宜信财富：中国经济增长正常化，疫情拖累欧洲股市-瑞承

宜信财富：中国经济增长正常化，疫情拖累欧洲股市

作者 | 李琳夏天然

本报告发表于：2020年10月26日

宏观及大类资产配置周报观点摘要

中国三季度经济增长正常化，消费恢复存在较大空间。2020年三季度中国GDP当季同比上涨4.9%，四季度或继续走向“正常化”。今年前三季度（累计）城镇居民实际人均消费性支出增长低于实际人均可支配收入增长高达8.5个百分点，反映出疫情不确定性显著影响了的居民消费模式和消费意愿。9月份的月度经济数据中存在几个亮点，包括持续提升的工业增加值和社会消费品零售总额增速、以及持续处于高位的房地产投资增长。

前瞻四季度，国内经济仍将持续恢复，在国内疫情防治进一步巩固下，消费意愿将逐步提升，促进服务业的逐步恢复。但是，经济仍面临包括出口增速可能放缓、房地产政策趋紧、海外疫情以及中美关系不确定性等制约因素。预期四季度经济增长动能进一步放缓，四季度GDP同比或上涨5.8%，2020年全年GDP增长2.1%。

美国房地产市场热度仍高，欧洲疫情影响服务业表现。9月美国营建许可、成屋销售均高于预期，新屋开工略低于预期，但也维持高位，抵押贷款利率的持续走低带动美国房地产市场热度持续升温。上周美国最新周度申领失业金人数大幅下降，部分缓解了投资者对就业市场的担忧。

欧元区10月份制造业PMI初值为54.4，高于预期的53和前值53.7，德国的表现好于法国。但疫情恶化的冲击下，服务业PMI仍处于收缩区间，10月份欧元区服务业PMI已经下降至46.2。

重大事件方面，美国总统大选第二场（终场）辩论结束，但对大选结果没有较高的指示性。上周五（北京时间10月23日）美国总统辩论第二场结束，特朗普和拜登对新冠疫情应对、外交政策、移民政策等8个问题阐述了自己的观点。对于辩论表现，各媒体调研结果差异很大。考虑到今年大选投票总数较多，邮寄比例也较高，大选结果仍存不确定性。

欧洲股市受疫情冲击，人民币对美元继续升值。上周欧洲股市领跌全球，欧洲STOXX600指数下跌1.4%，跌幅大于MSCI发达市场指数的下跌0.4%。欧股的下跌与当地新冠疫情快速恶化有直接关联，法国、爱尔兰、威尔士等多个国家已经再次重启封锁措施。这些情况直接导致投资者对未来经济恢复的信心快速下降。美股受到疫情恶化和财政刺激协议无法达成两方面的打压，标普500指数全周震荡下跌0.5%。中国A股上周表现不佳，沪深300下跌1.5%，创业板指下跌4.5%。在海外情绪影响下，北向资金连续7日净流出。同时，三季度GDP等经济数据没有超预期的表现，对市场提振效果不大。

虽然上周有外资流出现象，但人民币上周继续升值，美元兑人民币收于6.6867，上涨0.2%，这主要是因为美元指数走弱。上周美元指数下跌1.0%至92.8，反映出市场对于后期推出大规模刺激计划压低美元的预期。由于欧美疫情恶化影响需求前景，国际油价上周下跌，布伦特原油下跌2.7%，收于41.8美元/桶。

本周主要看点：美国三季度GDP数据、9月消费数据，欧洲三季度GDP数据，中国10月PMI数据；政策事件方面，关注欧央行和日本央行最新货币政策会议，中国十九届五中全会。

正文

重要经济数据分析

中国：三季度经济增长正常化，消费恢复存在较大空间

2020年三季度中国GDP当季同比上涨4.9%（二季度为3.2%，一季度为-6.8%）。虽然GDP增速平稳上涨，但三季度增速略低于市场一致预期的5.5%。前三季度，城镇居民人均可支配收入实际（扣除价格因素）累计同比为-0.3%，较二季度上涨1.7个百分点，城镇居民人均消费性支出实际（扣除价格因素）累计同比为-8.4%，较二季度上涨2.8个百分点，仍为负增长。居民收入的快速恢复与消费增长偏弱之间的差别反映出疫情不确定性显著影响了的居民消费模式和消费意愿，未来消费动能恢复存在空间。我们预计四季度中国经济将继续恢复，GDP同比增速或回升至5.8%左右。

9月工业增加值同比增速为6.9%，较8月继续上升1.3个百分点，好于预期。9月全国固定资产投资当月同比增长8.7%，较8月下降0.6个百分点。其中，9月房地产开发投资当月同比上涨11.9%，较8月的12.1%略有下降，但仍为年内次高值。基建投资同比增长4.8%，较8月回落2.2个百分点，为连续第四个月下降。9月制造业投资当月同比上涨3.0%，低于8月5.0%，此前1-7月均为负增长。9月社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，高于预期增长1.6%和前值增长0.5%。考虑到“十一”假期期间国内消费的显著走高，10月份的消费数据有望继续攀升。

前瞻四季度，我们认为国内经济仍将持续恢复，特别是，在国内和海外疫情防治进一步巩固下，消费意愿将逐步提升，促进服务业的逐步恢复。但是，经济动能仍将继续放缓，经济中仍然存在几个制约因素，包括：医疗相关出口或已见顶、四季度提升前景有限；房地产政策趋紧、房屋销售和房价等前瞻指标转弱预示后期地产投资放缓；海外疫情居高不下，外需和供应链持续提升幅度有限；中美局势仍存不确定性。这些将制约商业情绪的恢复程度。结合这些因素，我们预期四季度的GDP环比动能从三季度的2.7%放缓至2%左右，对应四季度同比增长约5.8%，全年GDP增长2.1%。

图表 1：部分中国经济金融数据一览

数据来源：Wind，宜信财富

美国：9月房地产市场热度仍高，首申失业金人数再度回落

美国9月营建许可数量达到155.3万户，高于预期的152万和前值147.6万，环比折年率也大幅提升至5.2%，前值为-0.5%。9月的新屋开工数达到141.5万户，略低于预期的146.5万，但高于前值138.8万，新屋开工的环比增速也由负转正，从8月的-6.7%上涨至1.9%。2019年以来美国房地产市场持续升温，主要因为抵押贷款利率持续下降，今年因为疫情因素，整体利率水平进一步下降，目前30年期抵押贷款已经下跌至2.84%的历史最低位。同时，疫情也导致居民对独栋住房需求大幅提高，带动了购房需求。9月份美国成屋销售总数高达654万户，高于预期的630万和前值598万。

上周美国劳工部表示，截至10月17日当周，首次申请失业救济的人数从前一周的84.2万人（修正前为89.8万人）降至78.7万人，显著好于预期。该数据在10月10日当周曾突然回升，引起投资者对美国就业市场再度恶化的担忧，最新的数据缓和了这一情绪。目前两院在刺激法案上依然无法达成共识，失业补助金额也是主要分歧点之一，后期美国就业市场的表现或不会一帆风顺。

图表 2：美国9月营建许可环比大幅增加

数据来源：Wind，宜信财富

图表 3：首申失业金人数再度回落

数据来源：Wind，宜信财富

欧元区：10月服务业PMI继续恶化，投资者对未来预期更加谨慎

欧元区部分国家上周公布了10月份制造业PMI初值，欧元区整体制造业PMI为54.4，高于预期的53和前值53.7。德国10月制造业PMI为58，好于预期的55和前值56.4，法国10月制造业PMI为51，符合预期，低于前值51.2。相比于德国，法国最近三个月的制造业PMI表现均偏弱，主要是因为法国对疫情控制不力，每日新增确诊病例数不断上涨。上周法国总统马克龙宣布紧急公共卫生措施，晚上9点至凌晨6点对巴黎和其他八个法国主要城市实行宵禁。近期德国疫情也开始恶化，连续数日新增确诊病例过万。

疫情恶化的影响更主要体现在服务业上，欧元区服务业PMI从9月份开始再度陷入收缩区间，10月份下降至46.2；德国服务业PMI10月为48.9，9月份为50.6；法国服务业PMI10月份已经下降至46.5,9月为47.5；意大利和西班牙服务业PMI从8月份开始就一直处于收缩区间。

欧元区复苏脚步已经被疫情再发酵拖累，投资者对经济复苏信心也受到挫折，10月份欧元区经济景气指数从9月份73.9的高位大幅回落至52.3。若经济表现持续不佳，欧央行和欧盟委员会或采取进一步的刺激措施。

图表 4：欧元区各国10月制造业PMI继续分化

数据来源：Wind，宜信财富

图表 5：欧元区各国服务业PMI均陷入收缩区间

数据来源：Wind，宜信财富

重大政策及事件追踪

疫情：上周全球新增确诊人数持续攀升，欧洲疫情大幅恶化

截至10月24日，全球新冠肺炎累计确诊4285万人，累计死亡115万人。全球每日新增确诊病例持续增加，10月24日新增确诊人数高达44.6万人。

分国别看，10月24日，美国、巴西和印度分别新增确诊8.0万人、2.7万人和5.0万人。欧洲的疫情继续恶化，法国单日新增确诊人数连续三天超过4万人，德国新增确诊人数也连续多人突破1万人，英国和意大利单日新增确诊在2万人左右。

从新增死亡情况看，过去7天（10月18日至24日）全球合计3.9万人，较前一周的3.7万人有所增加。美国过去7天新增死亡5785人，较前一周的5000人有所增加。

图表 6：上周新增确诊病例人数继续攀升

数据来源：Wind，宜信财富

图表 7：欧美疫情均出现恶化

数据来源：Wind，宜信财富

美国：第二场总统辩论更加“正常”，大选结果不确定性仍高

美国总统辩论第二场（终场）北京时间10月23日上午结束，相较第一次辩论，这次辩论更像是“正常的辩论”。主持人提出了包括新冠疫情应对、外交政策、移民政策等在内的8个问题，特朗普和拜登也有各自较为完整的阐述。

这次辩论暴露了特朗普的一个重大弱点，即对于未来并没有一个明确的规划。这不仅体现在他对新冠疫情的态度上，也反映在对医改法案、移民政策等问题上。从辩论风格上看，特朗普今天的表现得更像是一个“挑战者”，而不是作为总统的“守擂者”。他不断指责拜登在奥巴马执政时期表现不力。特朗普在四年前的大选中用这种方式来挑战希拉里，他成功了，但这一次身份互换之后，效果可能适得其反。

拜登主要的失利之处在于对能源问题的表述。他表示将会从石油产业转变（至清洁能源），这一点被特朗普立刻抓住进行攻击。似乎是为了安抚选民，在辩论结束后，拜登的竞选团队表示，副总统所说的只是要“取消石油产业的补贴”，而不是彻底取缔石油业。

对于当天辩论的情况，不同倾向的媒体调研结果差异较大，但数据显示90%的选民早在辩论前就已经决定了投票方向，电视辩论的影响可能没那么大。考虑到今年大选投票的特殊性：第一是提前投票的人数非常高，目前已经有4700多万人提前投票，超过2016年提前投票的总数，最终大选投票数量可能会远超过四年前；第二是邮寄选票的比例非常高，这可能会带来一定的计票问题，引起两党争议。我们认为大选结果的不确定性还很高。

图表 8：拜登的民调支持率领先特朗普8.1个百分点

数据来源：RCP，宜信财富

大类资产走势回顾

股市：疫情冲击欧洲股市，A股短期内面临诸多压力

上周MSCI发达市场指数下跌0.4%，新兴市场指数上涨1.1%。标普500指数下跌0.5%，欧洲STOXX600指数下跌1.4%。中国沪深300指数下跌1.5%，创业板指下跌4.5%。

上周全球股市中，表现较差的是欧股，连续四天下跌，上周五上涨，STOXX600指数全周跌幅收窄至1.4%。欧股的下跌与当地新冠疫情快速恶化有直接关联，上周德国、法国、意大利等国每日新增确诊病例数均不断上涨，法国甚至已经多日超过4万人/日。针对这种情况，包括法国、爱尔兰、威尔士等多个国家已经再次重启封锁措施。这些情况直接导致投资者对未来经济恢复的信心快速下降，拖累股市表现。好在上周公布的欧元区制造业PMI数据表现尚佳，推动欧股跌幅收窄。

美股上周继续震荡，一方面是疫情继续恶化打压市场，另一方面是美国两党就新一轮财政刺激方案纠缠不休、互相指责，特朗普甚至表示不希望新的财政刺激救助民主党控制的州。我们认为大选前协议无法达成。

中国A股上周表现不佳，各行业中，仅银行和汽车板块上涨，其他板块均下跌。主要也受到海外情绪影响，北向资金已经连续7个交易日净流出。同时，市场情绪也偏低，上周两市日均成交额只有6800亿元，比前一周降低了近1300亿元。上周公布的中国三季度GDP数据和9月份投资消费等数据没有超预期的表现，对市场提振效果不大。短期内，A股依然缺乏热点，再加上海外疫情压力和后期蚂蚁金服、中金公司等巨型公司上市带来的融资压力，市场表现或难有明显起色。

图表 9：上周全球股市普遍走弱

数据来源：Wind，宜信财富

图表 10：上周美国国债收益率上行

数据来源：Wind，宜信财富

债券：欧美主权债收益率上行，中国利率债或有望摆脱熊市

虽然欧美疫情显著恶化，但欧美主要国家的主权债收益率近期没有明确的趋势，整体表现平稳。美国、德国和英国10年期国债收益率上周分别上行9.7、4.6和9.8个基点至0.84%、-0.58%和0.28%。中国10年期国债收益率上周下行2.4个基点，目前为3.19%，随着政府债供给压力在10月后缓解，中国利率债或能摆脱熊市。信用债方面，上周高收益债普遍上涨，投资级债普遍下跌，中国、美国、欧洲高收益债指数分别上涨0.5%、0.2%和0.3%。

外汇：美元指数下跌1%，人民币对美元继续升值0.2%。

上周美元指数下跌1.0%至92.8，或反映出市场对拜登最终赢得大选的预期，根据民调预测，拜登若胜选，将实施更大规模的刺激政策，会推动美元走低。受美元走弱拉动，欧元、英镑对美元分别上涨1.2%和1.0%。虽然上周有外资流出现象，但人民币上周继续升值，美元兑人民币收于6.6867，上涨0.2%，这主要是因为美元指数走弱。我们认为短期内美元指数或继续在93左右波动，人民币继续快速升值的概率较低。

图表 11：上周人民币对美元继续升值

数据来源：Wind，宜信财富

图表 12：上周油价小幅上涨

数据来源：Wind，宜信财富

原油市场：国际油价上周下跌

上周布伦特原油下跌2.7%，收于41.8美元/桶，美国WTI原油下跌2.5%，收于39.9美元/桶。上周俄罗斯总统普京发表讲话称，俄罗斯方面认为没有必要改变欧佩克+协议，俄罗斯准备在必要时进一步削减石油产量。这表明OPEC+的减产决心还未动摇，这对油价形成支撑。但由于欧美新冠疫情快速恶化，且美国新一轮刺激计划迟迟不能落地，原油需求前景愈发黯淡，这也导致油价在连续回升后转弱。我们维持年内油价在40美元/桶左右徘徊的观点。

图表 13：上周全球主要股指普遍下跌

数据来源：Bloomberg，宜信财富

图表 14：上周美债收益率上行

数据来源：Bloomberg，宜信财富

图表 15：上周人民币继续升值

数据来源：Bloomberg，宜信财富

图表 16：上周美欧高收益债价格上涨

数据来源：Bloomberg，宜信财富

图表 17：2020年初至今各大类资产涨跌幅

数据来源：Bloomberg，宜信财富

声明：

本文中经济、疫情等数据来源为Wind和Bloomberg数据库以及美联储官网，市场数据来自Wind和Bloomberg数据库。