济体在财政刺激加码和补库周期下，将使得经济修复动能集聚，前期被抑制的需求逐步释放；但新兴市场则面临货币紧缩的压力，在疫情无改善、疫苗接种缓慢的情况下，经济修复修复或更加缓慢，将加大发达经济体与新兴经济体之间的增速差，而发达经济体内部国家的增速差取决于疫情的改善和疫苗的接种程度。

发达经济体：美国在疫情好转、疫苗接种加快、政策刺激进展顺利、补库周期开启等多重因素下，经济重启或在二季度分阶段重启，二季度经济增速同比或超预期达10%；欧元区多数国家依旧在封城阶段，法国、德国等欧洲发达经济体面临第三波疫情高峰，且由于变异病毒扩散存在不确定性，或拖累经济修复，预计二季度GDP增速达13%；虽然受欧洲地区第三波疫情高峰影响，英国再度“封城”，不过目前英国民众对疫苗的接种意愿较高，随着疫苗的加速接种，预计二季度实现群体免疫，政府或逐步解除新冠封锁计划，以期重启英国经济，英国二季度经济增速同比或达18%。整体来看预计二季度发达经济体GDP增速为8.8%。

新兴经济体：由于疫苗在新兴市场国家接种率不高，新冠病毒毒株变异扩散，且这些变种具备更强的感染性，部分还可能具备躲避免疫系统的能力，导致新兴经济体的修复弱于发达经济体。对于中国而言，正处于货币政策正常化、财政政策退出、信用结构情况下，经济上行动力将逐级递减，不过考虑到去年低基数因素以及二季度政策或较一季度有边际性放松，经济增速仍能保持较高水平，但超预期面临一定压力，预计二季度同比增速达8.3%；而其余新兴经济体国家仍然受制于疫情对总需求影响，巴西每日新增病例仍居高不下，印度当前发现约240种变异新冠病毒，整体疫苗接种处于初级阶段，还面临资本流出、货币贬值和通胀上行等风险，预计经济修复更加缓慢，预计二季度新兴经济体（包括中国）同比GDP增速为10%。

二季度风险因素包括：病毒变异较快、疫苗风险上升、新兴经济体内部分国家债务风险暴露以及地缘政治风险等因素。